冯益朋:行业协作 共同发展场外衍生品

1评论 2016-04-24 00:57:00 来源:金融界网站 如何判断星期六买点?

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  金融界网站4月23日讯 第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛今天在杭州黄龙饭店召开。在下午举行的期权及场外衍生品分论坛上,鲁证期货股份有限公司机构业务总监冯益朋介绍了鲁证期货在发展利用场外衍生品上的经验和教训,倡导同业机构加大对于衍生品的发展合作,共同开创场外衍生品发展的广阔空间。

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  以下为文字实录:

  冯益朋:各位领导、来宾,下午好!下面由我就鲁证期货在风险管理的业务上做一些介绍。这是一个新行业,我们还在探索,鲁证期货到今天刚刚摸索出来我们应该怎么做,我们以后的业务定位是在哪里。风险管理公司的业务模式,其实比较相近。我们总结到现在,我们的思路是什么?我们对于这方面的理解,首先应该成为一个现货商,然后发挥我们金融机构的特长,利用我们的金融和衍生品市场来对我们的现金流和场口进行相应的管理,第三步才是结合两个头寸再延伸出我们其他的产品和服务,为实体提供服务,发挥我们的价值。基于这个思路,任何一个同业企业都需要四个不可或缺的能力,一是风控,主要是交易能力、设计能力以及现货能力,其实严格来说现货能力应该是在交易能力里,现在看四个能力中,现货和风控能力是不足的。今天的主题是场外衍生品,所以我在这里讲的模式是鲁证期货在产品设计上,我们在实践当中把我们的场外衍生品和我们其他的常规业务结合的情况。

  鲁证经贸是2014年成立的,总部是在济南,但是主要业务是在深圳、上海等。我们的业务定位,是成为场外市场的交易商,场内市场的服务商。至于我们的业务模式,从去年开始,我们主要的精力是转向变成一个优秀的现货商,所以在某些品种上进行了探索,主要是在黑色和农产品(行情000061,买入)以及有色品种进行交易。主要的分布区域是在上海、河北、山东等,覆盖面比较广。

  下面我主讲一下业务模式,仓单服务或者说合作套保,之前刘胜喜总解释了很多,我不说了。我们的仓单服务在整个行业出了9个风险,出现风险的主要原因,第一我们不懂现货,货权没有实际掌控,或者说货物的质量和价值没有实际掌握。第二,价格的波动风险。我们在做仓单服务的时候,甚至做代理、采销或者供应链服务的时候,我们有一个保险或者增信的措施。我们在现货的购销合同里,可以约定一定的增信措施,由现货企业付出0.5%的成本,我们来承担20%跌幅以后的风险,换句话说,在正常的仓单服务里,现货企业需要拿出20%的保证金,不管是代理采购还是代理销售,或者是单纯做仓单,需要20%的保证金,但是我对它80%的风险已经做了保险,所以不管如何下跌,它都不需要再给我补充保证金,这对企业而言,它的现金流支出已经固定了,而且更关键的是它的现金流回报也固定了,他知道最差的情况下现金流是怎么样的。这个模式应用比较广,像我们给饲料企业豆粕,可以签一个价格,2500元,2510我卖给它一吨豆粕,而且如果一个月内价格跌了,我会按照原来的价格支付,我们约定价格10%以内,2500供给他,但是在2550以上价格是不做保护的,如果价格低于2500元,我们按照2500元的价格供应豆粕。这是期权简单的变种,就到了我们的现货领域中,但是不要简单地这么看,我们催几年不一定能够催到多大规模的期权,但是通过这个购销合同,很快可以让上下游企业接受。加入了一个简单的变种,把场外衍生品加入到了产品设计中,这样就成为一个结构化的产品,这其实在2008年当时发生金融危机的时候,很多石油航空公司,媒体上炒作的最多,看上去有点类似,但是无非我们是把行业的风险搜集起来,然后到其他的市场上进行对冲。在这里既然牵涉到产品设计,要明确一点,风险不只是上涨或者下跌,对金融机构而言,价格的无序波动就是风险,对产品设计的要求就会更高。我刚才所介绍的可以适用于最简单的交易对手,但是有比较专业的,像在座的几个实体企业,那么我们完全可以把它做的更加丰富。

