国际铁矿石市场“中国因素”依然抢眼

1评论 2016-07-05 07:09:17 来源:期货日报 作者:张若怡 300494还有几个涨停板?

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  中国钢铁行业正在去产能,这对钢铁价格利多但对铁矿石价格利空

  国际铁矿石市场“中国因素”依然抢眼

  有两个明显的因素导致铁矿石近期价格下滑:供应和中国。铁矿石的供应增长远远快于大部分其他金属。相比2002年,铁矿石矿的供应量翻了三倍,而同期的铜矿开采量仅增长了37.5%(图1)。尽管铁矿石的上游供应在2015年从历史高位下降2.9%,但2015年的产量仍然处于历史第二高位(图2)。铁矿石市场仍然严重供过于求。

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图1为过去两年铁矿石的波动比铜大

  

  国际铁矿石市场“中国因素”依然抢眼

  图2为铁矿石供应的增长远远超过了铜矿供应

  铁矿石生产商扩大生产主要是为了满足来自中国的需求。与美国、日本及西欧不同——他们的需求主要是再生废料、回收废铁,中国需要大量新制造的钢铁以满足其基础设施建设的需求。相比1980年,中国的经济增长了17倍,这种大幅增长导致中国很少使用从二手车和拆除的建筑物回收的旧钢。中国消耗大多数工业金属的40%—50%,但在过去的几年里,中国消耗了全球铁矿石供应的近三分之二。虽然中国是世界上最大的铁矿石生产国,但仍然进口全球产量的25%,主要来自澳大利亚和巴西,这使得铁矿石的价格波动格外受中国经济发展的影响。

  因此,中国政府在2月下旬宣布的经济刺激措施,一定程度上导致了铁矿石价格从之前的低谷反弹。同时,中国人民银行也通过降低存款准备金率和利率的方式推波助澜。更普遍的是,大宗商品价格和新兴市场货币出现反弹,缓解了人民币的下行压力。然而,最近几周,铁矿石和人民币再度走软,其中一个原因可能与中国的高私人部门债务有关(图3)。

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图3为2015年四季度,中国的总债务占GDP的比重超过了欧元区和美国

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图4为中国总债务占GDP的254.7%

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  图5为中国通过增加杠杆率来应对2008年全球经济危机

  根据国际清算银行(BIS)统计,中国的总债务(公共+私人)占GDP的比重在2015年上升了20.2%至254.7%(图4与图5)。为什么仅在一年内,债务增长速度超过GDP增长速度的20%?有如下几个令人担忧的原因:一是当债务水平较低,累积额外的信贷快速增加到GDP。当一个人或一个实体借款时,他们的支出或投资将成为另一个人或实体的收入,从而增加经济产出。然而,当债务水平变得高,额外的借款对GDP的贡献变得很渺小,因为新的贷款主要是为现有债务进行再融资。二是随着债务积累,中国的经济开始放缓(图6)。加快债务积累的步伐可能会在短期内稳定增长速度,但从长期看来,潜在更深的衰退或更长一段时间的缓慢增长,这种长期成本不容小觑。三是美国、欧洲和日本的官员们发现,财政和货币政策刺激对缓解高债务效果并不明显。

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  图6为随着债务增长,中国经济增长放缓

  显然,中国政府越来越关注债务水平。2016年5月10日,“权威人士”在人民日报上匿名发表了一篇文章,警告中国的非金融机构过度、盲目的信贷扩张。这也是间接地承认了信贷扩张非常严重。文章还警告说没有供应侧改革,中国更有可能是“L”型,而不是U或V型的经济复苏。

  那么,铁矿石价格的下降会告诉我们什么?当然,这是一个很难回答的问题,因为铁矿石价格受多种因素的影响,包括全球市场的供过于求。也就是说,金属最近的下降可能会指向中国经济的一个新的减速。同时这也表明,中国最近的货币和财政政策放松并没有为中国的经济带来预期的增长效果。

  如果铁矿石价格重回跌势,如果中国经济并不像预期一样反弹,这对许多商品出口国将是一个坏消息,尤其是澳大利亚和巴西——全球最大的铁矿石出口国。澳元、巴西雷亚尔与铁矿石期货正相关(图7和图8)。

  钢铁价格近期飙涨,与铁矿石价格走势出现分歧(图9)。从表面上看,热轧卷板价格上升释放给铁矿石一个积极的信号。对基本金属供应商来说,不幸的是,钢铁价格上涨主要是由于中国钢铁去产能的预期,这或许是通过一些低效率的生产商的挣扎来实现。从这个意义上说,这对钢铁是个好消息,因为供应减少了;但对铁矿石却是个坏消息,因为这意味着需求减少。最终,铁矿石和热轧卷板将逐渐重新回到正相关的轨道上,但这可能不会立即发生,还需要一定时间。  

  国际铁矿石市场“中国因素”依然抢眼

图7为铁矿石驱动澳元/美元交叉汇率

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图8为铁矿石与巴西雷亚尔正相关

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  图9为中国钢铁去产能使热轧卷板与铁矿石价格背离

  总的来说,铁矿石价格对中国经济的发展非常敏感;中国钢铁行业正在去产能,这对钢铁价格利多但对铁矿石价格利空;铁矿石仍然过剩严重;铁矿石价格再次下行将给澳元及巴西雷亚尔施压。

  (本文编译自http://www.cmegroup.com)

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责任编辑:吴晓璐
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