跟着“看得见的手”走——下半年煤炭市场走势分析

1评论 2016-08-01 15:01:02 来源:均衡博弈讨论会 赶紧加自选!这票可能要成妖

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  本文转自微信号“均衡博弈讨论会”,内容为均衡博弈线上大讲堂第十四讲,应邀开讲的是独立煤炭、宏观经济分析师卢纲,演讲主题是《跟着“看得见的手”走——下半年煤炭市场走势分析》。卢纲,独立煤炭、宏观经济分析师。2006年开始跟踪煤炭市场,2009年曾蒙客户的厚爱获得了美国Institutional Investors 的提名。10年在摩科瑞休士顿短暂工作一段时间后,成立了Coal Sentinel, 对煤炭市场和中国宏观经济进行独立分析已有6年。

  煤炭行业是供给侧结构性改革的重点。政府如何通过“看得见的手”调整煤炭行业,煤炭市场将受到何种影响、走势如何?

  本文根据嘉宾卢纲7月29日晚间19时30分在均衡博弈线上讲座群的内容整理,整理人——梁颖慧、虞少鹏、马宇汝、陆奕呈。

  1 看得见的手与煤炭价格

  从去年年末到现在,煤炭特别是动力煤涨幅还是很不错的,从370元/吨到七月底430元/吨(5500大卡/公斤,秦皇岛动力煤价格)。八月初市场预估还会再涨20到25元,大概就是450元/吨,涨幅还是很不错的。价格上涨的原因,实际上并不是需求有多好,根据发改委提供的数据需求是下降的,而是中国式的供给侧改革

  1.1 “看得见的手”影响煤炭价格

  为什么说是中国特色的供给侧改革呢?实际上在煤炭价格超低的情况下,一般来讲,按照西方经济学的概念,削减供给实际上应该从成本曲线右侧减产。但是在中国,一般在成本曲线右侧的往往是一些比较老的矿,这些比较老的矿特点就是工人比较多。所以当国企垄断资源又有维稳的政治任务时,减产是十分困难的。

  政府也认识到,如果不减产,就会导致煤炭价格每况愈下,煤炭企业负债累累,也会牵扯到银行等金融机构,最终影响到社会稳定,毕竟2015年拖欠工人工资是一个非常普遍的情况。因此,在年初李总理去了山西、参观了太原钢铁、下了一个煤矿之后,出现了具有中国特色的、一刀切式的276天工作日的供给侧改革。

  按照官方说法,供给侧改革把实际上把工作日从 330降低到276天。实际上煤矿在设计的时候不可能设计为330天工作日的,一般来讲,煤矿产能都是按照360个工作日来设计的。所以工作日从360天降到276天,这个降幅是非常大的。

  276工作日的政策,是在今年一月底二月初提出,真正开始执行是四月份。山西最新开始执行,五月份河南、河北、山东、内蒙、陕西等一些北方产煤大省也加入了行列。

  政策刚出台的时候很多人对政策执行有质疑,认为国企民企都会拐弯抹角的增加产量、降低固定成本,实际上三个月以来产量确实是下降很大。尽管产量下降很大,发改委煤炭协会官方仍在强调276天工作日计划一定要继续执行下去。

  今年以来关于煤炭供给侧改革的政策

煤炭

  上面的图表显示今年以来关于煤炭供给侧政策出现的频率有多么的高。下面这张图,是1-6月份煤炭产量数据,数据来源于国家统计局。

煤炭

  4-6月份,特别是5-6月份同比下降幅度明显加大了。根据统计局的数据, 1-6月份全国煤炭行业一共减产了1.75亿吨。

煤炭

  上面这张图表,可以更详细的更直观的显示哪些省份是真正的减产,山西、内蒙、陕西、山东、河北、河南这几个北方产煤省份,山西内蒙陕西是大省份,其他三个是稍微小一点的省份。 这六个省份减产了1.3亿吨,占总减产量的74.29%。

  比较值得注意的是,15年下半年产量环比是增长的。16年下半年,276天工作日制度被真正执行的话,同比减产幅度会进一步扩大。

  还有一点,图中16年下半年预测时环比产量是增加的,因为有一些矿特别是内蒙,价格尤其是动力煤价格恢复到一定程度,民营煤矿的煤质不是特别好,在优质煤比较多的时候不容易卖,当价格恢复到一定程度时容易复产。

