交易策略的深度逻辑梳理及展望

1评论 2016-10-31 09:13:13 来源:南华期货网络金融 作者:傅小燕 如何判断星期六买点?

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    文章来源: 微信公众号 南华期货网络金融 作者:傅小燕

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  策略团队简介与交易思想

  在正式讲内容之前我先来介绍一下我们这个策略团队的一些情况。我们现在的策略主要是趋势和对冲的一些混合策略,也就说是一个多策略的产品。我们的趋势和对冲的比重差不多是在百分之四十到百分之三十五左右。我们之前的一个策略的曲线去看的话是相对表稳健的,因为我们大多数配置都是都是一些对冲的一个策略。平滑了趋势带来的风险。

  上半年市场回顾与对冲策略梳理

  接下来看消费,放上的这张图是消费的图。应该说消费最好的一轮增长是在上一轮03年之后的,这一轮经济周期里进行的消费是增速。

  我们讲下上半年市场的一个情况,还有我们关注的一些对冲策略。可能里面有些是我们参与的,有些只是目前回顾过去还是比较有逻辑的对冲策略。

  首先有一张图是南华的一个商品指数,包括工业品农产品(行情000061,买入),从2012年初的时候开始都出现了一个明显的反弹。

  从大周期的一个角度去看,主要是受到一个宏观面的影响。因为宏观面我们从这个数据去看的话都是呈现一个底部复苏的状态,所以说从长周期去看尤其是基本面还算比较好的,比如库存比较低的一些品种,他的走势会特别的强势,在今年上半年的时候其实有很多品种都已经显示出来了。主要是一些工业品因为受到国家供给测的改革,所以它的一个去产能的效果还是比较显著的。那么在产量下降的同时,它的一个下游需求反而超出预期的好,所以库存也是不断的下降的。

  工业品是率先走出低谷的,后来才是农产品。所以他大概的一个板块之间的走势是工业品先涨然后带动农产品的上涨。 回顾过去推动工业品指数上涨主要是由黑色系列带动的,黑色系列像焦煤、焦炭、铁矿石以及螺纹等这些品种的涨幅是非常大的,尤其是焦炭这个品种的涨幅超过百分之一百五。我么现在是选择2016年一月份到十月份焦炭的涨幅情况。

  这波黑色大长的影响,在我们南华商品指数里,像黑色系列的市值占整个指数市值的比例在百分之二十五以上。其实很多黑色品种的上市时间是比较晚的,所以他刚开始的市值并不多,但是后来价格的上涨受到资金的关注以至于整体的市值变得非常高,然后带动整体指数的上涨。

  关注资金这块,主要是结合当时的一个行情来讲。首先是四月份的黑色行情,从螺纹持仓的一个情况,还有四月下旬的豆粕的一波大幅上涨。市场对他们的关注度可以从涨势中反映出来,像后来煤焦价格的大幅上涨,其实也是包含了很多资金的加入。

  在逐渐的提高的,这个是个比较健康的情况。10年之后差不多消费年年在往下走,经济在放慢,目前是到10%的情况,刚好还有两位数的增长的状态。个人不太看好未来消费的增速,因为目前制造业整个情况比较低迷,这个会影响到居民的收入。如果说往后的话出现去产能这样的情况估计不可能避免出现更多的失业,即便是维持目前的现状。具名的收入也是在下滑的,对制造业这一块讲是这样的,目前整个房地产市场的价格过于高涨,其实也是透支了未来居民的消费的能力,未来消费的话并不是太看好。

  我认为可比的一个阶段可能就是97年亚洲金融(港股00662)风暴之后,我们用了差不多5年的时间,整个消费是维持在一个比较低迷的状态,可能只有5到6 张的情况,未来的话我个人觉得参考这样的一个阶段,基本上需要一个比较长的时间解决更多的问题。另外的话进出口这边就放不图了,这边没有太多可讲的,整体来讲全球需求都不是非常的好,进出口这块不会对经济产生太大的拉伸作用,这个情况已经持续了很多年的情况,基本上09年金融危机以后整个进出口在经济上的占比越来越低。

