境外国债期货市场成败之借鉴

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年08月05日 13:56   来源: 期货日报   网友评论(人参与

  

  我们应放宽眼量,吸取其他国家或地区市场的成功经验与失败教训,从而为未来我国的国债期货市场提供更好的呵护。

  在世界范围内,国债期货早已成为了交易活跃的成熟品种。美国在1976年,英国在1982年,澳大利亚在1984年,日本在1985年,德国在1990年,韩国在1999年分别上市了国债期货。这些国家的国债期货市场大多都获得了成功,但是国际金融市场上也从来不缺反面教材,印度的国债期货从2003 年推出后就因成交不活跃而陷入困局,我国台湾地区在2004年推出的10年期公债期货,运行情况也一直未能达到设计目标,2009年后几近停顿。   

  境外市场成功因素之一

  存在利率避险的需要   

  上世纪70年代末,美国的通货膨胀率失去了控制。1979年秋天,保罗·沃尔克领导的美联储开始施行特别紧缩的货币政策。从此,美国利率波动加剧,国债持有者面临了很大的市场风险。于是,国债期货这种能规避利率风险的交易工具一经推出,便获得了极大反响。图1中反映了美国国债收益率在这段时间内的变化情况。沃尔克上任时,长期利率在8%左右,随后上升到14%左右,然后又大幅回落到9%左右。利率波动性的增大,凸显了利率对冲工具存在的必要性。

  图1 美国10年期国债收益率

  境外国债期货市场成败之借鉴

  图2 法国10年期国债收益率

  

  境外国债期货市场成败之借鉴

  去年以来,欧债危机愈演愈烈,欧盟主要成员国的国债收益率出现了令人眼花缭乱的大起大落。在此期间,德国两年期国债收益率一度跌破零点。一方面,法德两国作为欧元区经济的首脑国,其国债具有避险资产的作用。而另一方面,投资者担心在欧债危机不断蔓延的情况下,法德也不能独善其身。在此背景下,市场对国债的买卖需求都十分强烈,国债收益率的波动也十分频繁。法国农业信贷银行经济学家彼得·查特韦尔指出,投资者可以利用国债期货合约来对冲其债务头寸风险,当交易量达到一定规模时,国债期货也可以成为传统债券市场的补充。

  从国际经验来看,利率市场化的过程中往往伴随着利率波动性的加大,从图1虚线框中的轨迹可以看出,美国国债收益率在1977至1986年期间的波幅明显大于其他时期。另外,利率市场化改革的一个核心内容就是基准利率的选择。国债是各种货币金融产品的根基,任何一种货币的基本利率曲线都是基于国债而形成的,其他信用产品和利率衍生品也都需要基于国债进行定价。未来,随着我国利率市场化的完成以及人民币资本账户的放开,我国国债在全球金融资产配置中将占据越来越重要的地位,国债利率也会成为基准利率的重要选择。

  境外市场成功因素之二

  银行参与的业务范围广,不限于卖空套保

  在我国,商业银行所持有的国债数量占到全部可流通国债的66.73%,而在美国国债市场上,国外机构持有的比例最大,占美国国债余额的45.74%。此外,美国货币当局和个人的持有比例分别位居二、三位,其后是各类养老基金和共同基金。

  由于我国的国债现货主要集中在商业银行手中,官方就必须慎重考虑银行业参与国债期货市场的模式。如果商业银行仅限于参与套期保值业务,特别是做空套保的话,那对于整个市场来说,多空力量将会很不平衡。

  在境外,商业银行与国债期货相关的业务主要有以下两大类:一是银行基础业务相关类,包括资金存管和资金划转业务;二是会员相关类,银行通常作为交易所会员参与国债期货市场,开展自营、做市商和代理结算业务等。但是在美国,银行不可以直接参与国债期货的经纪和结算业务,他们都是通过控股证券公司或者期货公司,参与该类业务的。   

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【作者: 帅之凰】 (责任编辑:卢珊)

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