国内商品期权垂直套利策略的应用

2015-06-08 07:08:38 来源:期货日报 作者:华联期货-韩锦

  假如某投资者预测豆粕价格未来将上涨,但又担心判断有误,想在风险有限的前提下获得比较稳妥的有限收益,于是他打算进行牛市看涨期权套利交易。考虑到9月期权合约到期时间较短,而11月期权合约交易又十分清淡,该投资者选取来年1月合约进行牛市套利。

  期权套利交易需要对商品期货价格进行准确地预测判断

  A 牛市看涨期权垂直套利

  这是最简单也是最常用的一种期权套利模式,现以大商所豆粕期权仿真交易为例阐述其应用。

国内商品期权垂直套利策略的应用

表为假定7月8日豆粕期权仿真交易行情

  假如某投资者预测豆粕价格未来将上涨,但又担心判断有误,想在风险有限的前提下获得比较稳妥的有限收益,于是他打算进行牛市看涨期权套利交易。考虑到9月期权合约到期时间较短,而11月期权合约交易又十分清淡,该投资者选取来年1月合约进行牛市套利。

  具体操作为:买进执行价格3500元/吨的来年1月豆粕看涨期权一份,支付权利金90元/吨,同时卖出执行价格3600元/吨的来年1月豆粕看涨期权一份,收取权利金45元/吨(手续费略)。

  情形一:假如在12月份期权到期时,豆粕价格并未预期上涨,而是出现下跌,期货价格跌破3500元/吨执行价格,则该投资者买进的看涨期权亏损,不会行权,但卖出的那份看涨期权,买方更不会行权,该投资者的最大亏损为45-90=-45(元/吨)。

  情形二:假如在12月份期权到期时,豆粕价格如期上涨,期货价格高于3600元/吨执行价格,则该投资者买进的看涨期权盈利,但以3600元/吨卖出的那个期权合约很有可能也被买方要求行权,将出现亏损。所获最大收益为(3600-3500)-(90-45)=55(元/吨)。原因是卖出的那个期权把本该由买进期权获得的未来收益给截断了。

  情形三:假如在12月份期权到期时,豆粕价格一直小幅徘徊于3500—3600元/吨之间,则该投资者的这个套利组合是赚是赔就需要计算套利的损益平衡点3500+(90-45)=3545(元/吨)。当期货价格超过这个价位,则套利组合盈利;低于这个价位,则该套利亏损。显然在1月期货合约收于3545元/吨时,该投资者正好不赚不赔。

  从以上分析中可以发现,建立牛市看涨期权垂直套利组合的目的主要有两个考虑:一是由于权利金成本昂贵,买入一份期权的同时,也卖出一份期权收回部分权利金,以降低投资成本;二是对于商品期货价格虽然看涨,但也心有疑虑,看涨意愿不是特别强烈,因而卖出等量期权降低损益平衡点,增大获利的可能性。

  此外,若卖出的期权执行价格距离买入的期权执行价格越远,那么卖出期权获得的权利金对于降低投资成本的作用就越小,并且对盈利平衡点的改善作用就越小,但最大收益空间显然增加了。若进行牛市套利时,商品期货价格越接近低执行价格,则牛市套利的吸引力更大。

国内商品期权垂直套利策略的应用

图为牛市看涨期权垂直套利损益

  

  B 牛市看跌期权垂直套利

  牛市看跌期权垂直套利虽然也是看涨未来商品期货价格,但所选取的套利标的物是两个看跌期权而不是看涨期权。

国内商品期权垂直套利策略的应用

表为假定7月8日豆粕期权仿真交易行情

  假如某投资者预测豆粕价格未来将上涨,他选取9月合约进行牛市套利。具体操作为:卖出执行价格3550元/吨的9月豆粕看跌期权一份,获得权利金45.5元/吨。由于卖出期权在理论上存在风险无限大的可能,为控制风险,获得稳定收益,该投资者同时买进执行价格较低的3500元/吨的9月豆粕看跌期权一份,支付权利金36元/吨(手续费略)。

  情形一:假如在8月中旬期权到期时,豆粕价格并未预期上涨,而是出现下跌,期货价格跌破3500元/吨执行价格,则买进执行价格3550元/吨看跌期权一旦被要求行权,该投资者账户中将会有3550元/吨价格买入的9月期货合约多头持仓1手。同时该投资者买进的执行价格3500元/吨看跌期权行权后也将获得9月期货合约空头持仓1手。两者对冲后,投资者的最大亏损为(3500-3550)+(45.5-36)=-40.5(元/吨)。

  情形二:假如在8月中旬期权到期时,豆粕价格如期上涨,期货价格上涨超过3600元/吨执行价格,则该套利投资者卖出的看跌期权终将获得45.5元/吨的权利金收入。不过,他所买的执行价格3500元/吨的看跌期权将亏损权利金36元/吨。所获最大收益为权利金净收入为45.5-36=9.5(元/吨)。

  情形三:假如在8月中旬期权到期时,豆粕价格一直小幅徘徊于3500—3550元/吨之间,则该投资者的这个套利组合是赚是赔就需要计算套利的损益平衡点3550-(45.5-36)=3540.5(元/吨)。当期货价格超过这个价位,则套利组合盈利;低于这个价位,因卖出3550元/吨看跌期权出现亏损,收取45.5元/吨的权利金会缩水,而自身买进的3500元/吨看跌期权还处于虚值,则该套利组合亏损。

  从以上分析中可以发现,买入看跌期权是为卖出的看跌期权提供价格下行方向上的保护。这一点很重要,遵行的是期权套利两大原则之一,即卖出套利必须对冲期权空头的风险头寸。因为卖出期权所要承受的风险,理论上比买进期权所承受的风险大得多。

国内商品期权垂直套利策略的应用

图为牛市看跌期权垂直套利损益

关键词阅读:套利组合 商品期权 看涨期权 投资者 看跌期权

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