交易策略的深度逻辑梳理及展望

  接下来看下南华的商品指数

交易策略的深度逻辑梳理及展望

  像十月份之前的行情,很显而易见从现在回推过去就是供给制改革的一个结果,资金面宽松的实,共同推动了这个价格的上涨。这些大幅上涨的品种都有一个共同的特点,就是低库存、国家政策主导的。所以在这个过程中如果没有考虑国家政策意图这的话,像做空动力煤或者做空黑色应该都是非常差的。

  像上半年主要是一些品种其实他的板块都会有一个轮动,都是有一定的规律。比如说年初的时候,其实像有色当中的铝是率先触底的,那时候铝还是比较强势;然后再到黑色,因为那个时候国家供给制度改革的原因;然后是油脂,其实油脂还是比较强的,因为棕榈油有一个厄尔尼诺的概念在里面。最后是粕类,因为四月份那时候国外市场的CPU美豆他的价格已经是处于底部区间震荡非常长的一个时间,虽然美豆突破的情况之下国内也会展开一个强劲的反弹。看下黑色,像双焦他的盘面非常好是一个引导者,大家如果都去做行情的话,只要看这个强势的品种是不是还是比较强,比如说本周这个行情,那么大家都看涨的预期就会表现一致。 虽然说不是所有的策略我都能关注到,但是有些策略还是比较明显的。像棕榈油和豆油之间的价差的情况,上半年可以买p抛y的这么一个情况,因为其中包括厄尔尼诺的一个因素。整体比如说买了减产的一个预期,还有国内的一个棕榈油的港口库存不断下降。虽说整体来讲是棕榈油强豆油弱,是比较好的个对冲策略。那么像产业链内部的话就说比较典型的黑色,像黑色当中的煤焦强比较强,螺纹比较弱。另外讲下粕类,因为豆粕受到美豆突破的影响,那个时候其实大多数品种都已经反弹了,豆粕应该说也是贴水比较大的。像那个时候就可以做一个买粕抛油的策略。当然还有一些其他的一个策略也是比较有趋势性的 ,在这里就不一一例举了。

  想必今年的是整个全球宏观的情况是不能忽视的,尤其是在这种改革的这个阶段和全球经济环境不是特别好时期,都是我们需要考虑的。我们需要着重考虑像美国其实更多的是一个美联储加息的问题。加息目前碰到最大的一个困难其实不在美国本身,而是在其他的比如说像英国、欧洲等地,比如说脱欧带来的一系列风险问题。也需要考虑全球的经济是不是稳定,对于美国来讲的其实可以从他的一些数据去看,比如说他的失业率、非农就业人数、制造业,其实都是比较好的,而且他的经济也是处于复苏的状态当中。

  近期可以看一下国家汇率的情况,都是呈现一个贬值的情况,尤其是人民币的一个汇率的贬值走势。近期加速贬值,其实更多的实际上的直接影响可能是资本市场流动的问题。因为在人民币贬值期间,大家可以看一下中国银行(行情601988,买入)(港股03988)的汇差,如果是晚上走高的话就兑换美元的数量有所增加,这样就会支撑美元指数大幅的一个上行,美元指数快要接近一百美元的关口。但是从和其他国家的贬值程度相比其实英镑贬值程度更大。

  这个从这个角度去看其实市场是有预期的。像十一月份十二月份尤其是十二月份加息概率会比较大一点,因为十一月份会考虑到美国总统选举的问题,整体的风险还是比较大的。或者说总统选举结果的不确定性会带来全球经济的问题,所以十二月份加息概率会比较大。从这个角度去想市场对于加息已经有了预期的概念,后期真正到了加息的时候其实对市场影响是比较小的。

