看黑色涨跌 你是相信逻辑还是相信常识?

1评论 2016-04-29 07:56:02 来源:对冲研投 作者:刘元瑞 涨停板,就要这样抓

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    原标题为:重新梳理钢铁供给与需求的因果关系- 你是相信逻辑还是相信常识?

    钢厂减产、低社会库存,这些事情都没办法对你下次做多做空起到核心的作用。需求是不是钢价上涨的原因呢?是,也只有需求是

  作者:长江证券(行情000783,买入)副总裁、研究所所长 刘元瑞

  本文为刘元瑞先生在2016中国钢铁产业期货大会上的发言纪要

  对冲研投略作删减

  核心观点

  1、钢厂减产、库存下降只是钢价下跌的结果,而不是钢价反弹的原因,钢价反弹起源于需求回暖

  2、之所以市场关注供给与库存,是因为大家对于需求回暖信心不足,钢材、矿石期货远月贴水便是印证;

  3、钢铁需求周期便是地产周期,中长期需求下行趋势并未改变,短期高库存也制约地产恢复力度;

  4、当前期货异常高的成交量、换手率,钢厂异常高的盈利水平等,已经超出了逻辑推演的范畴,并不持续;

  5、后续价格走势需要跟踪供给、库存、需求方面信号,尤其是需求,当前做空冶炼环节利润的策略相对合适

  两个星期前的观点可能重新都要换,现在市场上面不管是看多还好还是看空,整个市场上它这个逻辑都已经混乱了,你觉得看多的人逻辑很清晰很有道理,看空的人也是如此,大家都能找到非常有道理的逻辑,但跟目前的行情都没有什么关系。

  很多人都错了!供给侧数据是果不是因

  主要是大家讲来讲去就一个逻辑,钢厂减产了,社会库存很低,需求减少。

  事实上,钢厂早就减产了,如果你用这个逻辑来看你下次照样找不到机会,因为钢厂经常减产,它不是一天突然减的,为什么减到12月份的时候这个价格就反弹了呢?

  所以它不是一个原因,实际上它是一个结果。意思就是这个行业不好就会减产,好就会增产。

  现在很多人给我讲因为很多原因限制钢厂复产,这不可能,它不符合常识。因此我们今天的题目取的就是:你是相信奇迹还是相信逻辑。其实我想改改,你是相信逻辑还是相信常识。有些东西很简单,突然之间就会爆发出很多很匪夷所思的事情,这就是社会科学的魅力所在。

  所以我觉得这个减产的事情,你可以看到他确实在往下降但你不知道它什么时候结束,什么时候恢复。目前来看的确在恢复,但你也没有见他恢复他价格就跌,我们如果说看复产这个价格就会下跌,这些事情都没办法对你下次做多做空起到核心的作用,因为数据你看到的时候往往都已经非常晚了,你不知道它什么时候有效,这是最要命的一件事情,因为你看到10月份的时候产量已经很低了,为什么他还不涨呢?为什么一定要等到12月初才涨呢?因为他只是个结果不是原因。

  社会库存就更加不可靠了,海外一直推崇的都是零库存管理,那就不知道这个零库存是不是危险库存。我认为等到时候行情恢复的时候库存依旧会处于低位,恢复得很慢,这是因为我们整个经济结构导致的,我们不可能再给流通领域让出这么大的利润,因为我们不可能通过信息不对称再去挣很多钱,所以我们让流通领域库存下降是个必然选择。

  京东就是最典型的一个例子,他们说要力争做到让中国的货物搬动最少,因为我们现在原动力不足了,物流这些成本我们都要省下来。中游这块的库存就是恢复不回原来了。我们为了防止短期波动,一般都会去找一些中长期的因素去分析,因为会使得概率有所提高。库存的这个问题真的没有很好的一个办法去衡量,我们只能判断它在一个什么样的位置才是合适的,这些东西都只是经济运行的结果而不是经济运行的原因,并不是因为你减产导致他上涨而是因为你下跌导致他减产。

  别怀疑,需求才是因

  最后,这个需求是不是钢价上涨的原因呢?是,也只有需求是。当需求好转的时候无论你的产量多高,无论你的库存多高价格都会涨,反之亦然。所以核心原因还是因为去年十一月份之后这个需求真的起来了,但是这个需求能不能保证我们下次还能找到这个行情还不确定,因为这个需求我们观察不到,很多时候还是通过方法论来推导,或者通过很多预判,所以市场上这个风险回报就是你对风险预判的补偿,大家在这个基础上是承担了一定风险的,因为不知道以后需求会不会好,跟很多东西都是有很大关系的。

  那为什么在这么一个时间点上面大家都非常担心他的复产,担心这个库存上升,担心很多的问题呢?

  核心的原因还是因为需求,根据统计局最新数据,我们产量增加这么多,库存反而减少了,那这些都去哪了呢?只有去下游了,没什么别的理由。这里大家看一下,水泥的产量是没有恢复的,或者说是没有恢复这么多的,他跟钢铁之间有很大的差别,这个差别就造成我们只能通过两方面来解释钢铁需求的恢复,一:下游的建筑行业没有一个太好的恢复,恢复是来自于制造业。二:建筑行业恢复了,但它是以库存的方式去恢复的,即直接使用库存。这两个问题等到后面再来补充。

  关于升贴水,关于钢铁与地产周期

  同时为什么我们现在比较担心,就是因为我们对中国需求比较没有信心,这是对最近这几年空头思维的一个剿灭,一个长期预期要好的话首先要修复这个贴水的问题,没有一个东西远期应该比近期低的,远期比近期低的只有两种情况,需求太好了,已经不能承受要等两个月才能用这个东西,我要立马用这个东西,特别供不应求的状态,但钢铁不会是这种状态,因为结构核心并没有被修复。

