孙鹏:大宗商品是大类资产最后一个价值洼地

1评论 2016-05-05 09:21:07 来源:七禾网 看主力在买什么!

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  2016年4月24日,由七禾网主办的【期权&;投资机会分享会】在杭州举办,会议邀请到私募大佬孙鹏、挪威Theta对冲基金首席策略师许哲、东兴证券(行情601198,买入)吴梦吟为与会嘉宾分享了期权、商品、证券等方面的投资机会。以下是七禾网对孙鹏演讲部分的整理:

  精彩语录:

  需求由央行货币政策驱动,决定于生产关系中的财富分配,而当今世界主流是央行货币政策释放的流动性不进实体经济,导致金融市场就是一个角斗场。

  期货市场是公平的,钱多也不能任性,正确的思维逻辑更重要,不要带着放大镜看细节,纠结于细节反而会丢失格局。

  我个人认为中国面对的最大的问题是:经济增长驱动的三驾马车——出口、投资、消费都面临巨大的挑战。

  今年是前两年的大牛市和未来牛市的转换节点。

  还是一句话:(股市)死多,跌了就抄底多。

  金融不能单看基本面的供求,这只是初级阶段,与其说是供求,不如说是“钱货比”(自创词语),“货”指的是产能、产量和库存,实体经济里的企业基本从未获得过大宗商品的定价权,就像是农民不能决定粮价,“钱货比”的金融博弈过程就是货币投放的过程。

  美联储加息后国家放松银根,而且每次美联储加息前后人民币都会贬值,这就是中美货币博弈的攻和防。

  从技术面说,有些商品的反弹是可以持续下去的,最近任性的涨势属于博弈的一部分。

  现在是大类资产的最后一个价值洼地——大宗商品。

  每一次人民币汇率产生剧烈波动或有贬值预期的时候,都要注意防范自己的股票资产。

  商品期货是今年投机资金的主要战场,风格是“猛龙过江式”,来得快去得也快。

  在我们没有找到可以接替房地产的产业前,一定不能让房地产覆灭,只要房地产还在,中国就能赢得转赢的时间窗口,而在时间窗口的战略转型期恰恰不能出现货币紧缩和通胀紧缩。

  股票市场还需要时间,商品相当于短暂的安全窗口里、在“钱货比”和央行货币政策驱动下,进行闪击战。

  这波商品的反弹从整个货币政策产业政策的出发点来看,我认为目前农产品(行情000061,买入)并不是国家主要的矛盾点所在。

  这几年行情的特点,猛烈、快速、极端,突破正常人的想象力。

  以价值低估起步,以价值回归攀升,以多空博弈的猛烈拉升结束。

  加息不可能每个月都加,又不是来大姨妈,他三月份没加,那我们就放心大胆的加大杠杆满仓多单,盈利再加仓。

  商品的成本是可以测算的,而商品期货价格的走势和顶底,是由金融资本的极端博弈产生的。

  未来变盘的节点,就是6月份美国再不加息那就要等到12月了。

  国内商品就是一个大宗商品定价权市场,他的功能不是像股市那样,创造出几十万的市值或者价值出来,而是改变扭曲的大宗商品超跌的价格,用金融定价权的手段来让实体经济得到一些恢复,最重要的就是改变通缩。