  讲美国的问题,那还要讲到印度的一个需求情况。印度是一个人口大国,其实他非常像二十多年前的中国,就是人口决定需求,需求决定进口。印度其实自己也种棉花,也有煤炭、钢材,但目前他的国内产量已经不足以支持它的需求,所以他未来向其他国家进口的量会支撑全球市场的出口。

  现在看下几个数据,像印度主要进口商品的包括油脂、钢材、黄金

  之前出口的一些商品的主要是棉花和棉纱,2016年像印度豆油的产量是一百五十五点八万吨,进口量在三百三十万吨,国内消费量在四百九十万吨。国内消费增长爱基,净值,资讯是百分之零点一六左右。进口消费总量是在百分之六十七,所以比重还是非常大的。如果说按照全球的豆油出口是在一千一百六十九万吨计,那么印度豆油的进口占比是百分之二十二点八的速度,所以它是的消费是非常大的,所以说印度支撑全球的豆油市场。

  其实印度还有棕榈油的进口也是非常大的,因为基本上全部都是依靠进口。2016年印度的棕榈油产量是在二十万吨,进口量达一千零二十五万吨,国内消费量是在一千零五十万吨,所以棕榈油的消费占比达到93%以上的,进口量占国内总消费比重是97.6%。按照全球棕榈油出口在四千八百零二百吨来计算,印度的棕榈油进口占比高达百分之二十一。所以从这个角度去看,要是考虑油脂的供应过剩的问题,首先要考虑印度方面的情况。

交易策略的深度逻辑梳理及展望

  上图表示是印度国内产量进口和消费的情况,消费量是大幅增长的,但主要还是依靠进口来弥补他的一个缺口。

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  印度除了是全球最大的白糖消费国外,还是棉花生产国,食用油的一个进口国。印度在粗钢的生产方面除了中国和日本就是印度最大;像矿石生产方面除了澳大利亚巴西和中国那么印度就是第四;像原油的消费进口方面除了美国和中国就是印度;像煤炭消费来讲除了美国和中国那么第三就是印度,印度消费煤炭量算是比较大的。所以这个角度去看印度不论在哪个方面都会对全球的供需格局会造成非常大的一个影响。

  再讲讲国内,像供给制改革从上半年就开始讲一直讲到现在,到十一月份一些改革的结果或者说到了最后期限事实就会出来了。在这之前可以看一下受到攻击改革影响最大的应该说是煤炭还有黑色,导致库存非常低。但是我们也可以看到钢厂他的产量还是处于增长的状态,所以大家都说去产能是无效的。因为之前煤炭企业等怪价格上涨,那只能说钢厂去产能还不到位了。

  铁矿石还有焦炭,这些走势可以看出来。矿石的库存非常高,但是他的价格还是在不断的往上走,因为钢厂还是有补库的情况存在,当钢厂在去产能之后还是保持这么一个补库的需求,由此可见它的实际的有效产能也还是在的。后期来讲对市场的影响比较大的就是煤炭,效果好的甚至说是超出预期。如果钢厂减产,开工率往下降的话,像焦煤焦炭矿石的风险会在不断的加剧。

  国内宏观方面现在最大的问题是需求,之前从供给方面讲,那么现在已经有成效了,后面国家会把重心放在需求上面。、宽松货币政策还有财政政策都没把需求激起来,因为从之前我们看到一些数据,比如说企业的闲置资金还是比较多的,大家不知道这个钱该往哪里投。所以就导致了很多资金都往虚拟金融市场过来,但实体的情况一点都没有好转。另外一方面就是民间的投资增速在大幅下滑,这个从数据去看是非常明显的。

  国家设法把民间投资增速这块给做上来,像ppp投资的基建项目的落地与实施,从目前去看还是比较好的。所以说如果说这个情况继续下去就会把钱用活起来。他会提高货币的流通速度,从而推动物价的上涨。之前我一直担心CPI滞胀问题,目前还是有一点点的反弹。

