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CME的会员制度及席位的投资价值

2009年11月19日 06:48 来源: 期货日报 【字体:

  一、芝加哥商业交易所概括

  芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange,简称CME)其前身为农产品交易所,由一批农业经销商于1874年创建。当时在该交易所上市的主要商品为黄油、鸡蛋、家禽和其他非耐储藏产品。1898年,黄油和鸡蛋经销商退出农产品交易所,组建了芝加哥黄油和鸡蛋交易所,重新调整机构并扩大上市商品范围,后于1919年将黄油和鸡蛋交易所易名为芝加哥商业交易所。1972年,该交易所为进行外汇期货交易而组建了国际货币市场部分(IMM),推出世界上第一张金融期货合约。此后,在外汇期货基础上又增加了90天短期美国国库券期货和3个月期欧洲美元定期存款期货合约交易。芝加哥商业交易所的指数和期权市场部分成立于1982年,主要进行股票指数期货和期权交易。该分部最有名的指数合约为标准普尔500种股票指数(S&P500)期货及期权合约。1984年,芝加哥商业交易所与新加坡国际金融交易所率先在世界上进行了交易所之间的联网交易,交易者可在两个交易所之间进行欧洲美元、日元、英镑和德国马克的跨交易所期货交易。在国际货币市场交易的金融期货品种中,大多数品种的交易量都在世界各大金融期货市场名列前茅。

  在不断创新的历史长河中,芝加哥商业交易造就了今日期货行业的许多重要进程。1987年通过对CME Globex电子交易系统的概念化与开发启动,芝加哥商业交易所成为期货电子化交易的先驱。2002年芝加哥商业交易所成为美国第一个股份制的交易所,在纽约证券交易所上市。2007年芝加哥商业交易所成功收购芝加哥商品交易所(CBOT),2008年CME集团又成功收购纽约商品交易所(NYMEX),使其成为全球规模最大且最多元化的交易所。据统计,CME集团在美国商品期货交易市场的占有率高达98%。

  尽管芝加哥商业交易所、芝加哥商品交易所和纽约商品交易所三个交易所已经合并,但他们运作上仍然保持相对独立。本文所介绍的会员仅指芝加哥商业交易所的会员,而并非针对集团而言。

  二、会员类型与权利

  芝加哥商业交易所的会员主要分为三大类型:个人会员、法人交易会员和结算会员。

  (一)个人会员

  个人会员是最为基本的,它是一些法人交易会员和结算会员获取会员资格的基本条件之一。根据拥有席位的类型以及不同的交易权限,个人会员主要分为四类,这与芝加哥商业交易所的四类会员席位是相对应的。其中第一类会员的交易权利最大,第四类交易会员的交易权利最小。要成为某种类型的会员,一个首要条件就是必须拥有或者租赁相应的会员席位。

  第一类:CME会员(CME membership),可以交易芝加哥商业交易所上市的所有品种和合约。这类会员对应着CME会员席位。

  第二类:国际货币市场会员(International Monetary Market membership,IMM),可以交易外汇期货和利率期货,以及第三类、第四类可以交易的品种。这类会员对应着IMM会员席位。

  第三类:指数和期权市场会员(Index and Option Market membership,IOM),可以交易指数期货、木材期货、所有的期权合约,以及第四类会员可以交易的品种。这类会员对应着IOM会员席位。

  第四类:新兴市场会员(Growth and Emerging Markets membership,GEM),交易其他各种合约,主要为涉及新兴市场的各种合约。这类会员对应着GEM会员席位。

  (二)法人交易会员

  成为法人交易会员的最大好处是拥有比非会员更加优惠的交易手续费和更低的履约保证金。但是根据芝加哥商业交易所的交易规则,这种优惠只对会员本身的自营账户有效,而母公司、子公司、关联公司和客户的账户则均不起作用,没办法享受相应的优惠,而且优惠只局限在拥有或者租赁会员席位的范围之内(法人电子交易会员除外)。

  法人交易会员主要有两类:

