北京中期:锌市多空交织 持续横盘整理

　　一． 行情回顾

　　沪锌整个11月波澜不惊，基本以区间震荡为主，之间曾试图上攻10000，但均无功而返，由于锌市在本月并没有太大的波动，资金逐渐撤离市场，成交寥寥，观望气氛较浓厚，沪锌指数在11月最低8987，最高9907，多位于9500附近徘徊，成交270万手，临近月底大幅减仓。外盘方面，伦锌在11月上半月在1100～1200美元之间震荡，数度下探，1100美元支撑强劲，下半月连续反弹，最高曾触及1300美元，月底受新公布的有关房地产方面的数据低迷拖累，市场信心受挫，连续两天大幅回调，重新回到震荡区间。

　　库存方面，LME锌库存持续增加，截至11月底，已经达到19万吨的高位，国内锌库存基本与上个月持平，在7万吨附近波动，但实际上，国内由于之前的锌价高企导致产能的极度扩张，目前众多企业均有很多隐形库存，在近期需求低迷的情况下，无法消化，而由于锌价的低迷，使得本来潜在的买家也采取观望态度，因其期望锌价能进一步下跌，从而以更有利的价位购入，或者即使采购也是采取分批购入的策略，这使得本来就低迷的需求在这种心理的影响下更显的低迷。

　　受国内锌价低迷拖累，锌企业纷纷减产以应对，国内两大锌冶炼企业珠冶集团和葫芦岛锌业股份均大幅削减产能，珠冶削减了20％～30％产能，而后者则削减了一半的产能，这对国内锌中期供应压力有一定缓解，这也是锌价在大宗商品弱势中较其他基本金属稍强的原因之一。另外，由于欧美经济危机的影响，拉动中国经济的重要因素——出口也出现大幅萎缩，导致国内大批中小企业破产倒闭，失业人数大增，为保持国内经济稳定发展，政府重拳出手，推出4万亿经济刺激计划，而这又以基础建设为首，这对后期锌的需求将会有很大的提振，虽然其具有一定滞后性，但至少能起到稳定市场信心的作用。

　　另外，由于价格的低迷，铅锌行业执行多年的“M+1”定价机制也宣告瓦解，“M+1”指的是锌冶炼企业以保证稳定的加工费为基础，定出与矿山的锌精矿的价格，而随着锌价的暴跌，在“M+1”制度下，矿商的利润越来越低，最终导致无利可图，这也导致很多矿商不愿出货，而国内锌矿市场还是卖方市场，因而锌冶炼企业也只能妥协降低加工费以获得精矿，目前的加工费降至大型冶炼企业的成本线，从而迫使锌冶炼企业不得不减产来缓解压力，而一些高成本的中小企业则被挤兑停产或破产，这使得后期锌的供应压力将逐渐缓解，也是锌价在本月较为强势的一个因素。而且，由于高成本中小企业的破产倒闭或被合并，对于锌企业的重组也是个良好的契机，国内或可借此良机打造具有国际竞争力的大型铅锌冶炼企业，这也更有利于锌行业的长期发展。

　　图：沪锌指数与成交、持仓量

　　图：沪锌库存期价走势图

　　图：伦锌库存与价格走势图

　　图：LME锌价格与持仓

　　图：沪锌伦锌价格比值

　　二．基本面情况

　　1. 宏观经济情况

　　美国次贷危机引发的金融风暴并未停息脚步，实体经济所受影响也逐渐浮出水面，房地产、汽车业等均遭遇重创，消费者的信心也处于创纪录的低点，股市受美国经济衰退的担忧拖累也连续下滑，欧美各国推出经济刺激方案的频率加快，但短期内仍难以扭转颓势，经济的回暖仍将要等待相当长的一段时间。美国11月公布的多项经济指标显示美国经济状况仍在恶化，此前经济学家普遍预计的金融危机对实体经济的影响逐渐加深。美国的就业情况、消费者信心指数等都是长时间以来少见的低迷状况。经济的低迷令商品市场承压，原油更在是本月跌破了50美元大关，其他商品也都有不同程度的下滑。

