每周豆粕期权:豆粕价格短期仍将筑底

1评论 2017-03-06 09:59:48 来源:中粮期货研究中心 感谢300643

  报告要点

  基本面方面,国际大豆市场供需没有太大改变。巴西过去一周较好的天气状况加速了大豆的收割,收割进度快于历史均值;阿根廷过去一周情况比较有利于大豆的生长,尽管有部分地区降水过量,但是预计充足的光照和高温天气将会有利于田间过多水分的蒸发,整体来看,阿根廷最近一段时间的天气对后期大豆产量的起到了利好影响。美国政府对生物燃料的支持态度和利好发言对美豆起到了短暂提振作用,但是单一因素引发的行情持续时间十分有限,供需格局在没有较大改变的情况下,此次上涨很大程度上就是昙花一现。受盘面价格企稳带动,国内豆粕市场本周成交好转,下游备货积极性有所增加。

  我们依然维持美豆价格在1000-1100美分区间震荡的观点,近期市场清淡,阿根廷大豆产量前景改善,可能令市场承压,但下方支撑依然较强。

  引言:为了配合场内豆粕期权市场的发行,让投资者更好的参与豆粕期权交易,中粮期货有限公司结合自身农产品(行情000061,买入)研究优势,配以国内外、场内、场外期权专业团队,成立中粮期货期权研发小组,于2017年2月20日起推出豆粕期权周报,敬请关注。豆粕期权周报第一部分是对国际大豆、国内豆粕市场进行供需分析与行情展望,第二部分是对相应的期权交易策略进行分析,包括国内与国际场内期权策略、场外期权策略。本报告观点仅供参考,不作为投资依据。

  一、本周期货市场综述及观点

  本周美豆价格经历了较大的波动, 5月合约价格在1020-1055美分之间波动,但是冲高1060美分受阻。目前来看,美豆还是处于1000-1100美分的震荡区间内。

  基本面方面,国际大豆市场供需没有太大改变。巴西过去一周较好的天气状况加速了大豆的收割,收割进度快于历史均值;阿根廷过去一周情况比较有利于大豆的生长,尽管有部分地区降水过量,但是预计充足的光照和高温天气将会有利于田间过多水分的蒸发,整体来看,阿根廷最近一段时间的天气对后期大豆产量的起到了利好影响。美国政府对生物燃料的支持态度和利好发言对美豆起到了短暂提振作用,但是单一因素引发的行情持续时间十分有限,供需格局在没有较大改变的情况下,此次上涨很大程度上就是昙花一现。受盘面价格企稳带动,国内豆粕市场本周成交好转,下游备货积极性有所增加。

  我们依然维持美豆价格在1000-1100美分区间震荡的观点,近期市场清淡,阿根廷大豆产量前景改善,可能令市场承压,但下方支撑依然较强。

  二、国际大豆供需分析

  南美天气和产量

  截止3.01日过去一周南美大豆产区天气:

  (1)巴西大豆处于收割期,过多降雨不利于收割。其中帕拉纳州大部分地区降水已经基本恢复正常,小部分地区降雨量依旧偏高,达到120-130mm,过多降雨仍将耽误收割进展,但是范围已经收窄。截止到截至3月1日,巴西大豆收割工作已完成34.3%,高于五年平均进度25.5%。

  (2)阿根廷地区大豆处在生长期,过去一周良好的天气条件补充了阿根廷中部和南部大豆种植区的土壤墒情;大豆生长整体处于开花结荚期和成熟期之间。查科中部的低洼地区,科尔多瓦和圣达菲南部地区,布宜诺斯艾利斯和恩特里里乌斯的部分地区降水过量,不过良好的光照和温度条件正在逐步改善上述受影响地区的状况。布宜诺斯艾利斯东南部地区的土壤墒情得到了较大改善,这一地区曾遭受过严重水分胁迫和高温影响。

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    南美产量预估:

  (1)本周之前大部分机构对巴西大豆的产量预估在1.04亿-1.08亿吨区间,其中USDA预估为1.04亿吨。最新的机构预估上调了巴西大豆产量预估,其中Informa Economics 对巴西大豆产量预估上调至1.08亿吨,德国油世界对巴西大豆产量预估为1.05亿吨。

  (2)目前USDA 预估阿根廷大豆产量为5550万吨,布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估大豆产量为5480万吨。

  未来两周南美天气展望:

  未来第一周降水量展望良好,巴西大豆主产区降水量略微偏低,有利于大豆收获;未来第二周巴西中北部地区降水量偏多,可能会对处于最后成熟期的大豆生长和收获产生一定影响。

  美国大豆压榨

  NOPA 1月压榨数据,为1.6062亿蒲式耳,高于市场预期,市场平均预期为1.59亿蒲左右,去年同期为1.5045亿蒲,12月压榨为1.6018亿蒲,同比增加7%,环比增加0.2%。由NOPA推算全美的压榨量为1.714亿蒲。市场年度10-1月累计压榨量全美为6.895亿,同比增加3.6%。

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    本周四美国盘面5月压榨利润为77美分,上周同期为73美分。

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    美国大豆出口

  截至2.23日当周,美国大豆新增销售为43万吨,基本符合市场预期。本周新增销售至中国为20万吨,至欧盟27国无销售,至墨西哥是3万吨,至未知目的地为2万吨。本周装运为99万吨,其中至中国61万吨。

  累计销售为5250万吨,去年同期是4238万吨,同比增加24%。其中至中国为3426万吨,去年同期是2672万吨,同比增加28%,至未知目的地为328万吨,去年同期是99万吨,同比增加231%,至欧盟为298万吨,去年同期是396万吨,同比落后25%,至墨西哥为280万吨,去年同期是240万吨,同比增加17%。

  累计销售完成USDA预估的比例为94%,去年同期是92%。

  三、CFTC基金持仓

  截止2月21日美国大豆总持仓(包括期货和期权)为93.77万手,上周为93.95万手。其中管理基金净多单为15万手,上周为17万手,非商业(Non-Commercial)持仓净多单为18万手,上周为20万手。Producer净空单本周为22万手,上周为24万手,掉期(SwapDealer)持仓为12万手,上周为12万手。

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    四、国内豆粕供需分析

  2.18-2.24日当周国内各地油厂大豆压榨总量189万吨,预计本周压榨量下降到170万吨左右,进入2月底3月初,部分油厂执行停机检修计划,3-4月期间有不少油厂有停机计划,预计下周开机率还将下滑。本周华东地区豆粕现货价格基本持平,为3100-3150元/吨,4-5月提货的豆粕基差为M1705+130,较上周下跌了约10元/吨左右。本周豆粕成交量放量,周一至周四累计成交84万吨,上周累计成交47万吨。

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    五、期权交易策略

  上周说国内豆粕1705合约最低点2852,国内豆粕可以建立期权看多的牛市价差,本周反弹高点2950。属于强势反弹,幅度超過2月10日下跌以來的1/2,请开始找获利了結的点位。

  1、场内期权交易策略

  基于上述“豆粕期货1705合约最低点2852确认有效,本周豆粕属于强势反弹”的行情愿景,建议投资者将上周建立的牛市价差组合(BullSpread)在合适点位获利了结离场,或者也可以卖出虚值看跌期权,行权价格取2800(或2850)。

  1)策略构建

  以豆粕期权仿真交易行情为例,每做1组卖出虚值看跌期权策略,投资者需要采取如下操作

  1)卖出1手M-1705-P-2850(期权价格303.0元/吨)

  为此,投资者可以收入权利金3030.00元,需要占用保证金4309.50元

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    2)到期盈亏分析

  如果我们计划将上述策略持有至期权到期时,那么它的到期盈亏分析如下:

