金融市场流动性分析框架之一-央行的流动性管理(下)

1评论 2016-08-05 16:52:22 来源:招商证券 作者:马鲲鹏 5个月斩获362.16%!

邀请好友送豪礼!185元红包等你拿! 基金商城1折起购

    4、再贷款和再贴现

  再贷款( central bank lending ) 即央行对金融机构的贷款。 再贴现( reDIScount operations),是指央行通过直接指定或调整对合格票据的贴现利率,来影响市场利率以 及货币市场供给和需求,进而调节货币供应量的操作。在我国,再贴现业务长期以来被 视作再贷款业务的重要组成部分。再贴现是有抵押的贷款,商业银行需以票据买断或质 押方式向中央银行申请再贴现。

47.png

  再贴现政策存在着一定的局限性:(1)央行处于被动地位。由于超额准备金的存在,再 贴现政策的调整往往不能直接转化为流动性的增减。(2)随着货币市场的发展,商业银 行对央行贴现窗口的依赖性大大降低。再贴现只能影响办理贴现的银行,对其他银行只 能间接地发生作用。因此,再贴现政策在各国普遍属于辅助性政策工具,用以配合公开 市场操作。

  上世纪 80、90 年代,再贴现和再贷款曾是央行投放基础货币的主要渠道,1993 至 2000 年两者占同期基础货币的比率平均为 70.2%。双顺差时期,我国基础货币供应结构发生 了重大变化,外汇占款的增加取代再贴现和再贷款成为了基础货币投放的主要渠道。 2008 年,央行为应对次贷危机对我国经济增长产生的负面影响,曾较大幅度地下调再 贷款和再贴现利率。再贷款和再贴现利率随后一直保持在相对较为平稳的水平上。

  49.png

  当前,再贴现和再贷款已由过去投放基础货币的主要渠道转变为主要进行信贷结构调整、 定向投放流动性的工具。再贴现和再贷款占同期基础货币的比率已下降到不足 10%。 新增再贷款和再贴现的规模较小,主要是用于促进信贷结构调整、引导县域和"三农" 信贷投放。2014 年初,央行设立信贷政策支持再贷款类别,包括支农再贷款和新设的 支小再贷款。截至 2015 年底,全国支农再贷款余额 1,962 亿元,支小再贷款余额 752亿元,再贴现余额 1,305 亿元。

  5、创新型货币政策工具

  受内外部宏观环境影响,近年来我国银行体系短期流动性供求的波动性有所加大。尤其 是当多因素叠加时,会给市场带来极大的短期资金供求缺口,为央行及金融机构的流动 性管理带来了极大的困难。

  例如,2013 年的 6 月和 12 月,市场两度经历"钱荒"。 6 月,一些金融机构由于贷款 增长较快,尤其是票据业务增长过快,导致了头寸紧张。当月前十天的信贷投放就接近 1 万亿元。年末,市场资金紧张再度加剧。12 月 19 日,银行间市场利率全面上涨,上 海银行间同业拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate, SHIBOR) 中的 7 天回购 加权平均利率上涨至 6.47%,再创 6 月底以来新高。央行不得不公开表示将向市场提供 必要的流动性支持以稳定市场信心。

  50.png

  为了应对新的宏观环境,央行希望通过结构性的量化宽松,对三农和小微企业、战略新 兴产业、重点基础设施建设项目、棚户区改造项目、保障性住房等进行定向扶持。定向 宽松一方面是为了向金融市场注入流动性,另一方面则可以避免新增的流动性流向地方 融资平台与房地产企业。因此,当前央行更加青睐主动性、灵活性更强的创新型货币政策工具。

  2013 年以来,央行创设并频繁使用了一系列创新型的货币政策工具,包括短期流动性 调节工具(Short-term Liquidity Operations, SLO)、常备借贷便利(Standing Lending Facility, SLF)、中期借贷便利(Mid-term Lending Facility, MLF)与抵押补充贷款(Pledged Supplementary Lending, PSL)。

  这些创新型工具的主动性和灵活性来自于其期限到期时的自动回笼机制和定向功能。自 动回笼机制是指在工具到期后会自动回收资金,或者进行展期,主动性掌握在央行手中 而非金融机构手中。定向功能主要体现在创新型工具的资金投放渠道上,其中 MLF 和PSL 的定向功能较为典型。

  (1)SLO

  2013 年 1 月,央行创设了短期流动性调节工具(SLO),作为公开市场常规操作的必要 补充,在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。SLO 就是超短期的逆回购,突 破了之前央行通过逆回购投放流动性不能短于 7 天的限制。

  SLO 原则上在公开市场常规操作的间歇期使用,操作对象为公开市场业务一级交易商 中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构,操作结果滞后一 个月通过《公开市场业务交易公告》对外披露。

  SLO 自创设以来被央行多次使用,在市场流动性出现临时性波动时发挥了重要作用。 2013 年 12 月钱荒期间,大量理财产品集中到期,央行开展 6 笔 SLO 操作向市场投放 流动性,总额达 6,230 亿元。2014 年 12 月,在企业资金需求增大、IPO 打新股资金冻 结、外汇占款减少的情况下,央行密集开展 8 期 SLO,共投放出 8,550 亿元资金,创 下单月投放资金量的记录。2015 年 8 月,受"811 汇改"人民币汇率大幅贬值、外汇 占款下滑等因素影响,市场流动性被动收紧,央行也连续 3 次开展 SLO 操作向市场投 放流动性。