　　美国第三季度经济增长再度出现下滑，政府公布的数据显示，美国第三季度经济稍微弱于此前公布的初值，消费支出和出口疲软。美国商务部在最新的第三季度GDP修正报告中称，经季节性因素调整后，第三季度GDP年率下降0.5％。这是2001年第三季度GDP下降1.4％以来的最差表现。此前公布的初值显示，美国今年第三季度GDP年率下降0.3％；第二季度为增长2.8％。接受调查的经济学家此前预计，修正后的第三季度GDP年率将下降0.6％。第三季度企业利润持续下降。当季企业税后利润季率下降3.0％，至1.302万亿美元；第二季度企业利润下降0.4％，第一季度下降7.7％。第三季度企业利润年率下降9.9％。数据还显示，美国第三季度消费支出修正后下降3.7％，初值为下降3.1％；第二季度消费支出增长1.2％。消费支出在美国经济活动中所占比例约为70％。第三季度消费支出下降3.7％导致当季GDP下降2.69个百分点；初值显示，消费支出拖累GDP减少2.25个百分点。

　　图：美国GDP增长率

　　美国商务部11月26日公布的数据显示，美国10月消费者支出以7年来最快速度下降，通胀指标回落。10月个人收入季调后月升0.3％，预期为月升0.1％；个人消费月降1％，符合预期。个人储蓄占个人可支配收入的比例为2.4％，非农就业人数已连续10个月下降。10月个人可支配收入月升0.4％，耐用品支出月降4％，非耐用品支出月降2.5％。个人消费支出物价指数月降0.6％年升3.2％，核心指数月比持平年升2.1％。

　　图：美国个人支出

　　11月美国消费者信心略改善，脱离了10月份触及的历史低点。世界大型企业联合会公布，11月份消费者信心指数升至44.9，10月份修正后数据为38.8，初步数据为38.0。此前经济学家预计11月信心指数为38.5。11月份现状指数由此前一个月的43.5降至42.2。11月份消费者对未来6个月经济活动的预期指数则升至46.7，10月份为35.7。虽然11月份预期指数有所上升，但消费者仍极度悲观，2009年上半年经济增长出现好转的可能性仍然十分渺茫。

　　图：美国消费者信心指数

　　美国谘商会(Conference Board)周四公布的数据显示，10月份领先指标月率下降0.8％，至99.6，为2004年4月以来最低。9月份领先指标下修后为月率上升0.1％，初值为上升0.3％。截至10月份的6个月，该指数累计下降2.4％，截至9月份6个月的累计降幅为1.2％。

　　图：美国领先指标

　　美国劳工部公布的数据显示，10月非农就业人口减少24万人，失业率上冲至14年半高位。新当选美国总统奥巴马称就业形势严峻，并誓言上任後将尽快应对当前的经济困境。今年迄今，美国就业人口累计减少约120万，而单单过去三个月中的降幅就占到了逾一半。美国10月就业人口连续第10个月减少，拉动失业率急升0.4个百分点至6.5％，为1994年3月以来最高。不仅美国10月非农就业人口降幅大于分析师预估的减少20万，而且劳工部称之前两个月的失业人数亦较先前估值增加了17.9万。美国9月就业人口降幅为28.4万，为2001年11月以来最大，当时是因为受911事件的影响。8月的失业人口则为12.7万。8月和9月就业意外疲弱，显示经济早在信贷危机最严重阶段以前就陷入了衰退。对于就业形势的担忧已导致美国消费者削减支出，进而影响到了全球其它地区，中国和其它低成本生产商感受到了美国需求减弱的冲击。美联储在过去的13个月里将指标利率降至1％的低点，以缓解经济在不断扩大的信贷危机中所受的影响，金融市场预计利率还将继续下调。全美不动产协会(NAR)称，美国9月成屋待完成销售指数下跌4.6％，因信贷收紧且经济状况恶化。就业报告显示，10月建筑业就业人数减少4.9万人，连续第16个月下跌。报告还显示，制造业就业人数下降9万人，这部分是由于2.7万名波音公司工人参与罢工。这也是工厂就业人数连续第28个月下跌。今年稍早。就业减少情况主要集中于商品制造企业。但最新数据显示,这一问题正蔓延至服务业，服务业10月就业人数降幅达10.8万人，9月下降20.1万。