  再往后就是库存管理服务。传统的库存管理,无非是我们帮企业解决了两个问题,第一个问题,解决了它资金的问题,因为有库存,需要完成资金的沟通。第二个问题就是价格的问题,简单来说是库存贬值,那么在做的时候,这个问题实际上进一步延伸成为了一个定价问题,这对我们金融机构而言,我们给它产生的库存管理可以做的是互换。价格管理的方式对我们而言当然是有很多种的,我们可以把它叠加上期权,但是这里有一个问题,我们的期货市场,期货市场往往是远期的,那么基差怎么办?中国基差绝对值的波动率不小于现货年度的波动,那么就意味着基差风险并不小于现货风险,那么让企业把它的现货变成一个基差,没问题,但是面临其他风险,我们再把它变成一个期权,看上去进一步降低的,但是现在的期权还是以期货价格作为期权来决定价格,换句话说基差风险还是有,这个问题怎么解决?这又回到了我刚才最开始说的,我们要首先成为一个现货商,然后我们利用金融公司的专业能力,来对我们的头寸进行相应的设计和处理。你和现货首先需要有现货,如果是有色还好,流动性比较强,我们可以通过合约进行一定的拟合。如果做黑色、油脂,这明显是不成立的。如果我们有一个现货,比如说有色的冶炼企业都有一个原料,是生产企业的库存,大多数的生产企业都需要库存,来维持最基本的生产,只要这个企业不停,它需要这么一个库存,对于贸易的流通企业而言,如果我们只是做投资,那么永远成为不了供应链的金融服务商,因为我们现货头寸。如果有,我们也建立一个能够支撑我们基本服务的库存,这是可以测算出来的。如果我们要建立起一定量钢材的基于现货的服务能力,我们可能需要5万吨库存,那么在某些时间点上,建立库存以后会成为我们的常备设备,所谓现货的期权拟合,无非我们增加现货库存和减少现货库存进行拟合,而在实际现货的采销过程中,现货是发生变化的,为了保障供应而保有库存,库存本身也是规则之间的调控,那么也就是说现货商有库存,本身又具备了以现货来拟合期权的基础物理条件,而我们要做的是来重建这个过程,或者是说我们找一个现货商、贸易公司来进行合作,来完成这个重建过程,这个钢厂是肯定做不了的,还是要和产业链中的贸易公司做。风险管理公司或者已经有一些现货经验的一线老前辈,这些公司有这样的先发优势。我们金融机构所谓的优势只有两点,就是设计和风控,而交易和现货其实都是我们的一个弱点。

  最后,其实我们核心的理念是要围绕今天场外衍生品的主题,这里我介绍一下场外衍生品开展的情况。鲁证期货是在2013年底做了业内第一单场外的期权,从开始到现在,我们发现绝大多数的交易量都是和产业合伙人发生的,是很实体企业发生的交易量,主要的品种以油脂行业和黑色行业为主,有色以及农产品白糖行业为辅。当时为什么要侧重于产业链做,就是为了我们以后要把这种服务添加到我们的产品当中,如果仅仅是通过和投资机构或者是做一些股值期货的产品设计,最终可能是往资管或者担保方面发展,发展方向是不一致的。在去年,我们做了名义本金8.4亿元,市场占有份额是17.8%,今年的增长量是比较大的,做这个规模是我们有意识控制规模的前提下,我们发展的很快,但是头寸的风险比较高,因为头寸的移植性非常强,我们实现不了相互对冲。另外是我们的对冲成本抬高了,而且期货市场刚刚开始建立了半年,往好的方向在发展,但是现在还远不强大,但是好消息是,我们去年实现了行业内第一单的拆单,今年这个量在迅速的扩大,所以衍生品市场我们对它是越来越信心的,每年的增长量是在每年5倍,同时相关的交易成本会持续下降,现在我们的交易成本就是最高的交易成本的时候,以后会逐步下降。刚才非常赞同九三韩总提的,我们应该一个圈子,圈子之间实现相互授信,实现一单结算,建立这么一个同业之间的互信圈子,来提高我们这个行业的效率,提高我们的效率,实际上就是降低了这个行业的对冲成本,提高了接单的容量,这是尤其重要的。在这种背景下,从2014年开始,我们召开了第一届中国大宗商品场外衍生品机构合作会议,我们以后每年召开一届,就是为了倡导同业机构加大对于衍生品的发展,同时促进我们之间的一些合作,因为我们认识到在未来服务实体的产品设计里,甚至包括在期权的运作里,都离不开场外衍生品,我们现在只是在做最简单的场外期权相关的研究和市场推广工作,而这是一个未来其他衍生品业务的基础,它加现货一起,未来的空间是非常大的,这也是风险管理公司和那些已经做了很多年的非常优秀的现货公司,他们也在往这方面转,我们唯一有点优势的地方,我希望我们这个行业并且也相信我们能够抓住这个机会。我演讲的内容就是这些,谢谢大家!

(速记内容未经本人审阅)

关键词阅读:期货 期权

责任编辑:左元
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