  即便预估产量环比增加,个人认为,从北方六个产煤大省16年二季度煤炭产量下降 1.6亿吨来看,比下降幅度,如果276个工作日能够在全国范围执行的话,国内煤炭减产两亿吨是不成问题的。上半年根据发改委数据,需求下降 0.97亿吨,供给下降幅度远远大于需求下降幅度。

  供给下降幅度大于需求下降幅度,上半年焦煤动力煤的价格都在上升,下半年走势会怎样呢?首先,我认为上半年涨幅实际上不算大、不算快。为什么呢?上半年煤矿、港口、电厂和终端有很大库存,上半年库存的缓冲作用,制约了价格上涨;其次,下半年随着库存的继续下滑,涨价幅度和速度都会加快。下面这张图是全国重点电厂库存情况横轴是每旬数据,最新7月20号的,同比下降了20%左右。

煤炭

  下面这张表格,是7月20日华东、华中和华北电网的煤炭库存同比变化。三个电网同比降幅相当可观。为什么这三个电网,因为这三个电网直接受到进口煤的冲击。

煤炭

  1.2 国际对国内煤炭价格的影响

  国内煤矿响应号召,执行276个工作日、大规模减产;国外煤矿并没有276天的生产日限制,这就使得很多人猜想是否可以通过进口来弥补国内对于动力煤的需求缺口。

  早在几年前的话,这个问题的答案是肯定会的,但是现在情况不一样了。因为中国的动力煤主要是从印尼、澳大利亚进口,以及从朝鲜进口一些无烟煤。然而,朝鲜无烟煤增量有限,澳大利亚的情况也不容乐观、增量有限今年出口增量仅400万吨,其中150万吨来自焦煤资源丰富的昆士兰州,另外250万吨来自动力煤丰富的新南威尔士州。

  其他动力煤出口国,如南非、美国、哥伦比亚等,虽然产量丰富,但是考虑到进口成本较高,并不是理想的选择。国内外煤炭的价格差,还不能吸引这几个动力煤出口国向中国出口动力煤。

  剩下一个国家就是印度尼西亚。今年上半年印尼的产煤量减少了2000万吨,巧合的是,其煤炭出口量也减少了2000万吨,说明国际煤炭需求量的降低使得印尼矿产贸易遭受沉重打击,不得不跟随国际主流进行减产。印尼的褐煤大部分以低热量、低硫份著称,使得其在日益重视环保的中国(主要是广东、福建等南方城市)占有一定市场,然而其在上海以北的市场并不受欢迎。

煤炭

  从上表可看出,2012年-2014年期间,沿海省市煤炭发电量占全国煤炭发电量比例呈逐步下滑态势。导致这种情况的主要原因是水电、核电等新能源的增加,以及通过特高压线路将内陆省份内蒙、山西、新疆等地的煤炭发电传输至东部省份,相对于火车及汽车运输,这大大降低了发电成本。

  但是从15年以来,这种趋势停止了,并且稍有反弹。图表中给出的数据表明,2016年发电总量并不是这几年的最高值,但是表格中蓝色标注的数字却是该数字所属省份的近8年来发电量峰值。值得注意的是,除了浙江之外,江苏、山东、河北都是在上海以北,这验证了刚才的观点,印尼煤对北方煤炭市场并无帮助,并且北方的省份都在减产。

  这表明这些省份一边在响应国家的号召进行减产的同时,一边(也许是出于保护主义思想)提高自身煤电厂的设备利用率以提高对煤炭的需求。这种情况使得宏观上需求呈下滑趋势,但是中国特有的环境造就了动力煤的利好。

  1.3 下半年煤炭价格的走势预判

  虽然动力煤的现货价格涨到了450元/吨,但仍有上涨空间。发改委在山西开会强调“涨幅不能太快、涨幅不能太快。”

  宏观调控的有形之手调节的就是涨价的速度和幅度,目前个人预测涨价到500元/吨没有问题。只是煤炭牛市既然来自有形之手,就要随之温和驱行,这50元的涨幅空间并不可能一夜造就,需要耐心和信心一步步追随。