  若豆粕期货1705合约收在2850上方,投资者将获得最大盈利3030.00元(即初始权利金收入)

  若豆粕期货1705合约收在2547上方,投资者将盈利,盈利概率96.35%;

  若豆粕期货1705合约收在2547下方,投资者将亏损,亏损概率3.65%;

  若豆粕期货1705合约收在2547下方,期货价格跌得越深,投资者亏得越多。

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    3)情境盈亏分析

  如果我们计划将上述策略提前平仓,比如只持有到2017年3月13日,那么它的情境盈亏分析如下:

  时间盈亏——在期权到期前,假设波动率等其它条件不变,时间对投资者有利,每持有隔夜一天,投资者将会多赚或少亏(但盈利不会超过到期时最大盈利3030.00元)。

  波动盈亏——在期权到期前,假设时间静止不动,若隐含波动率下降,投资者将会多赚或少亏;反之,若隐含波动率上升,投资者见识少赚或多亏。

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   2.场外期权交易策略

  在上周我们认为豆粕1705合约在2850处支撑明显,建议投资者买入牛市价差策略,本周价格震荡上行,高点触及到2950,谨慎的投资者可选择获利了结,想博取更高收益的投资者可以在3000元附近寻找获利了结机会,并继续等待更好的投资机会。

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  推荐策略:买入牛市价差

  交易方式:预埋单

  触发价:2850

  标的合约:M1705

  策略收益结构:

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    期限:15天

  成本:33元

  说明:当前建议与上周类似,前期牛市价差获利了结后,等待再次建仓的机会,以较低的成本,博取潜在的高收益,并且投资者也可以选择卖出一个同期限的虚值看跌期权以降低交易成本,执行价可设定在2800,降低成本约10元/吨,如果行情未如预期企稳回升,则可以在2800处辅以期货头寸锁定看跌期权风险,或者对前期的看跌期权头寸空头头寸进行平仓。

  3、美豆期权策略分析

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  数据来源:汤森路透

  本周美豆期权波动率曲面,体现出看涨高于看跌的特点。6个月之后到期的夏季期权波动率最高,期权市场已经开始出现显著的北美作物生长季特点。整个波动率曲面的数值稳中有降,仅极度虚值的看涨期权(10Delta)波动率水平达到了27之上,波动率曲面的数值主体依旧保持在24以下,未来仍有上涨空间。着3月份种植季节的到来,天气升水的进一步注入,预计波动率曲面的数值会进一步提高,并会在高水平位置保持相当一段长的时间。

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    数据来源:汤森路透

  主力合约5月美豆的波动率偏斜曲线,相较上周波动率水平出现一定回落,与美豆整体波动率曲面特点一致,出现右高左低的特征。最低值出现35Delta put的位置,执行价格约为1015。5月豆当前价格为1037,后市对进一步看跌的意愿不高。

  5月美豆推荐交易策略:买入牛市价差滚动操作。

  上周推荐的在1025美分处的买入牛市价差,行情最高时到了1056.25的位置,可以寻机获利平仓,组合收益应能有500美分左右。

  而5月豆之后价格出现回落,本周收盘时在1037位置,我们可以继续滚动操作牛市价差策略。因为看涨波动率仍高于平值期权,我们买入平值看涨(1040CAll),卖出之前高点位置的看涨(1080call)来构建牛市价差。

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数据来源:汤森路透

  策略付出成本704美元。最大可能盈利1440美元,最大可能亏损即为成本704美元。

  如果标的物价格短期内缓慢上升,并保持在临近1080的位置,则可以一直持有头寸,利用时间的流逝,收益率曲线向上回归的特点扩大收益;如果标的物价格在短期内猛冲至1120美元以上,则后市的盈利空间明显下降。可以考虑平仓,并构建新的牛市价差策略,滚动操作。

关键词阅读:中粮期货 场外期权 豆粕期货 期权交易 隐含波动率

责任编辑:吴晓璐
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