  贯穿2016年商品期货行情的主线逻辑,是中美两国战略博弈,金融为主,军事为辅双线博弈。

  农产品属性决定了它受到货币周期影响小,农产品一般在货币周期宽松的中后期,加速补涨,在货币周期紧缩的中后期,加速补跌。

  如果工业品持续的主升浪过去后,炒作资金的重点,我们留意可以直接影响通货膨胀因素的农产品豆粕、菜粕、玉米三大品种。

  豆粕,是一个中线存在更大机会的农产品,包括黄豆。

  大宗商品市场就是一个游泳池,大宗商品市场标的物就是水里面的鱼,你是大鱼还是小鱼取决于你的水有多深。

  当农产品接替工业品走出某些特定行情的时候,我建议大家在做多的时候要有一定的警惕性和风险意识。

  有工业品做,绝对不做农产品,工业品波动大,是土豪。

  如果这次轮动的时间到农产品越快,那么这次行情的机会就越小,越是相对滞后地传递到农产品的炒作上,我个人认为这次工业品休息之后,农产品接力,大家一起见顶。

  孙鹏:我们先梳理一下世界各国的经济形势和政治经济的格局,推演我们是如何把握今年的商品行情,并展望下半年的机会。

  从次贷危机发生至今,世界有四大经济体——美国、中国、欧洲、日本,都跟随美国而放钱,但是效果不彰。世界的主要矛盾不在于生产力,而在于生产关系,前几年大宗商品被做空,就是因为没有有效需求,需求由央行货币政策驱动,决定于生产关系中的财富分配,而当今世界主流是央行货币政策释放的流动性不进实体经济,导致金融市场就是一个角斗场。今年商品行情犹如脱缰野马,偏离了基本面,大家比的是谁站的格局更高,观察的切入点更中要害,不能过于理性的思维去看待,我个人认为,不论股市还是期市,价值20元的商品在多头极度亢奋的2015年夏天就可能会炒到200元,在极度恐慌的时候甚至会压到2毛,虽然很夸张,但中间有逻辑推理。

  2009-2016年美国经济的复苏是弱势复苏,以科技创新与进步带来经济转型,但是在应用端没有产生直接显著的生产力的改善与就业率的提高,反而极大冲击了传统产业。互联网电商、Uber、无人驾驶等的出现是对人类的挑战,虽然提高生产力,但是在生产关系上是对人类不利的,并没有改善就业率的问题。美国尚且不能实现有效复苏,并从2012年开始收紧美元银根,向全世界传达加息预期,不确定性令我们不敢在美联储没有加息前贸然做多。一旦靴子落地,所有品种从技术上看,下跌持续了三四年,中间不断有品种出现日/周线底背离,但仅仅只是技术面;从国际政治经济格局看,首先是顶层设计,其次政治经济格局带来央行货币政策、财政政策、产业政策之间的此消彼长影响大规模资金的运作,因为期货市场是公平的,钱多也不能任性,正确的思维逻辑更重要,不要带着放大镜看细节,纠结于细节反而会丢失格局。

  我个人认为中国面对的最大的问题是:经济增长驱动的三驾马车——出口、投资、消费都面临巨大的挑战。美国经济没有实质复苏,因此它非常纠结于加息的力度和持续性。个人觉得中国政府现在的最大诉求是避免陷入美国制造的通缩陷阱。股市暂时休养生息,今年是前两年的大牛市和未来牛市的转换节点,近期我一些朋友(做股票的私募机构)表达想做商品期货,隔行如隔山,还不如耐心等股票见底,轮动结束后股票就要起来。还是一句话:死多,跌了就抄底多。美国现在是色厉内荏,耶伦纠结于加息,奥巴马宣称要再工业化,其实美国现在没有战略连续加息的底气,但又企图做空中国。美国想加息,但最大得利者是中国。2014年7月,乌克兰危机爆发后,美国通过油价打压俄罗斯,苏联解体的最大原因就是黄金原油暴跌,当时的外汇储备仅有200亿美金。

  金融不能单看基本面的供求,这只是初级阶段,与其说是供求,不如说是“钱货比”(自创词语),“货”指的是产能、产量和库存,实体经济里的企业基本从未获得过大宗商品的定价权,就像是农民不能决定粮价,“钱货比”的金融博弈过程就是货币投放的过程。美国开始量化宽松和中国投放4万亿的时候正好是一轮紧缩周期的末端,农民不生产粮食,因为种什么都亏钱,钢铁厂员工下岗,铁矿石、焦煤、焦炭积压,只要货物的增长速度没有钱增长速度快,那么一季度就会反弹,一季度是传统的做多季度,和中国商业银行的货币政策有一定关联。

  美国是否能够连续加息?通过我们的观察,美国是色厉内荏的,现在中美相持阶段就相当于八年抗战的1941-1942年。第一阶段,2012-2015年,地缘政治上,美国重返亚太意图让金融开放,把热钱逼回美国,财主(美)缺钱,钱都被长工(中)挣了,他要让美元重回美国,但是美国经济并没有带动生产力的复苏,没有有效的就业率,所以收效甚微。2014-2015年,股票的热点是TMT、养老、互联网+,互联网+提高了效率,但是降低了就业率,除了奢侈品、餐饮、娱乐,淘宝、京东等对实体经济都有很大的冲击。我们目前的判断是:美国并没有连续加息的底气,今年最多加息1-2次,因为美国大选,所以6月加息可能性也不大。奥巴马在4、5月会见耶伦,传达的信息是:政治、经济和金融其实是一体的,如果军事和政治手段都无法达成利益互换,金融市场就会产生动荡。

