什么是美林投资时钟?

1评论 2017-01-03 07:02:24 来源:中国证券报 没时间盯盘怎么办?

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  2004年11月10日,美银美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》,从经济增长和通货膨胀趋势两个宏观经济指标入手,进行资产配置。

  美林投资时钟是一种将经济周期与不同类资产表现联系起来,从而指导投资者在不同经济周期进行资产配置选择的方法。这种方法将经济划分为四个不同的周期——衰退、复苏、过热和滞胀,每个周期都对应着表现超越大市的某一特定类别资产:债券、股票、大宗商品和现金。在衰退周期,经济增长停滞,通胀率处于低谷,企业盈利微弱并且实际收益率下降,央行降息刺激经济导致收益率曲线下行,因而债券是该周期的最佳选择。在复苏周期,经济刺激政策发挥作用,经济增长恢复,企业盈利上升。由于剩余产能尚未耗尽,通胀继续回落,央行保持宽松的货币政策,债券收益率曲线维持低位,这个阶段是股权投资者的“黄金时期”,股票是此周期的最佳选择。在过热周期,企业生产能力增长减速,开始面临产能约束,通胀抬头,央行加息以控制通胀和过热的经济,债券收益率曲线上行,要求回报率的上升对股票投资产生压力,因而大宗商品是此周期的最佳选择。在滞胀周期,经济增长停滞不前,企业盈利恶化,但通胀却继续上升使得央行难以实行宽松的货币政策以刺激经济,此周期现金是最佳选择。

  中国市场中,美林投资时钟也大体上有效。房地产方面,作为经济总需求的主要构成之一,这一市场几乎是货币政策扩大总需求的必经路径。直接关系是:如果货币政策放松,那么房价就会上涨,这一点在2007年、2009年、2012年至2013年,以及刚刚过去的2016年都有较为明显的表现。

  商品方面,在经济过热和供给侧改革的阶段,商品跑赢了其他大类资产,典型诸如2005年、2010年和刚刚过去的2016年。

  债券方面,在经济衰退阶段,债券往往跑赢其他大类资产,例如2008年、2014年至2015年。

  货币方面,在经济滞胀阶段,以货币基金为代表的现金往往跑赢其他大类资产。

  然而所有资产类别中,仅有A股市场并未踏准美林时钟的节奏,让人难以把握。亊实上,A股市场分别在衰退期(1996-1997年,2014-2015年),复苏期(1999-2001年,2009年),过热期、滞胀期(2006-2007年)都成为过表现最好的大类资产;而2014年下半年到2015年上半年货币供应增速下行时,A股却反而高歌猛进。

  分析人士认为,传统的投资时钟缺少资金层面的评价指标,非常规的货币宽松在全球范围内推行,金融资产和货币资本之间的供求平衡被打破,投机和避险情绪并存,导致投资时钟的规律被破坏。特别的,国内证券市场散户占比较大,时常被贴上非理性投资的标签,资金层面扩张伴随投资情绪层面的追涨杀跌导致投资时钟失效。

关键词阅读:美林投资时钟

责任编辑:吴晓璐
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