韩少杰:合作共赢 推动衍生品市场发展

1评论 2016-04-24 00:42:00 来源:金融界网站 如何判断星期六买点?

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  金融界网站4月23日讯 第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛今天在杭州黄龙饭店召开。在下午举行的期权及场外衍生品分论坛上,九三油脂集团公司油脂油料部总经理韩少杰做了题为《豆类油脂基差贸易运作方式及衍生品工具运用》的主题演讲,他分享了九三油脂在基差交易上的经验,分析了期货公司和大豆压榨企业在衍生品交易合作方面的可能,认为两者可以成为下游企业和期货公司的交易纽带,通过协作共同实现低成本的交易。

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  以下为文字实录:

  韩少杰:各位嘉宾,大家好!经过前三位嘉宾的铺垫,大家对期权的基本规则和策略都有了了解,我的PPT是相对偏实务。我先介绍一下我们集团,九三集团是国内压榨量处于前三的大豆加工企业,总能力1200万吨,销售收入超过450亿元,进出口贸易总额超过60亿美元,企业大豆加工总量位居全国第一。

  我说一下豆粕基差业务,可能和在座风险管理子公司的油脂基差有所去年,在豆粕基差销售,是在推豆粕销售的主推的销售模式,类似于贴水的模式。我们集团在2013年11月开始大力推广基差业务,目前整个豆粕基差的销售在整个豆粕销售占比中达到了50%,并且在基差销售中,是以远期现货为主的,就是说远期现货不是通过一口价形式销售的,而是通过基差+期货的方式定价。通过基差销售的形式,方便我们把产品进行提前销售,也方便饲料厂对远期的采购价格提前锁定,因为我们用豆粕基差,所以就把下游的饲料厂绑架到了期货市场,就是他们需要通过期货点价来完成整个现货价格的做价,所以他们自然而然就产生了避险需求。

  我简单介绍一下基差贸易的流程。我们每天先会对下游的饲料厂和贸易商报出远期各个月份的基差价格,这在全国各个地区是不一样的,它涉及到一些运费还有当地库存的紧张程度等等因素,那么在一个合适的价格下,饲料厂和我们会签基差的合同,通过期货市场定价锁定它的整个成本,最后它的期货价格加上所买的基差价格,就是它最后锁定的现货提货价,到了现货的执行月份会付全款结算提货。

  下面谈谈豆粕基差贸易能够给场外期权带来怎样的机会。饲料厂和贸易商产生了避险需求,但是避险手段很单一,这使他们在原料采购尤其是远期的原料采购中处于相对被动的位置,承受的市场风险很大。第三,基差销售的市场也很大,基差销售在我们集团目前豆粕销售占比中大概占50%,国内其他的大型油厂也差不多,可能外资的油厂通过基差销售豆粕的比例大一些。就是说全国大概每年有3000万吨的豆粕是通过基差的方式卖给饲料厂的。如果我们能够把场外期权引入这个市场,那么它的市场潜力是非常大。第三,场外期权的个性化定制,使得在满足不同客户的避险需求时可以收放自如。如果场内期权退出来之后,场外需求还要保持一席之地,个性化服务对它是非常关键的。

  为什么油厂和期货公司很难成为一个直接的交易对手。很多期货公司是有很强的交易意愿,我会从油厂的角度谈谈,我们为什么在境内外期权的交易中表示的愿望不是很强烈的。了解这个行业的人知道,大豆压榨是常年处于副利润的行业,即使加上基差,它的边际在0以上就非常难得了,全口径利润为正的时候非常少见,那么在这种情况下,让油厂拿出几十甚至上百每吨的费用买一个期权,显然是不太可能的。有人会问,你是不是可能卖一个期权?我觉得也很难。因为卖期权无非是吃饱的,无非是持保权(音译),这对做套保的客户来说不太适用。对于我们企业来说,现在做的是压榨利润管理,是通过境内外的两个市场进行完全的压榨利润套保,此时通过贴水等方面形成了整个链条的闭合,所以我们通常是不留窗口的,所以也谈不上持保期权。其次还有一个,即使我们有波动率交易的需求,我们也会选择成本最低的交易通道,就目前国内的情况说,我们在CBOE进行场内的期权交易,和在国内进行场外的期权交易相比,无论是流动性方面还是价格方面,显然CBOE是更加有优势的。我们从2013年就开始在这上来做场内的交易,取得的效果还不错,但是虽然大商所场内期权的退出,国内的市场也会趋于完善。

