中粮期货:放松股指期货限制 先降低保证金比较可靠

1评论 2016-08-05 10:32:19 来源:中粮期货研究中心 中粮 作者:黄少艺 赶紧加自选!这票可能要成妖

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  自从2015年6月以来,股指期货一度被投资者指责为导致股灾的元凶,为此遭受史上最严的限令,限制包括:提高保证金,非套期保值持仓为合约价值的40%,套期保值为合约价值的20%;提高手续费标准,由之前的按平仓成交金额的万分之一点一五,提高至成交金额的万分之23,申报费为每笔一元;日内开仓限制,客户单日开仓交易量超过10手的,构成"日内开仓交易量较大"的异常交易行为。

  而彭博社于8月3日的报道称,股指期货限制将部分放宽:沪深300上证50、中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金由40%下调为30%,套保持仓交易保证金由20%下调为10%,此外,日内开仓限制将被放宽至100手。尽管中金所未对此置评,但可以预见随着市场恐慌的消退,股指期货放宽的可能性将逐步增加。本文我们将以图文的方式展示过去1年股指期货市场限制前后的交易情况。

  据世界交易所联盟数据,中金所股指期货2015年1-7月累计成交量2.8亿手,在亚洲主要的12个股期货交易所中排名首位,世界排名第二仅次于芝商所;而2016年今年1-7月,中金所股指期货累计成交量仅546万手,亚洲排名倒数第四。从下图可以清楚看到自从2012年以来,国内金融期货交易额稳步上升,2015年4 -6月,随着中证500期指、上证50期指的上市,在牛市的助推下股指期货交易额出现爆发式的增长,2015年金融期货交易额达554亿,贡献整个期货市场(商品期货+金融期货)75%的交易量,然而在9月份股指新规实施后,股指市场极度萎缩,交易额占期货市场不足10%,与此同时,商品期货市场起了一定的替代作用,交易额较去年同期上涨超过50%,尤其黑色系(如螺纹钢)品种炒作较为典型。

  国内期货市场交易额

期指0

  从持仓量上看,沪深300、上证50、中证500指数期货持仓量分别从9月份前的日均15万、5万、3万,下降至4.3万、1.7万、2.5万,降幅分别为72%、64%、15%。

  股指期货持仓量

期指1

  用成交持仓比来衡量合约的活跃度,股指期货的活跃度下跌较持仓更为显著,沪深300、上证50、中证500指数期货成交持仓比分别从9月份前的日均13.84倍、7.9倍、7.8倍,下降至0.54、0.48、0.67,降幅分别为96%、94%、91%。市场流动性严重不足,以IF606合约为例,2016年5月31日仅398手套保市价卖单在1分钟内将IF1606合约价格打压至跌停板。

  股指期货成交持仓比

期指2

  从期现价差看,在6月份之前曾经出现过期指较现货升水的现象,然而在股灾之后期指贴水迅速扩大,并在6月份和8月份录得两个峰值,峰值的贴水幅度超过10%。期指异常的贴水幅度除了受市场恐慌情绪影响外,更重要的原因是大量上市公司停牌,停牌并非有重大事项,而仅仅出于避免股价进一步下跌,因此造成指数失真,沪指300现货指数不能充分反映成份股股价变动,而投资者只能在股指期货市场上进行“单边”套保,造成贴水幅度的异常,期指基本丧失套期保值和价格发现功能。在9月份股指新规后,随着市场恐慌情绪的消退,以及证监会加强对上市企业停牌的监管,贴水幅度有所减小,2015年9月至今,沪深300的贴水幅度平均为1.4%,且有逐步缩小的趋势,但受市场流动性的制约,目前专注市场中性策略的基金仍无法正常操作。公开资料显示,目前国内公募基金发行的alpha对冲产品已近20只,管理规模达120亿左右,而基金专户、私募券商资管等机构管理的alpha产品合计规模亦极为可观。此类产品迫切需要股指期货相关政策的放松,提高产品规模和收益,满足投资者差异化产品需求。股指期货交易严格管控之后大多数策略无法有效实施,国内alpha对冲产品发展受到了极大限制。

  股指期货较现货指数贴水幅度

期指3

  因此,我们认为在目前市场已经形成震荡筑底共识的情况下,放宽股指期货限制势在必行,既可以增加alpha对冲产品进入市场的资金,又能为养老基金入市做准备,但放开不可能一步到位,传言保证金从40%降到30%具有一定的可靠性,而之后是否完全放开则看市场表现,如果在部分放开限制后市场仍能维持震荡筑底的走势,对市场而言将是较大的利好,如果市场继续大幅度下跌,股指期货很可能仍将继续作为“替罪羊”而受到限制。

  风险揭示

  以上信息全部来源于合法取得的资料,观点仅供参考,因条件所限实际结果可能有很大不同。公司关联方或其他客户也可能进行相关品种的交易。以上观点不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责,投资者务必独立进行交易决策。

关键词阅读:股指期货 放松

责任编辑:吴晓璐
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