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理论研究:吉布森悖论与黄金价格的关系

2012年05月14日 07:09 来源: 期货日报网 【字体:

  1997年—2012年黄金价格与利率、通货膨胀率之间的关系

  1.黄金价格与实际利率实证分析

  1997年以后,美国推出了通货膨胀型保护国债(Tips),该类国债随通货膨胀变动调整,其本身已经剔除了通货膨胀因素。因此我们用通货膨胀型国债收益率作为真实收益率r,名义利率依旧为30年期的国债收益率I,公众对通胀预期f=I-r。

  图 2 实际黄金价格与实际收益率趋势(1977年1月—2012年3月)

  理论研究:吉布森悖论与黄金价格的关系

  图2是1997年至今的黄金价格与实际利率之间的走势图,其中黄金价格为伦敦现货黄金的价格,实际利率为美国30年期通货膨胀率和国债收益率。从图中可以看出两者之间的负相关关系极为明显。2000年以来,实际收益率整体呈下降趋势,从4%以上下滑至目前的负利率,从而也造就了黄金的十年牛市,金价最高上升至1900美元/盎司以上,涨幅近600%。

  以下是黄金价格取对数后与实际利率r的回归方程和统计检验结果:

  1og(p)=-0.19331×r+3.16518

  (R2=0.74,F=510.5)

  表 1 黄金价格与实际收益率统计检验结果

  理论研究:吉布森悖论与黄金价格的关系

  由分析结果可以看出,实际利率与黄金价格之间呈现负相关关系,实际利率对黄金价格的影响度为-0.19331,回归结果显示常数项与实际利率系数的t检验结果分别为140.2748和-22.5936,p值分别为1.4E-186和1.44E-54,满足1%的置信区间下的检验结果,系数回归值可信度较高。回归方程的拟合优度为0.74,其F检验结果为510.5,由此可知回归的精度较高,满足分析要求。据此我们可以得出,黄金价格与实际利率呈显著负相关关系,黄金价格的变动一定程度上可以用实际利率的变动解释。

  2.黄金价格与名义利率、预期通货膨胀率实证分析

  接下来我们分别考察名义利率、预期通货膨胀与黄金价格之间的关系,进而分析黄金的避险和保值功能在黄金价值中的体现。结合上述对实际利率的研究,我们再进一步考察三者对黄金价格的影响。

  图 3 黄金价格与名义收益率、实际收益率以及与其通货膨胀走势

  (1977年1月—2012年3月)

  理论研究:吉布森悖论与黄金价格的关系

  图3中阴影部分可以看作预期通货膨胀率(f=I-r),上方实线为美国30年期的国债收益率I走势,下方虚线为实际收益率r(通胀型国债收益率)。由于国债与黄金同样具有避险功能,当风险情绪上升时,公众购入国债避险进而导致国债价格上升、收益率下降,据此可以把国债收益率视为风险情绪的指标。然而我们考察这段时期内几次大的危机前后,黄金价格与国债收益率走势并没有反向联动而是趋于一致,黄金价格避险功能并未得到有效体现。

  第一阶段(1997年—1999年):1997年亚洲金融危机爆发后,公众避险情绪上升,通胀预期下降,国债收益率大幅下挫但不及通胀率下降幅度,实际利率总体呈上升趋势,黄金价格下跌。这段时期内,P与I、f呈正相关,与r呈负相关,金价的变动可以理解为公众对通胀预期的反应。

  第二阶段(2000年—2008年金融危机爆发前):国债收益率总体呈下降趋势,通货膨胀率上升,导致实际收益率r下降幅度大于国债收益率,金价大幅上涨; P与I、r负相关,与f正相关。四者变动关系较为正常。这段时期内并未出现严重的危机,因此国债收益率I与P之间的负相关系并不能解释为黄金的避险功能,其更多是由于通胀预期f上升所致。两者之间的负相关性可以从持有黄金成本来理解。

  第三阶段(2008年次贷危机至今):2008年次贷危机爆发后,I急剧下降,通胀预期f减少,r总体呈上升趋势,金价出现大幅回落;随后各国出台宽松政策刺激经济,I、r与f反向变动,金价也随之大幅攀升。总体看,这段时期与亚洲金融危机爆发后极为相似,P与I、f同向变动,与r反向变动。

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