  第一类:一般交易会员(Trading Member)。对冲基金(Hedge Funds)、期货基金(Commodity Pools)、银行(Banks)、期货佣金商(Futures Commission Merchants)、外汇佣金商(Foreign Brokers)、商品交易顾问(Commodity Trading Advisors)、介绍经纪商(Introducing Brokers)、商业实体(Commercial entities)、自营机构(Proprietary Trading firms)等法人单位都可以申请成为这类会员。这类会员不需要拥有CME集团的股权,但必须购买一个或者租赁两个会员席位(CME、IMM或者IOM)。至于选择哪一类席位则与该机构希望获取交易优惠和保证金优惠的品种有关。例如要在外汇期货、利率期货的交易上获得优惠,就必须购买或者租赁CME或者IMM席位。

  第二类:电子交易会员(Electronic Corporate Member)。这类会员的交易优惠和保证金优惠只针对电子交易,对大厅交易不起作用,也不允许进入大厅交易。值得注意的是,很多机构都不可以申请这类会员,如对冲基金、期货基金、银行、期货佣金商、外汇佣金商、商品交易顾问、介绍经纪商以及其他管理着第三方资产的法人单位都不可以申请电子交易会员,只有专门从事自营交易的法人单位才可以申请这类会员。电子交易会员又可以分为两类,一类为ECM-H,另一类为ECM-W,其中ECM-H比ECM-W享受更多的优惠。ECM-H有会员席位上的要求,与第一类交易会员类似,必须购买一个或者租赁两个会员席位(CME、IMM或者IOM),但不需要拥有CME集团的股权。ECM-W适合于交易量较大的机构。这类会员既不需要持股,也不需要拥有席位,只要近三个月内平均每日的成交量超过50张合约即可。相对而言,这个条件比ECM-H的条件更容易满足。

  (三)清算会员

  清算会员(Clearing Member)是众多会员类型中最为重要的一类,因为只有这类会员才可以直接与CME清算所进行清算,其他所有的投资者和客户都必须通过清算会员进行交易和清算,因此清算会员的业务规模可能比其他交易会员大很多。相应地清算会员的要求也比其他会员高出许多,除了需要购买更多的会员席位和CME集团的股票之外,在资本等方面也有明确的要求。

  除了拥有更广泛的业务范围之外,与上述的交易会员、非会员或者普通投资者相比,清算会员的优势还在于自营业务可以拥有更低的清算费和履约保证金,而且100%控股的全资子公司也可以享受这样的优惠,这是交易会员无法享受的。此外,清算会员的母公司以及关联公司也将受惠。如果某一清算会员和母公司之间是直接或者间接的100%控股关系,那么其母公司就可以通过申请成为附属会员从而享受与清算会员一样的交易手续费优惠和履约保证金优惠。如果某公司与母公司之间是直接或者间接的100%控股关系,而母公司又直接或者间接地100%控股某一清算会员,那么该公司也可以通过申请成为附属会员(Affiliate Corporate Member)从而享受交易手续费和履约保证金上的优惠。而申请成为附属会员的条件相对比较简单,只要购买一个相应的会员席位即可。

  此外,芝加哥商业交易所允许清算会员在计算履约保证金时采取净头寸的方式,清算会员与其相关公司如母公司、子公司以及其他关联公司的自营头寸可以先互相抵消,然后再计算所需的保证金,从而大大地提高资金的使用率。目前芝加哥商业交易所有清算会员50个。

  除了传统的清算会员之外,还存在另一种形式的清算会员,称为股权法人会员(CME corporate equity member)或者非活跃清算会员(Inactive clearing member)。可以享受与传统清算会员一样的手续费优惠,但是该类会员的业务受到限制,只能从事自营或者非客户交易,不能注册成为期货佣金商(FCM),不能与CME清算所直接清算,不能指派交易员入场交易。当然这类会员的要求也相对降低,一是在资本条件上没有强制性的要求,二是不需要每月向芝加哥商业交易所提供财务报告。目前这类会员有67个。

  三、费用比较

  清算费用和交易费用比较

  根据芝加哥商业交易所给出的清算费用表和电子交易费用表,总得来说芝加哥商业交易所对会员自营账户的收费确实给予较大的优惠,普遍低于会员的客户或者说是一般投资者。

  对于清算费用而言,清算会员、股权法人会员和附属会员的费用是最低的,其次是持有席位的电子交易会员和一般交易会员,然后是不持有席位的电子交易会员,最后是会员客户或者一般投资者。

