投资策略展示:风险敞口动态对冲策略

2015-04-14 07:20:52 来源:期货日报 作者:孙伟 赵广钰

  由于方向相反、数量相等、品种一致、时间相近的原则难以同时满足,传统意义上的套期保值在实际操作中的局限性较明显。随着期货市场的进一步发展完善,现代的套期保值——动态对冲,即投资组合、风险对冲、资产配置的综合运用开始逐步替代传统的套期保值。现代套期保值基于对价格风险进行合理有效管理,将现货市场和期货市场的交易作为一个组合投资,以保值的思路建立头寸,用套利的思路管理头寸,按净风险敞口的方式参与该业务,企业在实施套保过程中更加宽松和灵活。

  现代套期保值强调的是“风险管理”,具体表现在以下两方面:

  第一,从风险控制角度来看,现代套期保值理念认为,完全承担套期保值中期货的亏损是不必要的。期货市场上的亏损最终也会体现在企业的利润上。现代套期保值通过期货市场头寸的合理组合,在保证利润的前提下,将期货的亏损降到最小或者控制在可控范围。

  第二,从资产配置角度来看,现代套期保值通过期现组合投资的方式为企业赚取更多利润,将现货市场与期货市场的头寸都作为企业资产来看待,资金在两个市场灵活配置,实现最大效用。

  现代套期保值强调的目的是降低成本、稳定利润并追求利润的适度扩大化,其成功的标志不再是锁定利润、降低成本,而是得到低于同行业其他企业的成本,从而获取高于同行业其他企业的利润。

  动态对冲策略是以企业的风险敞口为核心,追随期货市场对应品种的趋势,通过不同时间周期的趋势变化,调整对冲比例,以达到动态对冲的目的。简而概之动态对冲是以敞口为基数的顺势“投机”交易:

  第一,趋势的追随是通过规则化的客观性交易实现。实践中,我们采用了美国著名的Advanced_GET交易平台,根据趋势追随的技术指标,分别实时指示短期(小时)、中期(日线)、长期(周线)的趋势信号。

  第二,根据风险敞口对应期货品种的波动特点和敞口处理的周期长短,确定不同趋势信号组合下的对冲比例。比如在短中长周期均为空头信号的情况下,空头对冲比例接近100%,而多头对冲比例接近0。

  2014年,我们通过动态对冲的方式对一家钢坯生产企业进行风险管理。我们依照动态对冲,对钢坯利用上海螺纹钢期货进行空头对冲。根据螺纹钢期货价格波动特点及企业生产销售周期,将行情分为不同级别,根据不同级别内行情走势,对敞口头寸进行管理。经统计,2014年年初,现货初始价值5.96亿元。至2014年年末,现货价格下跌27%,现货权益净损1.58亿元。2014年年初,期货初始权益1亿元,至2014年年末,扣除交易成本及持仓成本后,期货权益净增1.38亿元,弥补了现货端87%的亏损。套期保值目标基本完成。

  上述案例中,整体来看,铁矿石价格由年初的133美元/吨跌至年末的70美元/吨,焦炭由年初的1470元/吨跌至年末的1090元/吨,原材料成本大幅缩减。而在销售端,虽然钢坯价格同样大幅跳水,但由于期货端盈利显著,整体亏损极小。如果说传统的套期保值帮助企业锁定生产利润,那么现代套期保值也就是动态对冲则帮助企业在降低生产成本的同时,获取远高于同行业其他企业的超额利润,增强了企业的竞争力。

  

关键词阅读:套期保值 风险敞口 风险对冲 投资策略 风险控制

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