  我从油厂的角度,提出一个在豆粕期权方面可以合作的方案。首先,我们针对下游有避险需求的客户进行保价业务,将整个期权的头寸汇总通过比价寻找期货公司来对冲。我们也考虑过是否要组建一个自己的期权交易团队,通过各种手段对冲头寸,但是对于油厂来说,相比于压榨,期权交易并不是很大的业务,单独养一个团队的成本显然比较高,尤其熟悉期权的都知道,身价是挺高的,所以对我们来说成本最低的方案,还是将整个头寸打包,寻找一个交易对手,就相当于我们把这块业务外包给期货公司,让专业的人做专业的人,这样也能提高市场的运行效率。这块我还希望各个期货公司能够建立一个相互授信的无保证金效益,包括拉我们这样的油厂和饲料厂进来,这样能降低整个市场的交易成本。因为刚才嘉宾谈到了,其实期权在初期的推广和交易中,它的困难是非常大的,这点我也深有体会,我就想从整个合作和策略方面,怎么解决这个问题,让整个市场化程度高起来,对大家都有好处的。

  我谈一下和场外期权进行市场化交易的模式。我们在推广的时候,会把期权的概念说的更通俗一些,其实我觉得期权这点非常好,你可以把它说的很简单,你可以把它做的很复杂,专业的交易者可以做波动率交易,做对冲,对于一个不专业的交易者,你也可以给他直接说条款,那么我们在向下游推的时候,我们会把期权说的非常简单,大家了解,本质上是期权最基本的四种交易模式,其实我和前面嘉宾的观点一致,初期会推荐下游进行买权多一些。这表现的是参与各方的关系,油厂和饲料厂买卖基差,我们把期权作为一个附加项,聚拢头寸以后,油厂和期货公司进行对冲,最后是油厂、期货公司、饲料厂进行相互的赔付,其实期货公司和饲料厂可以绕过油厂进行交易,但是我相信期货公司更愿意面对的是油厂,而不是下游的分散客户。

  此外,我还想谈一个话题,期权在国产大豆中的应用。刚才介绍集团的时候,我没有说,其实我们集团是一家民族企业,所以我们一直很关注国产大豆,而且坚持推广非转基因的大豆,因为现在国产大豆也面临很严重的困难,因为大豆是市场化冲突非常高的品种,国家也不需要在这方面给予大量的补贴,但是即使国家给了补贴,我们依然赚不了多少钱。我们想,是否通过期权的方式,能够真正让金融的衍生品服务到农户,我们也想了一些方法。这就是我们想的策略:首先,国家出台大豆保护价,并向期货公司购买执行价为保护价的看跌期权。期货公司不会向农民收大豆,这工作由我们的农场承担,我们以一定的价格向农民收豆子,在当前的市场情况下,收了是会亏的,期货公司提前向国家收买了执行价为一定价格的看跌期权,如果现在的市场价低于这个价格,每吨应该赔付一定的钱,那么这个钱就是赔付给油厂。我说一下这个方案的好处,这是一个多赢的方案,国家通过这个手段实现了非转基因的保护,使补贴真正到达农民手里,期货公司扩大了场外交易的业务量,实现了相应的收益,油厂尤其是像我们主打非转基因的企业,可以提高非转基因的市场,农民还得到了实惠。所有的权利金可能初期不会完全由国家的补贴支付,因为我在美国调研的时候,我知道美国的农业保险补贴是农民也要出一部分的,但是国家补贴也很大,你愿意参与这个保险的农民,你每吨出一定的价格,以相当低的市场波动率卖给他们一个期权,其中的差额是由国家补,这是多方受益,解决国产大豆收购难的很好途径。

  最后,我谈的是期货公司和大豆压榨企业在衍生品交易合作方面的可能。我们不能直接成为交易对手,但是我们可以成为下游企业和期货公司的交易纽带,并且因为我们也可以做一定的风险交易,如果期货公司你有一个大宗的头寸,并且愿意给出一个好的价格,你愿意交易多少都是这个价格,就是你有一个大宗的头寸急于对冲,但是你找不到对手,而且还愿意给出好的价格,这样你可以问我是否愿意对冲,这样比你的成本低一些。现在我知道很多期货公司的风险子公司都做风险套利业务,我们也有开展,尤其是在油脂基差方面,因为我们也有具体的工厂,也需要每天卖油,如果你们有这个需求,我们可以建立一个交易平台,实现低成本的交易。

  因为我的领导就坐在下面,我想再给我们的公司打个广告,虽然我们的集团总部在哈尔滨,但是我们在北京、香港、新加坡都设有子公司,我们这些业务是放在北京做的,如果大家有意向,可以直接联系我,下面有我的电话。70年代时,在芝加哥刚推出期权的时候,他们比我们更加艰难,理论刚出来,市场也不成熟,当时CBE的交易席位是1万美元,现在是300万美元,我想说的是,期权市场难,正因为难,有更大的获利空间,中国有最大的豆粕交易市场,如果把期权和豆粕结合起来,我们中国的期权业一定也会发展的非常好。谢谢大家!

(速记内容未经本人审阅)

关键词阅读:油脂 基差

责任编辑:左元
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