  对于电子交易费用而言,清算会员相对于其他类型的会员并不具备优势。综合来说,持有席位的电子交易会员在大多数品种上的交易费用最低,比会员客户或者一般投资者要低很多。交易费用较低的其次是一般交易会员和不持有席位的电子交易会员,然后才是清算会员,最后是会员客户或者一般投资者。

  尽管清算会员的交易费用不具备优势,但由于清算费用低很多,综合清算费用和电子交易费用的总费用来看,清算会员要优于其他会员类型。

  四、成本与投资价值

  (一)成本分析

  截至2009年5月22日,芝加哥商业交易所各类会员席位的最近成交价为:CME席位为850000美元,IMM席位为507500美元,IOM席位为318000美元,GEM席位为43000美元。而CME集团股价则约为290美元/股。

  假设有席位要求的各类会员均通过购买席位来满足,那么各类会员的席位成本约为:

  一般交易会员以及有席位要求的电子交易会员:只需要购买CME、IMM或者IOM其中的一个席位,视该会员希望在哪些品种上获得优惠。如果想在股指和所有的期权上获得优惠,需要购买IOM席位,成本为318000美元,折合人民币约220万元。如果想把优惠范围扩大至外汇品种和利率品种,需要购买IMM席位,成本为507500美元,折合人民币约350万元。如果想在所有的品种上享受优惠,那么就要购买CME席位,成本为850000美元,折合人民币约580万元。

  CME纯清算会员或股权法人单位:需要购买2个CME席位、2个IMM席位、2个IOM席位、1个GEM席位以及8000股CME股权。根据上述报价,成本总共为571万美元,折合人民币约3886万元。

  CME联合清算会员(同时为芝加哥商品交易所或者纽约商品交易所的清算会员):需要购买2个CME席位、2个IMM席位、2个IOM席位、1个GEM席位以及120000股CME股权。根据上述报价,成本总共为687万美元,折合人民币约4674万元。

  三个交易所联合清算会员(同时为芝加哥商品交易所以及纽约商品交易所的清算会员):需要购买2个CME席位、2个IMM席位、2个IOM席位、1个GEM席位以及120000股CME股权。根据上述报价,成本总共为803万美元,折合人民币约5463万元。

  清算会员的附属会员:只需要购买CME、IMM或者IOM其中的一个席位,视该会员希望在哪些品种上获得优惠,成本与一般交易会员以及有席位要求的电子交易会员相同。

  总的来看,成为芝加哥商业交易所的交易会员只需要花几百万元人民币购买席位即可。但要成为清算会员的成本就较高,购买席位和股权的成本要花几千万元,还是相对较高的,尤其是三个交易所的联合清算会员需要花5000多万元人民币。

  (二)投资价值分析

  席位租赁价格走势图

  从各类席位和CME股权的历史价格走势来看,席位和股权均具有一定的投资价值。例如CME席位的价格在2001年时才20万美元,2008年年初最高升至160万美元,即使由于金融危机大幅下跌至目前的80万美元,8年内升幅仍有300%。IMM席位也有较大的升幅,2001年年初为20万美元左右,2007年年底最高升至95万多美元,目前为50万美元,8年内升幅为150%。IOM席位2001年年初为12万美元左右,2007年年底最高时将近70万多美元,目前约为35万美元,8年内升幅为200%。GEM席位2001年年初时为1万美元,目前为5万美元左右,8年内升幅达到400%。而同期S&P500的涨幅为跌32%。CME股价也是大幅上升,2002年年底刚上市时才40美元左右,2007年年底最高时涨至700美元,即使受到金融危机的冲击目前仍达到290美元,6年内升幅达到600%。而同期S&P500的涨幅为微涨。

  CME席位价格走势图

  从租赁价格与席位买卖价格的比值来看也颇有投资价值。例如目前CME席位的买卖价格约为80万美元,而每月的租赁价格约为3000美元,一年的收益率达到4.5%。IMM席位的买卖价格约为50万美元,而每月的租赁价格为2500美元,一年的收益率达到6%。IOM席位的买卖价格约为35万美元,而每月的租赁价格约为2200美元,一年的收益率达到7.5%。

  因此总的来说,即使不用于交易,芝加哥商业交易所的席位和股权都具有一定的投资价值。

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