探寻期货近月合约的“沉睡魔咒”

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-07-07 07:46:04 来源: 中国证券报 作者: 官平

  在中国商品期货市场中,近月合约就像电影里被施了“沉睡魔咒”的爱洛公主。

  这是一个人尽皆知的有趣现象:商品期货的12个月份合约中,多数只有1月、5月、9月合约比较活跃,且离交割月较近但未进入交割月的近月合约常常“无持仓、零成交”,每每主力合约临近交割月时,移仓队伍便浩浩荡荡地快速“换月”。

  中国证券报记者采访发现,近月合约的“沉睡魔咒”暗含历史遗留的逼仓隐忧,同时也暴露了制度的缺陷,以及投资者结构不合理的短板,导致实体企业套保积极性不高,很大程度限制了期货功能的发挥。近期郑州商品交易所修订交易风险管理办法,对期货公司会员不再限仓,被业内认为是“唤醒”近月合约的药方之一。

  尴尬的近月合约

  期货市场交易的是标准化合约,合约对价格以外的一切条款进行了标准化,包括合约的月份。

  市场习惯将近月合约定义为交割月后3个月内的期货合约,3个月后的期货合约为远月合约。期货市场是由现货市场发展起来的,以3个月作为界定点的依据是现货贸易习惯,保留了现货交易的一些特性。

  从市场交易来看,近月合约的持仓量少,流动性差。以去年10月上市的大连铁矿石期货为例,进入交割月的7月合约在7月4日持仓量、成交量均为零;8月合约持仓量为98手,成交量为110手;9月合约持仓量为34.2万手,成交量为64万手;10月合约持仓量为18手,无成交。

  可以看到,铁矿石期货主力合约1409(即9月份交割的期货合约)在进入7月后的第三个交易日,持仓量、成交量开始下降,近7月3日当天成交量从114.2万手降至75万手,持仓量连续两日下降4万余手。

  这种情况不止发生在铁矿石期货身上,金属、钢材、能化品、农产品(行情,问诊)期货上也可见其踪迹。与之形成鲜明对比的是,国外商品期货市场诸如纽约商品交易所等,其品种的近月合约交易异常活跃。以纽约商业交易所(NYMEX)原油期货为例,7月合约虽在7月4日没有成交,但其持仓量仍有2.5万手,8月合约则成交最为活跃,7月4日当天成交近2万手,持仓量达到26.7万手,9月合约持仓22万手,成交0.49万手。

  可以看到,近月合约依然是原油期货交易最为活跃的合约,持仓水平也较高,芝加哥期货交易所(CBOT)的农产品、纽约商品交易所(COMEX)的铜以及伦敦国际交易所(IPE)的能源期货品种等同样如此。

  此外,投资者还可以发现,国内大多数商品期货品种交易活跃的合约都集中在1月、5月和9月合约上,诸如金属、农产品等,持仓也高度集中在这三个月份上,其它月份合约的交易量和持仓量极低,就像是多余的。

  而国际市场上,不管是工业品还是农产品,持仓分布相对较为均衡,除主力合约持仓较高外,其他月份合约也都有相当的持仓量。交易上,几乎所有挂牌的合约都会轮动活跃一遍,个别交易不太活跃的合约,也都有相当的流动性。

  不过,业内人士也指出,国内商品期货合约1月、5月和9月主要是农产品以及大连和郑州的工业品,其受传统农产品交易季节性特征的影响。而上海的有色金属、橡胶期货合约是每个月逐月换月的,工业品季节性因素一般远小于农产品。

  光大期货研究所所长叶燕武告诉中国证券报记者,从目前国内商品期货市场来看,除有色金属与贵金属板块品种是延续近月合约活跃的特点外,其他品种基本上以1月、5月、9月(或10月,比如螺纹钢期货)为活跃月份。

  “活跃与否主要在于资金的参与程度。”叶燕武进一步表示,由于目前国内期货市场机构投资者和产业客户参与有限,期货和现货的联系还不够紧密,现货企业参与期货套保的力度有限,因而市场中品种活跃的合约不会太多,主力会按一定的季节性规律来轮换。因此,每当主力合约“入近”时,几乎所有品种都将开始浩浩荡荡的“移星换月”过程。

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(责任编辑:曹萌)

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