每周白糖期权:外盘提振国内 政策炒作逐渐升温

1评论 2017-03-06 10:08:34 来源:中粮期货研究中心 赶紧加自选!这票可能要成妖

  报告要点

  行情展望方面,在印度进口预期以及缅甸强劲需求的提振下,国际市场白糖升水预计依然维持高位,原糖也将受此带动,整体走势偏强。国内方面,在无政策消息释放前预计整体跟随外盘走势,同时近期打击走私力度加大,或将对盘面带来提振。但受到现货销售清淡、大量仓单压力的阻碍向上空间有限。随着进口保障措施最终结果公布日期的临近,炒作将逐步升温,需密切关注政策动向。

  第一部分 一周行情回顾及展望

  上周国内市场基本跟随外盘走势先抑后扬,周二郑糖主力合约1705盘中创近两个月新低至6745元/吨,随后在外盘连续上涨的带动下持续反弹,周五重回6900元/吨关口,收于6916元/吨,当周累计涨幅为1.84%。5/9价差本周小幅波动,当周波动区间为【-78,-66】元/吨。现货方面,报价继续跟随盘面调整,但表现相对较弱,依然受到销售清单的拖累。南宁对郑糖1705合约贴水随着盘面的连续反弹不断走弱,周五收于-186元/吨,当周累计走弱-75元/吨。仓单依然持续增加,总仓单数当周累计增加5639手至75720手,较去年同期增加26341手。

  上周国际糖价触底反弹,周二ICE原糖3月合约到期,以120万吨交割量收官,2015年同期交割量为101万吨。其中,交割糖主要来源国为巴西,约93.26万吨;中美洲,20.48万吨;墨西哥,3万吨;以及阿根廷,3.47万吨。买家唯一,为新加坡丰益国际。随后,原糖价格连续反弹,从周一19.15美分/磅的低位连续上涨至周四19.66美分/磅,累计涨幅为2.66%。白糖方面,本周白糖升水继续走强,周四5/5白糖升水报110.2美元/吨,周环比上涨5.4美元/吨。依旧体现了印度进口预期以及缅甸强劲需求的提振。

  观点上,在印度进口预期以及缅甸强劲需求的提振下,国际市场白糖升水预计依然维持高位,原糖也将受此带动,整体走势偏强。国内方面,在无政策消息释放前整体仍将跟随外盘走势,同时近期打击走私力度加大,或将对盘面带来提振。但受到现货销售清淡、大量仓单压力的阻碍下向上空间有限。但随着进口保障措施最终结果公布日期的临近,炒作将逐步升温,需密切关注政策动向。

  第二部分 国内基本面

  1、产销情况

  本周,随着3月的到来部分产区已公布了2月产销数据。其中,截至2月底海南省16/17年榨季已榨甘蔗量103.58万吨,同比增加13.92万吨;产糖量11.92万吨,同比增加1.39万吨;产糖率11.51%,同比下降0.23%;已售糖2.11万吨,同比减少0.22万吨,产销率17.70%,同比4.43%;已产糖库存9.81万吨,同比增加1.61万吨。其中2月份单月产糖4.84万吨,同比增加0.74万吨;销糖2.08万吨,同比增加1.22万吨。

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  2、进口

  本周,国际糖价触底反弹,国内基本跟随外盘走势,但表现略强,配额外进口林润有所增加。本周巴西原糖配额外进口利润(比日照)周环比小幅增加120元/吨,至430元/吨左右,泰国白糖配额外盘面进口利润周环比增加400元/吨至170元/吨左右。

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  据海关最新公布数据显示,1月我国进口食糖41万吨,同比增长41.38%,环比增长86.36%,创同期新高,与12月部分到港量未能及时报关,延至1月有关;榨季统计,2016/17榨季累计进口食糖88万吨,较去年同期140.64万吨下降37.43%。后期,根据巴西船表显示,进入12月之后,中国进口节奏大幅放缓,基本无进货量。

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    3、替代品

  本周,玉米、淀粉期价均继续反弹,现货报价稳中有升。后期,原料玉米价格反弹,令淀粉生产成本上涨,同时近期需求较高对价格形成支撑。由于淀粉企业开工率仍维持较高水平,供应压力依然较大,难以大幅上涨。本周,F55与白糖价差较小幅缩窄,为4150-4200元/吨左右。

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   3、主产区天气情况

  过去10天,广西地区天气持续干燥,大部分地区降雨量较历史平均减少80-100毫米,北部地区减幅较小;云南情况基本一致。广西气温与历史基本持平,中部地区略高0-1摄氏度,其余地区偏低-1-0摄氏度;云南地区东部地区持平率高,较平均高出0-2摄氏度。未来7天,广西迎来持续降雨,后期降雨量有所增加;云南降雨量相对较少。气温方面,未来7天有所上升,广西最低气温整体在8-16摄氏度之间;云南情况类似。

