停不下脚步的量化宽松

2014-12-04 09:22:25 来源: 期货日报 作者: 邹乐凯

  

  12月,在这个树叶开始逐渐枯黄掉落的季节里,量化宽松这个不安分的男主角仍然用手中的小长鞭加速抽打着经济这个陀螺,希望它能按照自己的愿景去旋转。当然,经济这个陀螺到底朝着何处前行我们都不得而知。

  我们男主角的故事可以从10月底开始,经过两天闭门会议,美联储宣布,在10月底停止长期实施的债券购买计划(第三轮量化宽松,即QE3),并且在较长时间内将短期利率维持在接近零的水平,以促进就业最大化和物价稳定。11月19日,欧盟委员会表示正在实施一个3000亿欧元(3750亿美元)的投资方案,希望以此刺激欧洲的经济增长。11月21日晚,中国人民银行宣布降息,中国版的量化宽松开启。同时,在相邻的日本,安倍也在将量化进行到底。

  量化宽松的模样

  所谓量化宽松主要是指央行在实行零利率或近似零利率政策后,通过购买国债等中长期债券,增加基础货币供给,向市场注入大量流动性资金的干预方式,以鼓励开支和借贷,也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行,宽松即减少银行的资金压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时,新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。与利率杠杆等传统工具不同,我们的男主角被视为一种非常规的工具。

  跟随镜头,我们来到2008年金融危机中的美国,当年经济百废待兴,于是从高盛跳槽到财政部的盖特纳想出来了点子——量化宽松,说白了其实就是印钱,而美国在当时的情况下似乎也别无他选。原因一是美国经济刺激计划需要大量流动性资金;二是美国需要增发美元用来稀释本身的债务,以刺激出口,增加就业岗位;三是在经济彻底向好之前,一旦美国国债市场走熊,很快就会迎来市场抛压,而代表美国国家信用的国债市场出现问题,将意味着引发一场比次贷危机更大的灾难,这也是主要原因。

  现在看来那些预言量化宽松会导致世界经济崩溃、贫富差距加大等的经济学家都失算了。美国经济一路向好,标普和道指都屡创历史新高,美元指数也在一路飙升,美国自己也觉得恢复得不错并且决定彻底与量化宽松说再见。一切都很美好,但是不美好的其实在另一处散发开来。

  镜头切换到欧元区,希腊的主权危机、西班牙与葡萄牙的财政危机在欧洲快速蔓延,就连经济龙头德国也开始出现了乏力的现象。政府并非无作为地放纵经济陷入僵局,其实欧洲央行在2014年6月已经邀请了我们的男主角出场,除了将主要利率调至零左右,还退出了长期再融资操作,但欧元区的经济表现意味着货币政策的效力已经达到了极限。

  镜头再切换到日本,自安倍再次上台之后就大肆宣扬自己有了男主角的帮助并且试图夺回日本“被夺走的十年”,然而日本经济持续低迷的通胀率使得安倍的支持率下降到了有史以来最低的44%。

  我们的男主角似乎在不同的地方留下的模样不尽相同。

  常胜福地——美国

  有一句话在金融圈广为流传——“金融危机起源是在美国,但是为之买单的却是欧洲”。这句话有些偏执但多多少少还是有些道理。盖特纳聪明的地方在于意识到了,欧元区内部复杂的权力结构使得他们不可能如美国一样迅速制定出量化宽松的政策。于是美国快速开始量化宽松冲稀自己的债务以及开始依靠华尔街把自己的危机转嫁给其他的“兄弟”。

  有传闻说希腊危机就是因为希腊政府为了加入欧盟和高盛进行对赌,赌得连环卫工人的工资都付不起。这听起来有些骇人听闻,但其实欧洲自金融危机以后便陷入了几年的零增长,尽管欧洲今年也开始了自己的量化宽松,但是欧洲自身的政治结构使得他们根本无法形成与美国相同的力量,量化宽松不仅无法激活市场的动力反而使得大量资本外流。欧洲的银行家们也斗不过来自华尔街的精英们,政策手段的差别以及衍生品设计的缺陷使得欧洲或是日本的量化宽松注定是一场低效率的活动。

  为什么在金融领域里常胜将军永远是美国是华尔街的大佬、为什么盖特纳能干完一届财政部长之后又继续回到高盛领高额的奖金?一是因为美国综合的国力远远大于其他国家;二是因为美国在金融危机中的快速反应和应对战胜了所有的国家。这些原因让我们的男主角潇洒地取得了一场大捷,但是我们理解美国在量化宽松上的成功是相对的,是建立在转移、扩散危机的基础上的成功。

  量化宽松在东方

  不明白央行在周五晚上7点发布降息的消息为何意,似乎央行很是享受金融从业人员整个周末的朋友圈都被降息刷屏的感觉。很多的文章都分析过央行降息的原因,所以在这我们便不再深入了解,我们从男主角在中国的演出是否能够成功的视角去探讨。

  一方面,我们需要明白中国与美国量化宽松手段不同,在2008年金融危机时美国采取的是量化宽松而中国使用的是4万亿,一个是货币政策一个是财政政策。我们不去评论孰好孰坏因为两者皆是基于国情,中国金融体系的不完全性导致在2008年根本不可能使用温和的货币政策去刺激经济。如今在2014年我们再一次使用了降息去激活经济,加上以前的抵押补充贷款(PSL)和棚户区改造之类的刺激计划给男主角穿上了唐装。另一方面,我们要知道中国经济市场结构尤其是金融市场结构的特点,中国外汇仍然是管制,不能大量走出去和引进来的情况下,反而给了我们一些独立处理自身问题的能力,这也是中国区别于欧洲以及日本量化宽松的最大原因。

  所以我们认为,这次的降息也只是中国特色的量化宽松组合拳的一部分而已,将来必将有更多的利好消息刺激经济的活力,再加上中国特殊的经济环境,中国的量化宽松大有可为。

  片尾

  这就是我所理解的男主角量化宽松,包括在不同国家不同模样的男主角。他的成功或是失败是多方面因素决定的,他的功与过需要后人才能评判。

(责任编辑:卢珊)

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