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鲁政委:中国未来一段时间不会再加息

2011年09月03日 15:51 来源: 金融界网站 【字体:

兴业银行首席经济学家鲁政委

兴业银行首席经济学家鲁政委

  金融界网站讯 由金融界网站主办的“2011理财面对面系列论坛”在北京举行,兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委在论坛上作了精彩演讲,以下是演讲全文:

  鲁政委:我觉得今天的这个会场布置得很有意思,我在下面无意当中看到了这边是我们中华人民共和国的国旗,那边是美利坚合众国的国旗,对于现在宏观形势的把握,我觉得把这两面旗帜之间的关系搞清楚了,这个密码就解开了。

  从第二季度开始很多投资人都在期待我们的宏观政策,特别是货币政策要放松,尤其是国内经济回调比较明显的情况下,我们这个时候是不是需要放松我们的货币政策呢?希望我今天的演讲能够给大家带来启发。

  《这次,会有不同吗?》,我取这个题目,是来自于前IMF首席经济学家肯尼斯.罗格夫的一句话。每一次危机发生,研究者都会说这次和过去不一样。其实,说来说去,危机的本质都是一样的!因此,我要集中的要讲两次追赶者的教训。

  现在在海外动荡的情况下,我们的政策应该怎么选择?先看一下这个图,非常的清楚,这个红色的线是美元指数,这样一个阴影表示外贸顺差。基本上是美元比较强的时候,都是亚洲新经济体出现逆差或者是顺差减小的时候;反过来,当美元比较弱的时候,都是亚洲经济体逆差减小或者顺差变大的时候。当然,外贸顺差或逆差只不过是国际资本向新兴经济流入或流出的指针而已!

  如果这样的话,我还特别要说一下虚线中间这个地方。这是1985-1995年之间,熟悉历史的人都知道,那时候是一批小的对于房地产过分放贷的金融机构,由于房地产市场的调整出现了成批的倒闭,那次是一小规模自然的预演,即“储贷机构危机”。那次非常像现在,只不过这次规模更大。美元当时在这样的位置振荡十年。这对我们现在来说隐含着什么意义?

  截至目前,美国的贬值周期已长达十年之久,是不是如果不继续贬值就是要走向升值了呢?我想,美元除了升和贬之外,应该还有第三种状态,那就是不升不贬的状态。那这对我们的黄金意味着什么呢?这样意味着黄金是不是也可能在一段时间里呈现高位振荡的状态呢?

  当然,如果未来美联储推出的QE3的话,或者是意大利和法国评级调降的话,再创新高也不是没有可能的。

  我们再看这个图,这个红线是亚洲新兴经济CPI与全球平均CPI的差,那个是它的顺差。在1997年之前,亚洲新兴经济体基本上是逆差的时候,其CPI最多只比全球平均水平高1%左右;而自那之后,亚洲新兴经济体出现顺差,我们的CPI就比全球要高两个点以上了。这意味着,当美元疲弱、国际资本更多流向亚洲新兴市场的时候,我们将面临着更大的通胀压力。正是因为在这样的情况下,如果西方国家在未来的一段时间还将维持着宽松的政策,而美元将依然维持弱势状态的话,那中国的政策现在应该放松吗?当看到这两张图时,其实结论已经很清楚了:由于美元比较弱的时候,新兴经济体可能面对着比过去更大的通胀压力。

  有人说,如果美国经济疲弱,是不是中国的经济也会有问题?

  看一下这个图让,我们很惊讶:1996年之前中国的经济走势和美国的一致性很高,而1996年之后大幅度下降了。为什么?因为此前美国几乎站到了我国直接和间接出口市场的一半以上,而此后中国出口市场多元化了;同时,美国占全球经济的比重、从而其对全球经济的“火车头”作用也在下降。

  我们不能因为美国经济不景气美国政策出现放松,我们就放松。如果你个人对经济史比较熟悉的话,20世纪以来两个大的经济体对领先经济体的赶超经历,值得认真回顾。当然,我指的是人均GDP层面。

  第一次是美国追赶英国的过程,我们都记得1929年和1933年的大箫条,可是我们忘记了之前的状态。当时美国由于它的土地和人口比较多成为了全球最大的经济体,那时候英国是没落中全球的领袖,伦敦依然是全球最重要的经济工具,而美国只是一个崛起当中的新兴经济体,它是一个在新技术革命的牵引之下快速成长的经济体。