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    第三部分 国际基本面

  1CFTC基金持仓

  上周,管理基金多单增持、空单减持。截至2017年2月21日管理基金多头头寸周环比增加1576张至17.60万张,空头头寸周环比减少1145张至11357张。管理基金持仓显示仍为净多头,净多头寸增加2721张至164,646张。

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    2、巴西中南部

  据UniCA最新公布数据显示,截至2月16日巴西中南部已累计入榨甘蔗5.95亿吨,同比上榨季5.97亿吨小幅下降0.42%;累计产糖3527.3万吨,同比上榨季3060.3万吨增长15.26%;出糖率13.37%,同比增长1.67%;制糖用蔗比46.55%,同比提高5.66个百分点。2月上旬还有12家糖厂在生产,另有5家预计将在月底开榨。糖厂目前处于间作期。南巴西2017/18榨季将于4月1日正式开始,少数糖厂预计将在3月提前开榨。

  本周,巴西Pine银行将该国中南部地区17/18榨季榨蔗量预测下调1.7%或1000万吨,至5.75亿吨,因甘蔗蔗龄变老,将减少甘蔗产量;主产区圣保罗州、巴拉那州、及南马托格罗索州部分地区气温下降也是原因之一。甘蔗糖分预计为134公斤/吨;糖产量预计为3510万吨,同比略下降0.6%;甘蔗制糖比预计为47.7%,剩余52.3%将用于乙醇生产;乙醇产量预计为238亿升,同比下降6.6%。其中115亿升为无水乙醇,123亿升为含水乙醇。

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  1月,汽油与含水乙醇终端价格均有所上涨,其中乙醇涨幅较高,与汽油比价再创高位。受此影响,含水乙醇销量大幅下滑。数据显示,1月含水乙醇销量为9亿升,同比大幅下滑32%,环比下降22%。截止周四,含水乙醇折糖价为15.59美分/磅,低于糖价。

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   2、北半球资讯

  印度:截至2月28日,印度2016/17榨季累计产糖1624.5万吨,去年同期为1994.3万吨下降18.54%。已收榨糖厂数量达226家,占比47%,去年同期收榨糖厂数量仅为114家。分主产国来看,截至2月底北方邦累计产糖624.6万吨,同比增长16.73%;马邦糖累计产糖411.5万吨,同比下降41.70%,仅剩17糖厂还未收榨,去年同期为102家;卡特拉卡邦基本收榨,仅剩1家糖厂仍在生产,累计产糖205万吨,同比下降43.29%。

  泰国:据泰国甘蔗糖委员会表示,截至2月底,2016/17榨季泰国已累计压榨甘蔗7053.9万吨;已产原糖520.4万吨、白糖203.1万吨。累计食糖产量为723.5万吨,其中,原糖占71.9%,白糖占28.1%。

  其中,2月单月入榨甘蔗2949.4万吨,环比增长6.6%,为去年12月榨季开始以来最高单月水平;2月原糖产量跳升至240.8万吨,环比提高29.2%,较12月(93.14万吨)提高159%;2月白糖产量为91.9万吨,环比提高3%,为去年12月以来最高单月水平。2月总计糖产量为332.7万吨,环比提高20.7%,较去年12月提高189%。可见,随着糖厂全面开榨,压榨进度正在逐步追赶。

  3、主产国天气

  过去一周,巴西中南部降雨量继续维持低位,圣保罗日均降雨量大幅低于去年以及历史同期水平。未来7天,中南部地区降雨有所增加,但整体仍低于历史平均水平,或将影响17/18榨季甘蔗生长。印度方面,2017年1月1日至2月28日,印度主产区马邦以及卡特拉卡邦北部持续无降雨,北方邦降雨同样偏少,但卡特勒卡邦南部地区降雨高于平均。未来7天,印度天气持续干燥,利好甘蔗的砍收。

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    4、主要货币汇率

  本周美元指数连续走高,雷亚尔小幅贬值。截止周四,雷亚尔报3.0890,与上周相比贬值0.85%。印度卢比小幅贬值,周五报66.760,当周累计贬值0.11%。泰铢当周同样小幅贬值,报35.04,当周贬值0.23%。

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    第四部分 期权交易策略

  原本說国际原糖1705合约于19.89-21.21收敛,横向盘整的走势消化了市场的讯息。终于2/23日后三天向下跌破区间最低来到19.10,3/3日週五又回到19.72,20日均线变成压力20.24 ,新区间看19.10-20.24收敛,属于寻求支撑的格局。

  上周说国内白糖1705合约在测试区间内的低点,等待6643黃金坑來做多,也可以中性期权交易策略应对,之后2/27日最低只来到6745,三根紅日k立刻拉回最高6918,但因为上周说走势依旧在6643-7025之间,所以,若持有多单来到上缘附近要获利了結。