  从整体去看风险是有,但是从长期角度去看经济是在逐步的好转过程当中。但是可能会长时间的保持在增速上面。所以大家也不必太过于悲观,但也不要太过于乐观。

  从本周市场观察来看,本周市场其实是非常惊心动魄的,因为黑色涨了,而且持续时间非常长,大家认为有一些利空的因素在不断积聚。像动力煤价格不断的上涨,创出新高现在应该说是历史的新高。国家十月份开了很多会,说要稳定煤价。既然国家说出的这句话,后期煤炭价格就不会一直地往上走。我们可以看一下在之前涨得最猛的应该是周三,煤价涨到啊六百,之后现货价格也不过如此。所以在加速上涨之后,那波是空头砍出来的,价格加速上涨但是追多都不敢了,价格就直线大幅回落,这就是市场情绪的反应,大家做多的信心开始动摇,所以短时间内也不会说一下子再拉的非常高。所以本周市场的调整意愿是非常强的。另外一方面是油脂的涨势放缓,在黑色和油脂这两个板块的强势上涨放缓之后,我们可以看一下前期比较弱的一些品种像玉米淀粉,鸡蛋大豆这些弱势的品种却呈现一个大幅的反弹,而且反弹那个幅度是超超出预期的,国内外在本周都有的这么一个现象。

  像今天整个市场的氛围还是比较好的。像早上其实黑色还不是特别明朗,有色方面因为之前长得比较少尤其是铜,但是今天非常的抗跌,而且从技术面去看是比较强势的,至少是不能去做空。那么像黑色早上还是比较震荡吗,但是到下午是多头去拉的情况还是非常明显的,而且特别是焦煤焦炭。焦炭这个品种还是非常强势的。

  今天油脂还有农产品等其他一些品,像淀粉、玉米、大豆这些之前大幅反弹的今天还是比较弱,也就是呈现了一个类似于弱者很弱的这么一个格局,但是在整体市场氛围好转的情况下能在下午的时候还是会有所反弹的。

  行情走到这个时候其实很多资金就开始观望,因为追多风险会比较大。后期如果说追涨的话,因为之前很多的空头是砍涨出来的,那到后面也不排除像这部分资金还是会有卷土重来,后面追多的应该说风险还是很大的。

  我们可以去看一下受汇率的影响的商品情况。这些商品价格成本上涨导致价格的上行,这些都已经体现出来了。另外一方面像汇率贬值幅度也是有限的是目前达成一致的共识;第二个就是宏观面的一些数据的情况也公布了;第三个就是一些贴水幅度过大的品种现在已经修复的差不多,有些像pp、塑料等品种应该说修复差不多好了;第四个就是一个风险,产业内部的矛盾。像黑色其实就是当场和上游之间的一个原材料之间的关系。现在去看其实钢厂的利润是非常少的,甚至如果从盘面去看其实是亏钱的,而且亏损幅度越来越大,板材或者热卷可能稍微要好一些。只根据之前的这么一个价格、成本去算其实像螺纹理论价格差不多是2400-2500左右一个区间,所以现在的市场情况其实不是太支持价格再过于上涨。

  品种基本面的要点梳理

  策略不一定对所有品种的基本面都要非常了解,但是有一些重点的东西我还是会关注的。比如说像有色板块的铜,因为一些该涨的品种都已经涨了尤其是比如说像玉米淀粉这些最弱的品种都开始超跌反弹,那么像铜应该说有色里面最弱的几乎就没有涨还在底部区间内震荡的品种,这几天可能会有一个反弹。从目前这个角度去看,后期如果说还有支撑它向上的一个因素在,那么目前不知道的可以建议大家关注一下矿山的产能利用率,矿山那个产量问题从而看出口情况。