  在1925年之后发生了一些事情,当一战结束之后一些国家开始陆续的回复金本位,英国当时也要恢复金本位,但由于英镑定值偏高,结果导致当时英国年年出现逆差,法国定值比较合理,所以法国是贸易顺差,德国虽然也是顺差,但是战争赔款使得赚得的钱要赔出去,而美国由于是高速的经济增长者,有大量的顺差,它一度占有了全球黄金60%以上,跟中国现在持有的状况差不多,我们目前也持有全球外汇储备总量的1/3。那个时候美国和英国之间的关系酷似现在中国和美国之间的关系。随后英国和美国说,如果我们要恢复金本位,手里没有黄金是不可能恢复的。我是逆差者,你是顺差者,所以你应该想办法让黄金回流到英国来。怎么办呢?美国是加息的,英国说你可不可以降一下?因为理论上低利率能够促使黄金外流。于是,那时候纽约联储的主席同意把利率小幅下降0.5个点,他觉得这个应该没有大的影响,但是却导致了美国的股票剧烈的爆长。而那时,美国已经大规模出现了股票的保证金交易及其相关贷款

  在1925-26年之间它的利率开始下降,自那之后发生了什么?1925年之前,美国的股票价格还是稳定的,可是从那以后美国股票的价格上升幅度很大。再看一下欧洲,那时候德国的股票在27年之后就开始跌了,英国的股票价格比较平稳,只有美国股票走出了独立行情,出现了非常急剧迅速的上涨。

  我们再看第二次,第二次是日本追赶美国,那时候日本成为全球第二个经济体。如果你熟悉管理学理论的发挥咱史的话,1920年的管理学讲的都是美国的泰罗制即科学管理,而1980年代前后横扫管理学理论就是日本的管理。那时候日本是全球经济的榜样。1985年-1990年美国出现了“储贷机构危机”,同时由于全球经济失衡,在1985年美国要求日本和德国升值。除了出现“储贷机构危机”外,还出了1987年股灾。日本当时想,美国作为全球的领袖,它的经济都不行了,我还能保持比较紧的政策吗?不行,我也要跟着加息,看一下这张图。

  这根黑线其实是它的利率,1984年之前它的利率是接近于6%的水平,到了1984年美国经济有问题的时候开始降息,接近1986年的时候开始连续的降息,那个时候美国经济开始有问题了。再看它的地价,1985年之前它的地价相当的平稳,股票价格也是比较平稳的;可是自开始降息之后,它的股价和地价爆长。1989年的时候发现有问题了,又快速的开始加息。再看一下最下面的那个线,1985年日本的经济虽然很好,但是它的VCPI不仅没有下跌还在上升,为什么?这使得市场和政策人士认为继续维持着高利息是不合理的。

  再看一看我们中国现在,和当年美国和日本的状态是极其相似的。更为重要的是,中国现在只要可以买的东西都在翻倍的上涨。我们说一线城市限购房屋了,可是一线城市的房屋一直在上涨,二线也是,从木头到石头都在上涨。所以,我说中国最大的挑战是:如何在无损于经济增长平稳增长的情况下,有效控制住投机情绪。这点是相当不容易的。

  在9月1号温总理《求是》杂志发表的文章中暗示,他对经济增长是不担心的,意味着政策不会放松。他说现在面临着两大问题经济增长和价格上涨较快交织、出口形势趋于严峻的这两个问题,这暗示汇率持续快速升值是不可能的。他说货币政策要把握三个方面,一个是坚持稳健的货币政策,目前信贷的绝对量不算少,这意味着放松不可能。 第二个讲货币的政策效应,也就是过去的加息、准备金的效应,在未来一段时间他们还继续发挥。 他又讲我们的企业现在的经营压力不断的加大。这就意味着:未来一段时间我们不会再加息,放松也是没有可能的。第三个讲到还要加强表外业务监管。那么第三季度有没有可能放松吗?他说CPI的基数仍然不低,所以不会放松。不仅如此,还要尽可能使物价涨幅更多一些。也就是说,温总理暗示明年上半年的通胀压力还是有压力,这就意味着政策不可能放松。

  让我们总结一下:中国当前经济形势,是存在极为浓重投机氛围,如果我们在下半年或者是在明年第一季度选择了准备金的下调,那么,你将会看到中国经济很可能再一次重蹈美国当年追赶英国和日本追赶美国的覆辙。因此,当前宏观政策总体上必须坚持以我为主,不能说美国经济有问题了,我们就要放松,关键是看我们自己有没有问题。所以,国外更是宽松,国内更应该稳健。

  对于货币政策,我的总结是“三不”:不加息,不提准,但是也不放松。

  谢谢大家!

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