　　图：美国非农就业人口

　　美国政府公布的数据显示，过去两个月美国失业人数加快增加，导致10月份失业率升至14年高位，这意味着美国经济滑坡已经朝着深度衰退的方向发展。美联储官员可能考虑在未来数周内将利率进一步下调至50年低点。美国10月份非农就业人数下降240000人，降幅高于预期，为连续第十个月下降，将今年失业总人数推至120万人。同时，失业率飙升0.4个百分点，至6.5％，为1994年3月以来的最高水平。尤其令人担忧的是，构成就业主体的劳动密集的服务业通常对就业人数下降起到缓冲作用，然而10月份服务业就业人数却连续第二个月大幅下降。而美国供应管理学会上周一公布，10月份制造业活动指数降至1982年经济衰退以来的最低水平，汽车销售也降至20世纪80年代早期以来的最低点。一系列黯淡的经济数据显示，尽管目前为止美国经济避开了严重低迷，但看上去美国经济似乎将迎来20世纪80年代早期出现的典型严重衰退，而不是20世纪90年代早期和2001年出现的相对温和的衰退。第四季度美国经济必将非常疲弱，这一状况甚至有可能会延续至明年年初，在经济增长状况好转之前恐难以看到就业市场有任何改善迹象。

　　欧元区的失业率也创两年来的新高，欧盟统计局Eurostat公布的数据，欧元区15国10月份经济增长大幅下滑，而失业率却飚升至7.7％。欧盟统计局还表示，欧元区的物价水平也大幅下滑，通货膨胀率从10月份的3.2％跌到了11月份的2.1％。由于金融危机导致全球需求下滑，欧元区第二和第三季度经济增长持续下跌，表明欧元区经济正式进入衰退期。欧元区劳动力市场的情况也不容乐观。欧盟执行委员会预计，欧盟劳工市场明年的情况将更加糟糕，欧元区的失业率将在2009年达到8.4％，这比2007年创下的十年最低失业率7％要高出很多。这意味着将会有200万人加入到失业队伍的大军中去。

　　图：美国与欧洲失业率

　　2. 房地产市场状况

　　房市的低迷与否关系着建筑业的开工状况，从而直接影响了锌的消费，由于锌在房屋建设中的消费占其总消费量的近一半，而据有关房地产的数据来看，国内外房市状况仍旧在下滑之中。

　　美国10月新屋销售月比下降5.3％，经季节因素调整后，折合成年率为433000套，是自1991年1月份达到40.1万套以来的最低水平。美国10月份单户型住宅销量下降5.3％，经季节因素调整后，折合成年率为433,000套。9月份预售屋销量增加0.7％，折合成年率为457,000套。此前政府公布的初步数据显示，9月份预售屋销量增加2.7％，折合成年率为464,000套。接受调查的经济学家此前预计，10月份预售屋销量下降3.0％，折合成年率为450,000套。非农就业人数连续十个月下降以及抵押贷款融资收紧对住房购买产生了不利影响。10月份的预售屋销量年比下降40.1％。销量和房价的双双下滑导致建筑商的业务下滑。

　　全国住房建筑商协会进行的最新月度调查显示，建筑商对市场前景的展望也降至历史低点。

　　图：美国新屋销售

　　今年十月份美国房地产建筑商的新屋开建数字减少了4.5％，当月新屋开工数量降至第二次世界大战以来最低水平。商务部宣布，经过季节性因素调整之后、换算为年率的十月新屋开建数字为79.1万幢，为上个世纪40年代后期以来最低水平。过去一年内，美国的新屋开建数字减少了38％；对比2006年初的峰值数字下降了大约70％。今年十月份，经过季节性因素调整之后换算为年率的建筑许可数字减少了12％，降至70.8万幢，比去年同期减少了40％。通常情况下，建筑许可数字波动性小于新屋开建数字。新屋开建数字的下滑幅度基本符合市场预期。由于房屋库存量巨大，美国建筑商都在竭力削减在新屋开工方面的开支。减少新屋开工数量的建筑商越多，房地产市场越有希望快速复苏。