  另外一个就是矿,比如铜精矿到成品的一个实施程度,这里包括冶炼利润、加工费的问题。然后是主场国内汇率问题,很多国家的汇率开始贬值,造成铜价上涨。利润特别是进口利润的问题,如果进口窗口被打开可能国内进口量就会加大,那会造成国内一定的供应上面的冲击,不过现在应该说还有这方面的影响。

交易策略的深度逻辑梳理及展望

  铝之前的一个走势还是比较强的,我们主要关注的是电解铝的复产情况。是不是上游的氧化铝的产能是不是会过剩的,从开工率情况去看电解铝的确是有复产的。复产开工率上升对氧化铝的上游产能下降影响是非常明显的,这个情况是有数据的。

  大多数的机构对于锌的供需平衡还是比较认可的,而且从目前技术盘面来看锌是创出新高的,他的技术力还是比较强势的,不管是国内还是国外。

  能化板块的话主要是讲塑料、pp、pta。像期限结构塑料、pp远期贴水的,产能是非常过剩,塑料和pp走势是非常强超出我们的预期。我们首先关注他的技术点位的突破,尤其是国庆之前有一个下半年新增产能,产能会达到三百多万吨,这是非常大的一个量。我们当时只考虑到这一点,但是随着行情的演变其实他新增产能投放到真正一个公益上来是有一定的时间差。

  因为时间差的问题,所以导致盘面技术面的不断突破。还有就是整体一个石化库存是继续下降的,应该是属于非常低的那个位置。pp的现货价格也是在不断往上走,像期货没有突破多头肯定会进去做多了。另外一方面的就是我们可以看一下最近的中天合创、神话新疆的一个新增产能是出来,但是稳定的大量供应可能会在一到两个月之后,所以短期对ppt,尤其是一月的影响是非常小的。他的价格是不断在往上走,所以对于我们之前的一些判断就要进行调整。

交易策略的深度逻辑梳理及展望

  这个表格要看的话都能看得到,在很多报告里面都有提到新增产能的问题。其实很多工厂都没有放出来,像pp可能就几十万吨,所以这个影响就比较小的,而且下月的需求就相对而言会比较稳定。那么之前最大地空现在反而就成了一个立波,所以pp上涨就是理所应当的事情。

  农产品板块的话主要关注油粕类和棉花。刚开始可能更关注是油粕类,因为油脂震荡了非常长的一个时间,之后选择向上突破。向上突破的导火索是菜籽油第一次抛储的时候成交量是百分之百,而且那个时候日抛储处理的价格和实际成交价格相差非常多,就说明下游的需求还是比较大的,大家都争着抢着要去竞拍菜籽。所以那个时候像棕榈油豆油的价格都选择向上突破,而且棕榈油的低位库存的力度还是存在的。市场担忧的问题出现了,比如说像棕榈油大量的进口可能导致钢材库存上升。

  油脂现在还是逢低做多的这么一个操作,主要看整体油脂的一个库存情况,比如说像豆油、棕吕油、菜子油在目前这个阶段的库存情况,应该说是处于比较低的位置。今年的整体油脂库存下降主要是因为棕榈油部分库存减少,导致整体油脂还是处于比较正常区间内。接下去的我们要关注一下大豆的到岗情况,油厂的开工率情况。

  对于油粕类可以进行买油抛粕这么一个策略。对于棉花来讲,从技术面去看还是比较强,这两天也是有一个突破,棉花的底部已经不会再往下降了。主要是因为国内减产,除了美国可能增产之外,印度未来可能还要进口棉花也不一定,所以从长期去看棉花去库存像中国这个情况,对全球可能会造成一定的影响。中国抛储导致库存下降,全球库存也跟着下降。