  这次油价见底的节点和其他大宗商品的节点不一样,石油作为工业血液,提供基础的原材料。油价上涨从地缘政治角度上也可以理解,俄罗斯从叙利亚撤军。有人认为该从供求角度来解读,其实油价在20美元和150美元时的供求关系一样,只不过有OPEC、沙特、俄罗斯、美国,不过美国有自己的行动:页岩气和页岩油革命,做产能端的文章,实际也是在调控市场“钱货比”的预期,沙特坚持不减产,油价回升了还是没有减产。我们不能单纯地通过静态的供求关系解读大宗商品的涨跌,现状并不重要,重要的是现在在发生什么?未来会发生什么?预期改变的速度和加速度是什么?政策产生预期,预期决定行为,当然市场中也有资金引导和跟踪。我们认为大宗商品第一阶段是超跌反弹,大部分商品超跌反弹的时间节点就是美联储加息。今年大宗商品的行情和传统意义上带有经济景气性复苏的上涨节奏板块轮动是不一样的,品种节奏紧紧围绕着货币政策和产业政策的发力点,国际游资在这上面做文章,非常善于把握产业链上的矛盾点,以及由货币政策和产业政策提供的做多/空题材。

  去年的股灾在房地产、股市、债券市场和大宗商品市场之间轮动,论投资的报酬率和速度,债券市场更为保守;股票从宏观策略看,暂时没有机会,因为在2015年9月30号到12月底涨了一波,直接决定今年一季度可能不会上涨,我们可以不做衍生品,但是通过观察期权、期货的盘口、持仓量变化、板块热点、波动率和隐含波动率的变化,都对做股票有极大帮助,可以有自下而上的微观策略,但庄家就是孙悟空,宏观策略是央行的货币政策;一线城市的房价限购是为了保护市场,但是也留住做空这个市场的资金,股指被限仓对于防止做空中国而言是好事,股市消停,一线城市的楼市没有机会,二线估计也会有限购政策出台,房地产的黄金时代显然已经过去。不管是2014-2015年的股市,还是2015年下半年-2016年年初的楼市,繁荣周期都很短,说明猛龙过江的游资并不打算打阵地战,如果没有杠杠和融资盘,股市也不会那么快上5000点。股灾发生之后,国家立即对于房地产市场采取措施,在一线城市限购之前的1月份公布数据:今年同比货币投放增加了1万亿多,美联储加息后国家放松银根,而且每次美联储加息前后人民币都会贬值,这就是中美货币博弈的攻和防。前三年美国进攻,表示要加息,其他国家市场先开始下跌(巴西、印度、俄罗斯),前后将新兴市场国家和希望热钱流出的国家都做空了,不一定要他自己做空,但是只要他传递收紧银根的预期就足够了。黄金在1900美金见顶,跌到1000差不多开始反弹,这表明黄金是美元流动性预期的反向指标。

  中国股市暂时需要休养生息;房地产进得去、出不来;大宗商品技术上周线底背离,至少会有周线级别的反弹,但是需要导火索和时间窗口。2000年998见底也并非偶然,伴随着人民币升值的开始,人民币升值的政策实际向全世界的热钱发出了做多中国的总动员令,中国挣的钱和全世界看好中国的钱都来套利中国,股市涨、楼市涨,所以要用宏观的思维去理解问题,不仅以产业的供求关系来评判,价格涨跌并不是供求现状的反应,而是“钱货比”的变量和加速度问题。大部分银行都会在一季度完成相当部分的贷款指标,即使大宗商品涨成这样,实体经济依然没有实质性复苏。但大宗商品价格的反弹,表明中美战略博弈进入相持阶段,美国从货币上单纯收紧银根到色厉内荏,就业数据摇摆不定,按理说12月加息,3月不加;6月准备加息,3、4月应该有所放松,但奥巴马约谈耶伦后大宗商品猛涨。从技术面说,有些商品的反弹是可以持续下去的,最近任性的涨势属于博弈的一部分,因为这时候产业能停工则停工,每一次见顶都是所有企业加产能、银行家收紧银根的时候。

  商品期货周线底背离,趴在地板上;股票余波影响还在,股灾尚未完全过去;现在是大类资产的最后一个价值洼地——大宗商品,受“钱货币”的驱动,“钱”是央行货币政策、向市场传递的想法和暗示的预期,比如耶伦不断暗示现在加息不符合美国利益,每当美联储货币委员会委员释放鹰派言论,奥巴马就会约谈耶伦,今年是总统大选年,如果加息就不利于民主党。但是我们喜欢动荡,最怕一潭死水。现在市场传递的信息是6月份不排除会加息,当美联储传递加息预期时,关于美元指数华尔街心领神会,而现在美元指数要祈祷别破93。技术面是放在台面上的明牌,政策面是暗牌。本质上,不管是中美金融市场,或者是操控价格波动的主流资金都是懂得解读政策,因为政策提供炒作的题材。

