比值触及历史低点塑料PVC对冲机会显现

1评论 2010-09-28 07:08:00 来源:期货日报 游资亲授打板神技

  LLDPEPVC同属于五大合成树脂,它们的期货价格走势具有很好的正相关性。但是自春节以来PVC的走势明显强于LLDPE,尤其是在8月下旬二者走势出现明显的背离,LLDPE振荡偏弱,而PVC振荡上升。

  这种PVC强LLDPE弱,甚至走势背离的发展格局直接导致的结果就是二者比值发生重大变化。自2月份以来,LLDPE相对于PVC的比值就一直振荡走低,比值最低点1.315出现在6月18日。不过从6月中旬开始到7月中旬结束,比值走势图出现了振荡筑底,这期间平均比值为1.343。然后,从7月下旬开始到9月上旬,比值走势图因LLDPE基本面好转出现了反弹,迅速反弹到1.4上方,然后在1.4附近展开振荡。9月6日开始随着PVC的继续走强和LLDPE的弱势振荡,二者比值再次下行,当前维持在1.333,该点位位于前期最低点所在平台均值的下方。LLDPE相对价值低估,PVC相对价值高估,买LLDPE卖PVC的对冲交易机会出现。

  LLDPE估值严重偏低的原因

  国内供应过剩是LLDPE估值严重偏低的重要原因。春节过后,因新增装置的陆续投产,国内PE产量骤增,可以说国内供应压力主要来自国内新增产量,不过3月份进口量也明显加剧当时市场的供应过剩。另外,上半年是LLDPE的传统需求淡季,农用膜自3月份以后下滑明显。同时期,薄膜产量变化并不明显,整个薄膜需求在6月份之前小幅增加,6月份之后下降明显。

  因此,在需求低迷的市场环境下,供应过剩尤为明显。尤其是在国内货币政策收紧、股市持续下跌、欧洲主权债务危机等外在因素的打压下,供应过剩对期货行情的影响尤为明显,LLDPE相对于其他化工品期货表现弱一些。而当时PVC处于传统的需求旺季,国内煤炭价格相对走强也提升了PVC的价值重心。这些造成了LLDPE相对于PVC价值明显偏低,二者之间的比价关系因此振荡下行。

  PVC对相关化工品期货比值偏高

  PVC、燃料油PTA在化工工艺里虽然属于不同的范畴,但它们之间的比价关系还是为我们判断PVC价值是否高估提供了依据。上市以来,PVC与PTA的相关性达到了0.890,二者的平均比值为0.948,当前比值高于平均比值3.77个百分点。PVC与燃料油的相关性也达到了0.783,二者平均比值达到了1.7105,当前比值高于平均比值3.19个百分点。剔除PVC刚上市后的非理性比价,二者合理平均比价1.675,当前比值比修正后平均比值高5.37%。因此,当前PVC的价值在化工品期货中是被严重高估的。

  PVC相对于螺纹钢比值偏高

  PVC主要用于生产型材、异型材、管材、片材和板材等,这些产品主要集中在房地产领域。而钢材也是房地产的重要用料之一。因此,通过螺纹钢与PVC的比价关系也可以发现PVC价值是否被高估。自PVC和螺纹钢上市以来,其相关性达到了0.887,且二者比值波动相对有规律,常态波动区间为1.6—1.8,二者比值的平均值为1.7175,当前处于区间上限,高出平均值5.67%。因此,PVC估值偏高明显,后市相对走弱是内在要求。

  房地产调控打压PVC价格

  在大多数媒体还没有对最新一轮调控效果进行质疑的时候,人民日报率先用一篇《别让楼市调控成了“百日维新”》拉开了“调控必须继续深入”的宣传序幕。接下来短短一个月,人民日报接连6次发出政策调控预警。随后,新华社也密集发文强硬否认楼市“回暖”。 房地产新一轮调控政策必将打压PVC价格,近期螺纹钢的大幅下跌也许是对楼市调控预期的反映。

  LLDPE/PVC后市修复的可能途径

  对于LLDPE和PVC的比值修复,可能有以下几种方式来完成:一是PVC大幅下跌,相对强势,而LLDPE跟随下跌。二是PVC下跌较为明显,LLDPE只是振荡小幅走低。三是PVC下跌但幅度不算大,LLDPE振荡或振荡偏多。四是PVC振荡,LLDPE振荡上升,展开补涨要求。

  选择对冲比套利更好

  对冲交易比较灵活,可以选择日内对冲、隔夜对冲、完全对冲或者部分对冲,也可以为了回避持仓风险而尾盘跨品种“锁仓”。

  套利相对来说比较讲究,一般讲究合理的价差和比值、合理的资金配比、基本面状况、收益预期、平仓日期等,套利对品种的流动性要求也较高。自PVC上市以来,LLDPE的日均成交量为35.87万手,持仓量10.15万手,成交量与持仓量的比值为3.534。日内有大量短线资金参与,因此LLDPE满足资金进出的要求,流动性较好。但是PVC的日均成交量仅为11.06万手,成交量与持仓量的比值为1.589。尤其是进入2010年以来成交量4.96万手,持仓量5.56万手,成交量与持仓量的比值还不到1,仅为0.892。流动性不足,尤其是2010年以来流动性严重不足,甚至日内成交量尚不能承受持仓量的单子平仓带来的冲击。因此,流动性缺失是制约PVC进行套利的重要原因。

  如果选择套利,按照规范的方式操作,到时候很可能存在LLDPE头寸上的资金轻而易举就能出来,而PVC头寸上的资金却很难脱身。因此,选择对冲交易比选择套利要好。

  LLDPE、PVC对冲交易的方式选择

  当前PVC的利多因素正在被市场吸收、消化,所有的利好均已经反映到期货价格上,而对于后市,PVC将面临传统的消费淡季和房地产调控两个利空因素,关键是PVC的估值在已有的化工品期货中明显偏高。所以本人倾向于PVC后市振荡走弱。而对于LLDPE来说,市场一直在消化供应过剩这个利空因素,但后市在通货膨胀预期和原油振荡走强的条件下,其价值中心有望得到提升,即便下跌幅度也有限,且下跌幅度会小于PVC。

  9月21日LLDPE与PVC比值是1.333(如图所示),它处于最小值附近,且属于小概率事件,因为比值小于1.33的情况,在样本点中仅出现过三次。这是难得的买进LLDPE卖出PVC的好机会,而且还可以利用对冲交易回避中秋和国庆双节单边持仓风险,充分利用资金。

  基于此,我们可以考虑以下交易方式:1.买LLDPE卖PVC。不会产生冲击成本的资金,既可以选择对冲也可以选择套利,因为资金规模合适PVC也可以进行套利。资金规模大一点的建议以对冲为主,尤其是在PVC头寸上的资金,套利的话容易进去出不来。2.中秋和国庆之间有四个交易日,可以尝试以对冲为交易手段,以单边投机为目的,跨品种“锁仓和解锁”交易。3.可以依据基本面和经济环境将对冲头寸中的不利头寸平掉,改为单边投机,尤其是双节过后。


  

关键词阅读:PVC

责任编辑:Robot RF13015
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