　　图：美国新屋开工

　　图：美国营建许可

　　国内房地产方面，国家统计局月度形势报告《2008年1-10月全国房地产市场运行情况》指出，10月份，全国房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为99.68，比9月份回落1.47点，比去年同期回落6.06点。从分类指数看：房地产开发投资分类指数为101.94，比9月份回落1.28点，比去年同期回落2.48点；本年资金来源分类指数为92.64，比9月份回落2.49点，比去年同期回落12.26点；土地开发面积分类指数为95.05，比9月份回落0.64点，比去年同期回落2.57点；商品房空置面积分类指数为101.25，比9月份回落2.29点，比去年同月回落9.46点；房屋施工面积分类指数为103.28，比9月份回落1.28点，比去年同期回落2.36点。国房景气指数是衡量国内房地产市场综合状况的一个指标，100为分界线，100以下表示不景气空间，这也是国房景气指数5年来首次跌到100以下，这也说明国内房地产市场的状况仍在恶化，这将严重影响国内建筑业的开工率，从而影响到锌的需求。

　　图：国房景气指数

　　住房城乡建设部在本月表示，我国将加大保障性住房建设力度，加大资金投入，力争用三年时间基本解决低收入家庭住房困难问题，其总投资可能达到9000亿元，按计划将通过三年多时间，增加200多万套的廉租住房、400多万套的经济适用住房，另外还有220多万户林业、农垦、矿区的棚户区的改造，这样总的投资可能达到9000亿元，平均下来每年有3000亿元的投入。如果把上下游的产业加在一起,每年保障性住房建设将带动投资近6000亿元，提供200多万个就业机会。在加大保障性住房建设力度的同时，将进一步加大中小户型、中低价位普通商品房建设的力度。通过向市场提供更多的中小户型、中低价位普通商品房，一方面来改善整个居民的居住水平，另一方面,通过住房消费，也可以带动其他的消费，在很大程度上促进房地产业的平稳、健康发展，同时，对经济发展会起到积极的促进作用。

　　另外，由于来自美国、欧洲和日本的出口订单日渐减少，导致中国各地的工厂裁员或停产。已成惊弓之鸟的城市消费者正撤出中国房市，导致新开工建筑数量剧跌至10年来的最低水平。建筑业的疲软导致水泥和钢铁等重要行业受到影响，这些行业都在减产并取消原材料定货，进而影响到全球的大宗商品供应商。市场信心的下滑可能会进一步拖累经济增长。为保持国内经济增长，中国政府出台了4万亿经济刺激方案，这是中国迄今最为重大的举措，旨在重建迅速衰减的信心，释放国内需求，以应对全球经济衰退的前景。4万亿经济刺激方案中以基础建设为首，这将对锌的需求形成逐步的刺激，对锌市市场的信心也有较大的提振。

　　3. 供需情况

　　1) 锌、锌矿及锌合金产量

　　据国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新报告显示,2008年前九个月全球精锌市场供应过剩11.2万吨。全球精锌消费量增至871.3万吨,上年同期为841.1万吨。ILZSG称,2008年1月~9月期间的精锌产量为882.5万吨,高于上年同期的842.4万吨。此外该报告还显示,2008年9月生产商库存升至34.3万吨,8月为34.1万吨20,07年12月为34.6万吨。

　　ILZSG全球数据(单位：千吨)

　　中国国家统计局13日公布, 10月锌产量同比增长3.6％至395,500吨。1～10月锌产量共为3292400吨，同比增长8.0％，10月锌精矿产量266900吨，同比增长2.6％，1～10月锌精矿产量2571800吨，同比增长16％。

　　中国10月锌与锌精矿产量

　　图：国内精锌产量

　　2) 国内进出口

　　中国1-10月精炼锌进口同比减少54.38％，但仍是呈净进口格局，但由于国内需求低迷，近几个月精炼锌的进口持续下降，锌合金主要以进口为主，锌矿对外依存度较高，10月进口268986吨，同比增长63.24％，而出口仅仅为7600吨。

　　中国1-10月精炼锌及产品进出口

　　3) 锌加工费对锌企业的影响

　　铅锌行业执行两年多的“M+1”定价机制随着铅锌价格的暴跌正式宣告瓦解。因为如仍按照“M+1”的定价方式计价，稳定的加工费已经严重侵蚀矿山利润，甚至使锌精矿的运行价格低于矿山的直接生产成本，实际操作中已经无法再按照“M+1”的方法与矿山进行结算了。另据了解，目前矿山企业普遍采用最低限价的方式销售，冶炼加工费受此影响已经被迫降至4000元/吨。