  在煤炭涨价之后,一定要关注发改委及中国煤炭业协会对276日减能化生产是否有新的指导意见,如果对此有放松性政策,我个人认为期货市场会有一波下跌行情

  2 焦煤供需与市场走势分析

  接来下来在聊一聊焦煤市场,它比较小众,也蛮有意思的。但是它要稍微复杂一点,因为涉及到钢材市场。主焦煤和肥煤是用来制作焦煤的主要煤种。大家也知道今年以来钢铁市场,特别是螺纹钢和热卷这个两个期货品种大涨大跌好几次了,而且限产的消息也是不断。特别是唐山的园博会、八月底九月初杭州的G20、最近环保部八省督察,这些不断的停产消息对市场搅动很大。

  黑色市场里,大家都以螺纹钢为标杆,螺纹钢涨、其他品种跟着涨,螺纹钢跌、其他品种跟着跌,大部分情况是这样的。那么焦煤的特殊性在哪呢?我个人认为它上半年的需求实际上是下滑的,但为什么价格上涨了呢?这是因为供给侧改革的力度大于需求的下滑。

  重新回到刚才提到的几个省份,山西、山东、河南、河北、内蒙古,这几个省份在焦煤市场里也十分重要。根据山西焦煤最近提供的数据,这几个省份焦煤的产量占全国主焦煤和肥煤产量的70%以上。这些省份都在减产,而且力度还很大,这对焦煤供应有很大打击。

  此时,大家会有这么一个问题,外煤、海运煤会不会对这种减产短缺进行有效的补给?在这里答案同样是否定的。刚才提到的焦煤主产地,澳大利亚昆士兰州今年一到六月的增产也只不过是150万吨。

  实际上,美国从14年到现在就已经对中国没有出口了,原因就是帐算不过来。加拿大焦煤对中国的出口,实际上现在被一家叫泰克的公司主导。如果大家对这家公司感兴趣的话,可以看一下它的股票,叫TCK,从今年年初的两块多已经涨到了十四块多。为什么涨得这么好呢?主要是因为它有三样东西,一样是焦煤,一样是锌,一样是铜。这三个大宗产品今年的行情都还是不错的。它是加拿大成本最低的焦煤开采商。

  其他加拿大的开采商基本在2014年都停产了,要想让这些休克的焦煤开采商复产的话至少需要160-170美元的港口价,现在离这个价格还差70多美元。

  俄罗斯也是一个焦煤出口国。俄罗斯在过去这两年货币贬值很厉害,从1美元兑30卢布到现在1美元兑60多卢布。但是,俄罗斯最大的成本在运输,并且运输是以卢布计价的,所以这两年运输成本大降。虽然实际上过去这两年国际市场并不好,但是没有影响俄罗斯的出口,所以俄罗斯基本不会有什么增量。一个国家一个国家地数过来,除了澳大利亚有一些增量,以及蒙古提供200-300万吨增量以外,总共就没有什么增量了,全球能够出口到中国的增量也就只有500-600万吨。

  据我估算,如果276天政策完完全全执行下去的话,根据北方几省的减产量,中国今年可以减产5000万吨焦煤。除非钢铁产量有大幅度下滑,否则焦煤的缺口会越来越大,涨幅也会加快加大。

  最近山焦的领导跟一些券商透露,他觉得涨价之后,276天政策提高了成本,这一轮涨价只是弥补了成本,利润并没有增加。第二点是涨得还远远不够,他觉得还应该再涨200元左右,理由是最近这几年,工人的工资被大幅地削减,在这种情况下,这些矿场很难招募矿工了,这是不可持续的。所以在煤价逐步恢复的过程中,他暗示的意思是煤矿工人工资也会逐步恢复,工资的恢复又会提高成本。他觉得再涨200元,焦煤价格上升到1000元/吨左右是一个比较平衡和合理的价格。

  3 问答互动环节

  问题1:老师,听您的观点,焦煤的上涨幅度要远大于动力煤吗?

  答:刚才提到的山焦集团老总的观点,他所说的涨幅是理想涨幅。焦煤的涨幅,完全取决于钢铁的产量,如果钢铁不减产的话,焦煤的涨幅会更高一些;但从操作的角度来看,动力煤更靠谱一些。

  问题2:请卢老师分析一下煤炭供给侧改革对发电企业的影响,谢谢。

  答:煤炭供给侧改革,会挤压发电企业的利润。电价的调整机制并不灵活,原来是半年一调整,现在改成了“一年调整一次”。我国的煤电厂,并不是根据成本来确定其发电数量,地方政府为了保证超建的煤电厂的设备利用效率,变相提高了发电成本。下面是我国已经修建的核电厂的利用效率,核电厂在空气污染方面有明显优势,正常推论是他们的设备利用率应该很高,但实际数据并不是这样,出乎大家意料。

煤炭

  问题3:近期,随着现货升温,盘面ZC609价格和持仓量也屡创新高,市场分歧极大,为什么随着交割月的临近,动力煤的持仓会越来越大呢?

