汇率决定理论的应用及演变

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-07-17 07:35:15 来源: 期货日报 作者: 毛磊 王永红

  外汇市场是全球最活跃的交易市场,全球的投资者在该市场中买入其认为币值被低估的货币,卖出其认为币值被高估的货币,以此来获取投资机会。而在跳动的行情背后,汇率是外汇市场各个基础产品及衍生品定价的基础。

  经过几代经济学家不懈的努力,如今研究汇率变化的理论已经形成体系。传统汇率决定理论是从外汇流量的角度对汇率决定及其变动作出解释的。这一理论认为外汇市场上本外币流量的差异引起汇率的变动,换言之,外汇的供需取决于消费者对商品与劳务的需求。

  在传统汇率决定理论中,最为核心及基础的是购买力平价理论。该理论的基本思想是,货币的价值在于其具有购买力。从长期趋势看,在任何两个国家间,购买同一组的商品和服务所花费的货币价值是一样的,而不同货币的兑换比率会朝着这个方向逼近,最终使购买者付出同样的代价。因此,汇率与各国的物价水平之间有着直接的联系。

  购买力平价理论最生动的应用例子是巨无霸指数。巨无霸汉堡在多个国家均有供应,而它在各地的制作规格相同,依据本地原料的采购价格进行定价,这些因素使该指数能有意义地比较各国货币的币值。按照2013年《经济学人》杂志公布的巨无霸指数,巨无霸在美国售价4.2美元,在欧元区售价为3.49欧元,则欧元兑美元的汇率为1.2034,而2013年1月欧元兑美元汇率均值为1.2658。巨无霸指数较好地反映了欧元与美元的汇率水平。

  购买力平价理论从货币的支付功能角度分析货币的交换问题,用简单的表达式对汇率问题进行描述,可以反映汇率的长期变动趋势。但在国际资金流动规模不断扩大的情况下,购买力平价理论无法解释即期汇率的变动,而利率平价理论一定程度上可以弥补这一缺陷,其对短期汇率的变动比较具有解释力。

  利率平价理论认为,两国在相同时期内,只要有利率差存在,投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差,两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动,直到套利的空间消失为止。依据利率平价理论,两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动,进而影响远期汇率与即期汇率的差价。

  20世纪70年代后,浮动汇率制的实施使得市场汇率水平变动剧烈。传统汇率决定因素无法解释市场汇率的波动性。例如,在外汇供求变动较小时,市场汇率反而出现大幅波动。因此,西方学者在对传统汇率理论质疑和修正的基础上,引入了新的变量,形成了新的现代汇率理论。相比传统理论的专注于货币的流量以及货币的使用价值方面的研究,现代汇率决定理论是金融资产市场上的汇率决定理论,更专注于货币存量或将存量与流量结合考虑来分析问题。

  货币学派认为,汇率是一国的货币供给与需求所决定的,假设其他条件不发生变化,当一国货币供给量增加,会导致一国货币同比例贬值,而一国货币需求增加,便会使一国货币升值。资产组合学派认为,汇率在短期内的变动最主要是受国际间不同国家的金融资产预期报酬率的影响。当某种资产的供给存量或者预期收益率发生变化的时候,私人部门就会对各种资产的持有比例进行相应的调整,最终使得资产市场重新实现平衡。在资产组合的调整过程中,本国资产与外国资产之间的替换会引发外汇供求的变化,进而导致市场汇率发生变化。

  总而言之,现代汇率决定理论从货币供需因素、经济基本因素、投资者心理预期因素以及市场因素等方面对均衡汇率的决定和汇率的变动进行了深入的探讨与研究。

  不论是传统汇率决定理论还是现代汇率决定理论,这些理论各有优点,但也有不足。一种理论只针对汇率决定的某一方面进行深入详尽的阐述,同一种理论在不同时期的解释能力也是不同的。到目前为止,还没有一种全能的汇率决定理论,但是已有的汇率决定理论是相互补充、相互替代的,它们一起构成了丰富的汇率决定理论体系。

  机构来源:国泰君安期货

(责任编辑:曹萌)

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