　　在“M+1”的定价机制中，冶炼企业以保证稳定的加工费为基础，定出与矿山的锌精矿结算价格。而随着铅锌价格的大幅下跌，如以目前9500元/吨的锌价计算，在保障冶炼企业曾经7500元/吨的加工费后，一个金属吨的锌精矿价格仅为2000元/吨。由于无利可图，国内矿商出货意愿不强，而国内锌精矿仍然是卖方市场，现在大多数冶炼企业都存在着原料紧张的问题，与矿山之间已经失去了议价权。

　　对于原料的紧张，即使连国内铅锌龙头株冶集团也面临着相当大的原料压力。锌价暴跌至今，珠冶集团的海外矿使用比例已经比此前提高了20％左右。预计明年将有大批冶炼企业受制于原料供应不足而被迫停产。然而，这样的情况实际上已经出现了，有贸易商透露不少冶炼企业已经计划“吃完”现有原料就停产。而随着停产的不断蔓延，明年3月份国内铅锌的整体库存将出现由持续增长居高不下到下降的拐点。

　　本月国内锌加工费已经降到了4000～5000元/吨，而在10月初的时候，还在6000元/吨以上，但由于国庆以来锌价的连续暴跌，加工费连续下调，到10月底已经降到5000元/吨附近，而现有的加工费以及触及了大型锌冶炼企业的成本线，对于成本较高的中小型企业已经处于严重亏损状态。

　　图：锌精矿加工费

　　因加工费的大幅下调，国内锌冶炼企业纷纷减产或停产，即使成本相对较低的大型冶炼企业也不例外，因锌价走低及中国精矿供应减少，国内两大锌冶炼企业--株治集团和葫芦岛锌业股份均削减产量以应对，其中珠冶集团将削减20～30％的产量，其现有总产能为40万吨，而新增的10万吨产能仍在试生产阶段，葫芦岛锌业股份则关闭了一产量达20万吨的设备，该公司总产能为39万吨。除了两大集团之外，由于锌价的低迷，全行业面临亏损状态，导致中小铅锌冶炼企业大面积停工，而一些小型低品位矿企业纷纷选择关闭，等待铅锌景气的回升。国外方面，锌冶炼企业也多有减产，世界第一大锌生产商Nyrstar也由于目前锌价过低，且电力成本增加，决定将其在比利时的Balen及Overpelt冶炼厂，以及在荷兰的Budel锌合金厂产量削减28％，并表示，如果锌市状况继续无好转迹象，不排除明年继续减产的可能。参考这两个冶炼厂第三季度的锌产量：13.8万吨，预计此次28％的锐减幅度会使Nyrstar在第四季度减少3.9万吨左右的锌产量。国内外锌冶炼企业的大幅减产或停产将对锌的中期供应压力有较大的缓解。

　　三、后市展望

　　11月伦锌宽幅震荡，在1200美元附近波动为主，沪锌基本运行于9500一线，近期锌的基本面利好消息较多，这也是11月锌价强于铜铝的主要原因，以下我们分析后市影响锌市的一些因素。

　　利多因素：

　　国内4万亿内需刺激计划，此次巨额方案中基础建设占很大比重，这对于中期锌的需求有较大的提振，但有一定滞后性；

　　由于加工费的大幅下调，导致国内外锌冶炼企业普遍减产，这对锌供应压力有一定缓解，但与国内4万亿经济刺激计划类似，有一定滞后性；

　　近期国家出台收储有色金属政策，对疲弱的锌市刺激较大。

　　而目前压制锌价的主要因素还是需求持续低迷，因各国房地产市场状况恶化，工业前景堪忧导致锌需求短期难有较大提高，仍将持续在底部运行一段时间，虽暂时难以反转颓势，但下跌空间也有限，在经济回暖之前，如无基本面消息刺激，将以横盘整理为主。

　　从近一个月的走势看，沪锌上方压力位10000处较难突破，期间数次上探均无功而返，而下方阻力位9000处支撑较强，跌破的可能性也不大，锌价基本在均线附近窄幅震荡，操作上短线为宜，在震荡区间内高卖低买。

　　图：沪锌指数走势图

　　北京中期 陈越强