  对钢铁这个行业来说,需求的周期就是地产的周期,我们现在好也是因为地产好,我们接下来坏也会是因为地产坏,没有其他的理由,两个星期前我们还在讲我们会因为复产不用担心,到现在这个时间以目前的价格看,已经不需要复产也不需要库存,只需要需求的变化就可以了,这个对整个市场是有一个比较大的压力的。

  关于需求,如果大家经常参加钢铁的会议的话,现在看多需求的呼声还是比较多的。跟去年相比我们有什么东西发生变化了?如果没有发生很大的变化的话我们去改变自己的观点是有很大的问题的,如果中国经济就这么好了的话那中国政府过去五年都在干什么事情?所以我觉得之前我们对地产的研究应该是比较清楚的,中国的地产每年的新开工会比我们卖出去的房子要多,他就一直在积压库存把这个库存积压的非常大,很多年都没有办法卖掉,但最近大家都会觉得中国的新开工没那么多,中国的社会库存也没有这么高,这些具体怎么样我们今天没有时间展开了,以后如果有大会应该请地产的研究员来去详细分析一下。

  关于供给侧改革:短期刺激与中长期改革

  我们在这里只想讲一个核心的问题,就是中国政府现在整个的一个价格改变情况。我们要做供给侧改革,因为我们整个企业端的负债是非常高的,毫无疑问。中国的企业负债在全球都是首屈一指的。

  怎么去解决呢?要么让商业银行背,那么商业银行会有很多的损失,会引发社会的问题。那政府来直接提供杠杆可不可以?理论上来说是没有什么大问题的,去年中国股市是通过杠杆往上推的,居民端杠杆上升来提高这个股票市场的估值水平,以至于我们在15年的时候突然发现,我们创业板是全球最贵的创业板,周期品也是全球最贵。试图通过权益市场估值比较高来化解企业负债问题。后来中国又试图通过房地产加杠杆,过去一年里面我们的首付贷开始出来了。试图通过这样一种方式来进一步解决产能过剩的问题或者解决企业负债率下降的问题。

  我们一直在讲改革是零和博弈,改革是重新利益的分配,只有需求的刺激是皆大欢喜的,大家都会赚钱,所以,谁愿意把自己的利益让出来让别人去赚呢?我不是说他不能改革,而是说他改革会很慢。

  我们现在房地产的销售增速已经接近13年1月份的水平了,这个水平已经严重背离中长期销售增速的情况了,如果不出意外的接下来两个月一定会看到三四线城市会出现库存重新的挤压,这样对目前风声鹤唳的期货市场会有很严重的影响。

  今年年初,包括去年年末看下来我们会觉得16年应该还不错,至少不像15年一样亏那么多,因为这个行业自从诞生来不能老让它亏,但中国人都很急,怕钱赚不到了,希望通过几天的方式就把它完成,所以压力会很大,本来你看得很长了但它几个月里可能就会发生很大的变化,而这个变化又会导致很多因素重新发生变化,本来我们是绝对不会去看创新低的,但这个事情如果维持的时间越长,他这个创新低的概率就会越高,因为问题跟几年前没有任何变化,变化的只是我们这几个月需求通过短期刺激的力度以及对中长期改革路径的选择。

  中国居民有50万亿的存款以及3.2万亿的外汇储备,是非常非常饱和的一个资源,什么时候用,我觉得是需要慎重的,如果这个时间点就用了那么以后能用的就比较少,这是政府要衡量的,政府也会做一个相关的选择,眼下看来的话,改革这条路是一定会走的,所以一旦发现需求造成了很严重的问题的话,那我们觉得就需要开始考虑接下来一些政策方面的变化了,这个并不是因为一些实际性的信号而是通过一些逻辑的推导,他必然是会做这样的一个选择。

  你是相信逻辑还是相信奇迹?

  所以现在回到最开始,大家到底是相信逻辑还是相信奇迹,我觉得是可以的,什么是奇迹呢?现在就是个奇迹,一天成交了一年的螺纹钢量,数据未必算得那么准,但思路和各个方面应该是没什么问题的,那现在的问题就是这个成交量能不能覆盖交易手续费,行情回暖什么时候结束我们拭目以待。同时估算的毛利是个什么状态我们可以看一下,原来可能300块钱可以套保,现在100块钱就可以套保,但不管多少钱你都不敢去套了,因为你现在去套的话明天有可能会更高,我们的套保做着做着就做成了单边。

  我们回头来想这样的盈利水平应不应该持续这个问题,会发现历史上最高的盈利,快速增长的时候,他们持续时间很少超过3个月,最多也就3个月了。现在大部分钢铁股的PE已经到一倍以下,意思就是一年就可以赚出他现在的市值。可是,可不可以赚钱?可以,但为什么过去十几年在这个行业他却没有赚到这么多钱呢?所以讲来讲去大家也都不知道应该怎么办,看多的也越来越多了,但有一条,没有人会去对长期的需求看反转的,也没有人敢去跟短期趋势作斗争,不要觉得你的理性会战胜市场的疯狂。

  关于做空钢厂利润的策略

  做空钢厂利润这个策略是进可攻退可守的,因为这个利润不管接下来是好还是差,他都一定会修正,不管接下来中国经济是好还是差,这个利润持续性恐怕都是非常困难的,如果中国经济非常好已经超出预期了,我们还真没法说矿能有多少利润,但是钢的利润我们大约还是能看到的。这大概就是中游企业的无奈,因为它既有上游又有下游。

  好了因为时间有限我就讲到这里,谢谢大家。

关键词阅读:钢铁需求 相信奇迹 估值水平 因果关系 钢价

责任编辑:左元
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