美国国债期货市场的发展

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年07月02日 07:08   来源: 期货日报   网友评论(人参与

  美国国债期货市场经历了三个不同的发展阶段。第一阶段是1977到1992年,市场经历了“摸索—快速发展—停滞”三个时期;第二阶段是1992年到2000年,市场稳定,交易量无明显增长;第三阶段是2000年后,市场重回快速发展通道,在金融危机前交易量达到新高,随后回落。

  美国是商品期货和金融期货的发源地。19世纪中旬,美国芝加哥的农场主和中间商出于对农产品行情,资金,股吧,问诊)价格波动的避险需要,进行了最早的期货交易。此后100多年间,多种农产品期货、金属期货和能源期货等商品期货迅速发展,形成了成熟稳定的商品期货市场。其间,芝加哥商业交易所(CME)和芝加哥期货交易所(CBOT)成为了美国最成功的衍生品交易所。

  20世纪60年代,美国深陷越南战争的泥潭,财政赤字巨大,国际收支情况也日益恶化。这使得美元信誉受到质疑,资本外逃并投入到黄金的抢购中。美国大量黄金储备的流失使得“二战”后建立的美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的布雷顿森林体系受到严重的冲击。随着美国政府于1971年宣布停止各国用美元向美国兑换黄金,布雷顿森林体系正式宣告崩溃。

  在布雷顿森林体系崩溃后,各国纷纷建立的浮动汇率制度使得外汇风险剧增。此时CME在成熟的商品期货体系下,于1972年应运推出了第一种金融期货——外汇期货,为市场提供了管理外汇风险的工具。

  与此同时,布雷顿森林体系的崩溃和动荡的外汇市场不仅使得外汇风险剧增,而且令美国利率的波动性日益增大。随后发生的石油危机和美国国内的滞胀更使美国经济陷入两难:如果要抑制通货膨胀,就要实行紧缩的货币政策,提高市场利率,但过高的市场利率可能导致市场的进一步衰退;如果要通过降低利率刺激经济增长,则会加剧通货膨胀。事实上,美联储在1974年被迫转向紧缩性货币政策,将再贴现率由7.5%提高到8%,而仅一年以后,受经济衰退的影响,美联储的货币政策再次转向,转而实施扩张性货币政策。这复杂而敏感的经济形势也使得利率波动十分频繁。

  与此同时,扩张性货币政策使美国国债增速加大,一方面金融机构持有的国债规模显著上升,机构投资者急需管理利率风险的工具;另一方面,成熟的国债市场和庞大的市场规模也让国债期货的推出具备了基础条件。

  在这种情况下,CBOT借鉴了外汇期货推出的经验,于1975年推出了政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货,这标志着第二种金融期货——利率期货的诞生。随后1976年,CME推出了3个月期的美国短期国债期货交易,标志了以国债为标的物的利率期货的诞生。同时,3个月期的美国短期国库券期货(利率期货)改变了此前政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货中交割物单一和流动性不足的情况。随后CBOT和CME分别推出了多种不同期限的国债期货,丰富了国债期货市场结构,为市场提供了多种利率风险管理工具,维护了金融市场的稳定。

  因此,可以说国债期货的推出顺应了当时的经济环境,因此在推出后能较快地被市场接受并发展。同时,期货交易所根据市场的变化和已推出产品的交易情况,不断改进产品合约和推出更多不同期限的国债期货,为国债市场的发展奠定了基础。

   总体发展

  

  总体而言,美国国债期货市场经历了三个不同的发展阶段。第一阶段是1977到1992年,市场经历了“摸索—快速发展—停滞”三个时期;第二阶段是1992年到2000年,市场稳定,交易量无明显增长;第三阶段是2000年后,市场重回快速发展通道,在金融危机前交易量达到新高,随后回落。

  从美国国债期货市场的整体发展来看,2000年前发展较平稳,2000年后市场出现井喷,金融危机发生前交易量逐年创下新高。从交易量发展的趋势来看,美国国债期货在此期间经历了一个“S”型的发展。

  第一阶段(1977—1992年)

  第一个利率期货政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货(GNMA)于1975年推出,两年后3个月期美国国库券期货推出。但是,两者都是以利率为标的、期限较短的期货,不能很好地满足债券市场管理中长期利率风险的需求。如3个月期美国国库券期货合约一直延续到今天,交割方式采取现金交割,交割价为当日定期拍卖的3个月期国库券的最高利率,因此市场对此合约的反应比较冷淡。

  1977年CBOT推出30年期国债期货后,更好地满足了市场上(特别是机构投资者)对利率长端的风险管理需求。19世纪80年代,美国国债期货迎来了高速发展的阶段,美国国债期货的成交笔数从1980年的不到1000万增加到1990年的7000万左右,年均增长率超过了21%。

  这时期的成功可以归结为两方面的原因:

  美国国债存量占GDP比重

  (1972—1994年)

  

  美国国债期货市场的发展

  一是1979年爆发的两伊战争引发了第二次石油危机,原油价格飙升,引发西方各国衰退的同时也导致了美国发生严重的通胀。美国加大扩张性财政政策的力度,财政赤字和国债发行量急剧上涨。同时,1981年美联储将联邦基金利率上调至史上最高的20%,以控制高达两位数的通胀。而机构持有国债余额经过几年的稳定期后也重回上涨通道。通胀导致的利率风险和大量的国债现货持有量促进了国债期货市场的迅速发展。

  二是1982年和1988年,CBOT分别推出了10年期和5年期的国债期货,并大获成功。其中,10年期国债期货推出当年就占据了10%左右的国债期货持仓量。两者随后逐渐成为美国最活跃的国债期货品种。10年期和5年期国债期货的推出使市场有了管理中期利率风险的工具,中等期限的国债期货也与机构客户持有债券的久期更匹配,结合30年期国债期货,能更好地管理整个利率期限结构的风险,也促进了国债期货市场的发展。

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(责任编辑:卢珊)

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