  好的投资者要学会减法,不要想太多,实战出真知。股指期货被限仓,不能带来有效的赚钱效应和资金吸纳效应,投机资金就会选择商品期货,又从中选择了黑色系,我们如此解读:就是刚刚说的货币政策的节点,美联储加息,人民币就主动贬值,美国想抽走在华的美元流动性,那我们就通过人民币贬值稀释美元在华利润;美国想做空中国房地产,那我们就限购,将大量热钱拴在房没有太多做空的空间。美国曾经想要炒高日本房地产,非常巧妙地把房地产抵押给日本银行,融出贷款做空日经指数。李克强总理在两会和政府工作报告中都强调钢铁和煤炭的结构化去产能、去库存,我们不需要关注去产能是否成功,但是它提供了炒作的题材点,用房地产拉动去库存,而房地产市场的畸形在于一线城市没有库存可去,国家的诉求就是资本市场炒作的热点。

  目前市场在进行中的价值洼地的填平动作就在于商品期货,不要抱着价值投资的心态。中国经济目前正处于自2000年以来的第五波库存周期,也就是基钦周期的末端。美国经济没有实质性的复苏,人民币贬值的时候美股也跌,因为人民币贬值变相等于美联储加息。今年在沪举行的G20央行行长峰会之后,中国和美联储开始短暂的重归于好,1月份的股灾其实与人民币在2月份的贬值有关,每一次人民币汇率产生剧烈波动或有贬值预期的时候,都要注意防范自己的股票资产。股票现在是在地板上的资产,虽然还没有起来,我们要做调研,分辨哪些个股是未来炒作的方向。大宗商品在上涨进行中,要想在这个节点介入或加仓,需要技术面的修养和政策面的解读。中国在这个节点要有一次有一定力度的反弹,因为不在反弹中,东西是处理不掉的,在熊市中房地产(行情000736,买入)也不好卖,那么螺纹钢就无法去库存。

  从宏观经济上,良性的通货膨胀对经济是有利的,但是大宗商品在2009-2011年出现那样大级别的行情是美联储三轮量化宽松共同驱动的结果,所以不要指望这轮大宗商品会出现持续两三年大牛行情,因为最近深圳房地产半年涨了一倍,而涨得越急,持续的时间越短,投机资金短时间内做出行情也没有底气,李嘉诚绝不会急躁。最近的行情有些急躁,有点多空博弈的情绪在内,12月-1月是超跌反弹 1-3、4月是恢复合理价格区间,让实体经济有利可图。现在美联储加息底气不足的迹象,中国趁着这个安全时间窗口当然放开货币的水龙头,将经济拽出通缩。做现货和生产商的要感谢金融资本和中央银行,你的利润是银行家给的,当银行家拧紧银根的水龙头时,不要抱怨跟着做空就好,会有技术和政策的节点信号出现,黑色系最大的节点信号就是国务院和周小川这个层面对房地产表达自己的看法和善意的提醒。

  做商品的聪明国际游资在产业政策和货币政策上师出有理,很明显商品期货是今年投机资金的主要战场,风格是“猛龙过江式”,来得快去得也快。在货币的松紧预期和产业拥有恢复景气的阶段让商品干旱三年后降下一场甘霖,聪明的银行家不会很快关上这个水龙头,借着中美进入相持阶段,这是中国反攻的中期。在我们没有找到可以接替房地产的产业前,一定不能让房地产覆灭,只要房地产还在,中国就能赢得转赢的时间窗口,而在时间窗口的战略转型期恰恰不能出现货币紧缩和通胀紧缩。美国想做空中国,但是一部分钱被拴在房地产流动性上。股票市场还需要时间,商品相当于短暂的安全窗口里、在“钱货比”和央行货币政策驱动下,进行闪击战。目前看以前的商品周期牛市模式都是双轮驱动(“钱货比”、需求端的驱动),这次是单轮驱动,造成这次驱动的核心是钱要找出处,国家诉求是要去产能、去库存。政策的着力点就是游资的炒作点,1月份国家新增贷款1万多亿,为何2015年没放钱?因为美联储那时还没加息。在加息前放钱就便宜了美国,若加息就慢慢放钱,对冲流动性陷阱。

关键词阅读:商品定价权 加息 有效复苏 隐含波动率 价值投资

责任编辑:左元
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