  我建议大家可以去关注下印度棉花的供需格局,全球会因为印度棉花的供需格局从而影响全球的供需情况。

  对冲和套利

  pp的正套,他的价差还是延续之前的比如91的一个正常思路,延伸到15。因为整体结构就是远期贴水,所以不可能去做买远抛近期的操作。因为产能过剩,所以市场对未来的产能过剩问题会更加担忧。像一月走势特别强就是因为投产装置不及预期,还有就是现在的十块库存低现货价格比较高,所以导致一月价格大幅的上涨。

  今天他的价差突破了四百。pp在十一月下旬他就要面临换月的问题,现在他会有一个供应大量货到达预期,比如说下五月上面的即使pp的这个量有货也会跑到五月去因为从目前来讲他的价格是比较高了。

  一般像十一月份这个价差就会出现趋势性的上涨,2015年12月中旬价差就达到1500以上,2016年可能就是在800左右,之前2017年的价差目前是400百多。所以从这个角度不管是时间还有这个空间上去看,都是比较适合去做正套的。

  塑料是正套,应该说他的逻辑和pp差不多,因为他们两个都有产能过剩的预期在。像塑料在2014年以前还是一个反套的格局,2014年之后因为当时产能扩大的太快,下游需求的增长没有这么快导致产能过剩。而且当时关于污染的问题还有煤化工等产能装置投产导致成本的问题,对于塑料的远期供应和成本价格会有一定的影响。在2014年以后它就是一个正套,就是近期合约比远期合约强的状态

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  pp正套

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  塑料正套

  相比2014年2015年的情况去看,目前价差处于540的位置,相对而言不高比较低的。像板块之间的对冲其实更多的强大是强弱的对冲。

  现在去看还是有色比较强,像能化盘面上看最然是大幅上涨,但是从长期来看还是比较弱的,所以这个时候就可以去做一个板块之间的强弱对冲,但是大家需要把握节奏。另外一方面就是选择多头,有些原则必须要遵守的,选择多头也不是所有的品种,多头首选配置主要是选些升水品种作为多头品种。多空品种只要在贴水品种当中去选择一个做空头品种。这个定位也就意味着如果是升水的那么大多看好后市,如果是贴水的大都对后市非尝闭关,这个非常好理解。但如果实际要去做的话我们就要关注升水幅度和贴水幅度。

  棉花、豆粕、菜粕的问题就是五月和九月之间,他们的期限结构可能就是要在这两个合约之间做出一个明显的反馈,到时候大家可以关注一下,这几个品种这几个合约的期限结构是不是能稳定下来。比如说像油脂、棕榈油这个品种之前是远期贴水的,现在是远期升水,如果到时候稳定下来,已经不适合作为空头的个配置。

  哦这张表的话那主要是我从2015年年底的时候能有些品种他的一个机械哪个结构。还有到2016年的时候呢我那个时候去写这篇报告的时候。

  期限结构(2015年年底) 期限结构(2016年)农产品 豆粕 贴水 --菜粕 贴水 --豆油 升水 --棕榈油 升水 贴水白糖 升水 --鸡蛋 贴水 --能化 塑料 升水 贴水聚丙烯 贴水 --TA 升水 --甲醇 升水 --橡胶 贴水 升水黑色 铁矿石 贴水 --螺纹钢 贴水 --焦煤 贴水 升水焦炭 贴水 --基金属 铜 贴水 升水铝 贴水 --锌 贴水 --贵金属 黄金 贴水 升水白银 贴水 升水

  最后之前做的一些多空商品的配置建议,还有对冲策略,跨期套利策略的一些建议啊!

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  互动与交流

  YP正套逻辑是什么,P不是贴水吗?

  建议去看看盘面价差的结构。

  pvc和pta不可以套利吗?

  pvc和pta也不是不可以套利。 多JM空J01合约,近期J强势好多,反着做会不会更好?

  顺着趋势走。 带套和解套时,我操作常常比较凌乱,有什么心得,交一下吧

  凌乱的时候什么也不要做,静下心来关注市场。

关键词阅读:南华期货 JM 有效产能 YP 交易策略

责任编辑:左元
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