  51.png

   (2)SLF

  央行于 2013 年初创设了常备借贷便利(SLF),其主要功能是满足金融机构的大额流动 性需求,主要面向政策性银行和全国性商业银行,期限为 1-3 个月。SLF 以抵押方式发 放,合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等,利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。

  SLF 的主要特点包括:

    (1)由金融机构主动发起,金融机构可根据自身流动性需求申请;

  (2)SLF 是央行与金融机构"一对一"交易,针对性强;

    (3)SLF 的交易对手覆盖面 广,通常覆盖所有存款类金融机构。

  2016 年 1 月,为保持春节前后银行体系充裕的流动性,央行分支行对地方法人金融机 构开展 SLF 操作,按需足额提供流动性支持。隔夜、7 天和 1 个月 SLF 利率分别为 2.75%、 3.25%、3.60%。央行也希望通过以此为市场利率设置上限,促进货币市场的平稳运行。

  52.png

  (3)MLF

  2014 年 9 月,央行创设了中期借贷便利(MLF)。与 SLF 类似,两者都是央行以金融 资产为抵押向政策性银行和全国性商业银行发放贷款,最大的区别在于 MLF 的期限为 3 个月,临近到期可能会重新约定利率并展期。

  MLF 的目的是扶持特定的行业和产业,通过调节金融机构的中期融资成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响,引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供 低成本资金,以降低社会融资成本。央行要求获得 MLF 的商业银行为三农企业、小微 企业发放贷款。

  由于降低存款准备金率(降准)是期限较长的货币政策操作,短期内难以收回流动性, 且对金融体系的影响广泛深远,央行的降准操作变得非常谨慎。MLF 作为中期货币政 策工具,具有自动回笼机制和定向功能,在操作上更为灵活有效,使用频率因此越来越 高。截至 2016 年7月26日,央行今年已9次开展 MLF 操作以保持银行体系流动性合理充裕。而自今年 3 月 1 日起,央行并未再采取降息降准的措施。

  金融市场流动性分析框架之一-央行的流动性管理(下)

  (4)PSL

  抵押补充贷款(PSL)是指央行以抵押方式向银行发放贷款,合格抵押品可能包括高信 用评级的债券类资产及优质信贷资产等,期限为 3 个月-5 年不等。PSL 贷款资金实行 专户管理,金融机构需保证专款专用,贷款项目必须纳入国家部委明确支持的项目清单, 未经央行的批准,PSL 资金使用范围不能随意扩大。

  2014 年 4 月,央行创设(PSL)为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适 当的资金来源。此后,PSL 主要用以支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展, 为金融机构提供的期限较长的大额融资。

  2015 年 10 月,PSL 的发放对象和发放范围均有所扩大:在国家开发银行的基础上, 增加中国农业发展银行、中国进出口银行;发放范围从支持棚户区改造,扩大到了棚改、 重大水利工程贷款、人民币"走出去"项目等。

  2016 年 5 月起,这一政策工具的运用更为常态化,央行将在每月月初对这三家政策性 银行发放上月特定投向贷款对应的 PSL。7 月 22 日,为支持抗洪救灾和灾后重建,央 行通过 PSL 向国家开发银行、中国农业发展银行提供资金,用以支持扩大城市地下管 廊、水利工程建设的信贷投放。

  在实践中,合格抵押品的范围限制在一定程度上约束了流动性投向中小金融机构。这是 由于这些创新工具的合格抵押品范围比较窄,抵押品多为国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等,而中小金融机构的抵押担保品主要以信贷资产为主,高等级信用 债较少。在这种情况下,2015 年 9 月,央行将信贷资产质押再贷款试点扩围至上海、 天津、辽宁等 9 个省市,金融机构可以非标准化的信贷资产为从央行获得再贷款的合格 抵押。这在一定程度上有助于解决地方性小型金融机构合格抵押品相对不足的问题,引 导其扩大"三农"、小微企业信贷投放。

  为了配合我国的经济结构转型,央行逐渐淡化了大水漫灌的总量工具的使用,日渐依赖 创新型工具来实现流动性的定向投放。自 2014 年以来,MLF、PSL、SLF 与支农再贷 款、定向降准等措施相继配合使用,协力引导资金投放到国家重点支持和发展薄弱的特 定领域。

金融市场流动性分析框架之一-央行的流动性管理(下)

  2015 年下半年以来,除年底等由于季节性因素流动性大幅波动的特殊时期以外,由于 灵活、及时、有针对性,PSL 和 MLF 已成为央行主要使用的创新型货币政策工具。

  金融市场流动性分析框架之一-央行的流动性管理(下)

  金融市场流动性分析框架之一-央行的流动性管理(下)

关键词阅读:存贷款基准利率 利差水平 超额存款 会计等式 天回购

责任编辑:吴晓璐
10秒开户 中国证监会授牌   民生银行资金监管    基金超市 数据来源:盈利宝基金研究中心,巨灵数据支持 全场购买手续费4折起!
更多>> 近一年涨幅 股票型收益榜
更多>> 近一年涨幅 混合型收益榜
2016基金投资策略|9.8%高收益产品,限量秒杀 !|闲钱存盈活期,7日年化收益5%-25%
快来分享:
评论 已有 0 条评论
理财产品快速查询