  1.场内期权交易策略

  基于上述“白糖期货1705合约预计在区间6643-7025区间运行,若持有多单来到上缘附近要获利了结”的行情愿景,建议投资者采取牛市价差策略(Bull Spread)。

  1)策略构建

  以白糖期权仿真行情为例,每做1组牛市价差策略,投资者需要同时采取如下操作:

  1.买入1手SR-1705-C-6600(期权价格549.5元/吨)

  2.卖出1手SR-1705-C-7100(期权价格262.0元/吨)

  为此,投资者需要支付权利金2875.00元,占用保证金4965.20元

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    2)到期盈亏分析

  如果我们计划将上述策略组合持有至期权到期时,那么它的到期盈亏分析如下:

  若白糖期货1705合约收在7100上方时,投资者将获得最大盈利2125.00元;

  若白糖期货1705合约收在6887.5上方时,投资者将盈利;

  若白糖期货1705合约收在6887.5下方时,投资者将亏损;

  若白糖期货1705合约收在6600下方时,投资者将面临最大亏损2875.00元。

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    3)情境盈亏分析

  如果我们计划将上述策略组合提前平仓,比如只持有到2017年3月13日,那么它的情境盈亏分析如下:

  时间盈亏图——假定波动率不变,当白糖期货1705合约涨过6887.5时,时间对投资者有利,每持有隔夜一天,投资者将会多赚(但最多不会超过到期时最大盈利2125.00元);反之,当白糖期货1705合约跌破6887.5时,时间对投资者不利,每持有隔夜一天,投资者将会多亏(但最多不会超过到期时最大亏损2875.00元)。

  波动盈亏图——假定时间静止不动,当白糖期货1705合约涨过6887.5时,若隐含波动率下降,投资者将会多赚,反之,若隐含波动率上升,投资者将会少赚;当白糖期货1705合约跌破6887.5时,若隐含波动率下降,投资者将会多亏,反之,若隐含波动率上升,投资者将会少亏。

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    2. 场外期权交易策略

  上周我们建议郑糖1705合约可在6700附近预埋单场外看涨期权多单,周二时最低下探至6745,如果设置预埋单的点位较高的投资者,则已经成交,至周五时已经上涨至6900上方,此时场外期权已经有近35%的盈利,投资者可选择获利了结,或者等至7000元附近再离场以获取更高收益。未触及交易的投资者请继续等待更好的进场时机,且当前白糖市场波动率依然处于较低水平。从波动率的角度看,当前郑州白糖1个月的历史波动率在近日略有上升,单仍然在历史低位附近,可选择预埋单的方式,在较好的入场点位建立低成本看涨期权头寸。

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  综合当前市场形势分析和波动率分析,投资者可以继续选择预埋单的方式,触发点位仍然可以设定在6700元/吨附近,在当前波动率较低的情况下,依然是以较低成本建立期权多单的好时机。

  推荐策略:买入平值看涨期权

  交易方式:预埋单

  触发价:可选择在6700附近

  标的合约:SR705

  执行价:6700(同触发价)

  策略收益结构:

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    期限:30天

  权利金:108元/吨

  说明:以预埋单的方式,可以选择较好的入场点,且在波动率较低时买入,成本更低。如果交易者对于底部信心充足,可以辅以卖出一个执行价为6600元/吨的看跌期权,这样可以减少每吨30元的看涨期权成本。由于行情的非理性波动,投资者有可能通过预埋单的方式获得场外期权多单,近期仍建议在705合约触及6900~7000左右时获利离场。如果方向不利,建议在6600附近考虑止损。

  3ICE白糖期权策略分析

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  数据来源:汤森路透

  本周ICE白糖期权波动率曲面,依然维持近月高于远月,看涨高于看跌的特点。最高的波动率出现在2个月后到期的5月主力合约上。

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数据来源:汤森路透

  主力合约5月白糖的波动率偏斜曲线,出现右高左低的特点。整根波动率曲线在极度虚值的看跌位置较为平稳,之后直线向上。越是虚值的看跌期权,波动率越低;越是虚值的看涨期权,波动率越高。市场中依然充斥着投机性看多的能量。

  5月白糖推荐交易策略:卖出跨式期权。

  5月白糖出现下跌,但依旧维持弱势盘整行情,运用卖出接近平值的看涨及看跌期权(19.50call及19.50put)来构建跨式组合,赚取期权费。

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数据来源:汤森路透

  策略共收取期权费用1624美元。最大可能盈利1624美元,最大可能亏损无上限。

  如果标的物价格继续盘整,维持在18-21美分区间,则可一直持有头寸,利用跨式组合做多theta值的特点,随着时间的流逝扩大收益;如果标的物价格向下或向上破位,则应止损,全部平仓出场。

 

关键词阅读:白糖期货 提振 隐含波动率 场外期权 外盘

责任编辑:吴晓璐
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