  答:对ZC609的具体操作,不做评论。最近的品种变换,包括化工品,临近交割月,持仓量都在加大。从基本面和需求数据来看,是可以看空的;从供给端来看,看多也是可以的,多空分歧大,也是持仓量加大的原因。另外,个人认为,买01或者05比较稳妥。

  问题4:假如美联储加息,对煤炭市场影响如何?外围市场大变动会有何风险?

  答:加息对煤炭市场的影响不会太大。历史上,煤炭价格与美元的相关性,远远低于原油价格与美元的相关性,其价格走势主要还是取决于煤炭自身的供需平衡。

  问题5:冬季采暖对煤需求,这些年是怎样的趋势?

  答:冬季采暖,对煤炭需求是有支撑的,尤其是南方地区很多地方开始使用空调。但主要还是看天气,如果今年雨水充足、水电站的蓄水量较大,那么对煤炭的需求就会下降。

  问题6:请问煤炭价格上涨能够弥补煤企减产后销量下降带来的利润减少损失?

  答:减产会带来两方面的影响,一是增加了固定成本,二是销量下降,目前的涨幅还是无法弥补利润减少损失。有的话,也是极少的企业。所以很多煤企还是希望有更大涨幅。今年的牛市行情,政府的产业政策调整是主要原因,政府的目标价格到底是多少,我们只能去猜。

  问题7:一涨价,自然会逐步恢复或提高产量,煤炭和钢铁企业能否真正执行限产,或者276天工作日的执行很关键。再者,货币贬值带来的影响,老师没有考虑进去。

  答:下面这张图,是山西五大煤炭集团2016年与2015年每旬的产量对比。从数据上看,政策执行还是不错的。货币贬值,当然是需要考虑进去的。从目前的走势来看,人民币一次性大幅贬值的可能性不大,最近还在升值,所以短期内不需要考虑货币贬值。长期来看,如果人民币贬值,将会争取到更大的出口份额,电力需求会更大一些。

煤炭

  问题8:供给侧改革对煤炭价格的上涨,是否是短期作用?长期来看,上涨空间不大?

  答:今年煤炭价格的上涨,纯粹是有形之手推动的。如果产能能够真正削减,的确有利于产业的长期健康发展。另外,2016-2020年期间,国内不会批准新的煤炭生产项目上马。如果没有新的产能加入进来,原有产能在价格上涨后会不会再次被激发,印尼、南非、美国煤炭会不会重新进入国内市场、填补市场空缺,还需要进一步观察。最近半年,煤炭价格还是由发改委来决定的。

  问题9:国内私人煤炭企业占比是多少?如何对他们进行供给侧方面的改革?

  答:山西、陕西、内蒙是三个需要关注的省份。陕西的私人煤炭企业数量还是很多的,成本也是比较低的,即使在276个工作日的政策下,他们还会拼命生产的,所以陕西煤炭产量下降主要是国有企业产量下降造成的。内蒙有些例外,当年在资源分配的时候,除了伊泰集团之外,私人企业并没有拿到很好的资源,所以内蒙现在停产的煤矿大都是私人企业,大都是地点偏僻、运输基础设施不好(没有铁路抑或汽运条件差)、煤炭热值较低、坑口价相对较低的煤矿,现在市场的判断是秦皇岛价格达到480元/吨,内蒙这些私人企业才会复产。下面这张图,是山西五大煤炭国企占山西总产量的占比,大家可以看一下,就知道山西国企、民企的比例了。

煤炭

  问题10:以今年的天气或气候,如果年底出现爆冷暴寒,八月份的这个多头头寸怎么处理?

  答:个人认为,01的多单还是可以继续持有的。如果拉尼娜现象真的会出现,对澳大利亚和印尼煤炭的影响会非常巨大,进口煤减少将会为国产煤提供更大的市场空间,煤炭价格的涨幅会更大。

关键词阅读:煤炭 市场

责任编辑:吴晓璐
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