二季度黑色系走势分析之四:煤焦短期供求格局良好

1评论 2017-04-07 17:46:08 来源:金融界网站 作者:李晓东 范庆田 江丰电子凭什么能涨15倍

  双焦篇

  行情回顾:

  焦煤、焦炭期价阶段性低点出现在2016年年末至2017年年初。一季度以来,焦煤主力从1177元/吨上涨至1271元/吨,涨幅7.99%,最低至1106.5元/吨,最高达1342元/吨;焦煤现货,内盘山西产京唐港主焦煤库提价(含税)约跌240元/吨,跌幅13.7%,外盘澳产京唐港主焦煤库提价约跌550元/吨,跌幅27.6%。焦炭主力自1518元/吨上涨至1900.5元/吨,涨幅高达25.20%,最低至1442元/吨,最高达1938元/吨;焦炭现货,山西产天津港(行情600717,买入)一级冶金焦平仓价(含税)约跌255元/吨,跌幅11.6%。我们可以清晰看出,整个一季度的煤焦基差逐步收敛,现货价格的动态调整存在较大的滞后性,焦煤内外盘价差的机会也比较多,内外焦煤的价差从内煤贴水300元到升水70元左右,外煤的价格优势也导致今年一季度进口量大幅增加。

  焦煤:去产能与减量化生产政策分析

  2016年全国煤炭去产能计划2.5亿吨,最终实际去掉2.9亿吨左右,同时采取了大范围的减量化生产措施,即“276工作日计划”(4-9月),全国规模以上煤炭企业累计产量也同比大幅下滑9.4%至33.64亿吨,直接导致了煤焦价格的疯涨。2017年的两会《政府工作报告》中对2017年去产能目标也做了进一步的要求,明确提出要退出煤炭产能1.5亿吨以上,我们认为该计划力度较大,虽然相比去年减少了1亿吨的目标,但去产能的难度显著增加,去年去掉的部分煤矿均是停产或者半停产状态。另外,我们将今年已经公布的6大省去产能计划与2016年相比较,发现2017年大省去产能任务仍十分严峻,占总的去产能44.7%,而同比去年占比44.5%几无变化。

  但是,去产能不等于去产量,去年一边去产能一边伴随着大范围的减量化生产,严格执行276个工作日,然而煤价的大幅上涨已影响市场的稳定性,自第四季度开始放松“276工作日”制度,对先进产能矿井(0.85亿吨)和一级产能矿井(18亿吨)不再执行276。目前,我们仍密切关注着“276工作日”动态,但是,发改委明确表示2017年已没有必要再大范围实施煤矿减量化生产措施。基本考虑是:1.先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿原则上不实行减量化生产措施;2.煤炭调入数量多、去产能后资源接续压力大的地区,由所在地省级政府自行确定是否实行减量化生产措施,国家不做硬性要求;3.其他地区非先进产能是否实施和如何实施减量化生产措施,有关部门将根据煤炭市场情况,结合煤炭供需区域、布局、运输、品种和季节性需求等因素统筹考虑。

  因此,在具体减量政策尚未公布前我们认为,炼焦煤在供暖季结束将不会执行276个工作日,至少在先进产能矿井与低硫优质煤将不会执行,供求关系整体趋于宽松,价格难再大幅上涨。在煤炭价格仍处于合理区间(即抑制煤炭价格异常波动所明确的绿色区间)以上范围时,将不会出台减量化生产措施。

  焦煤:一季度供应缺口较大,库存逐步消耗

  炼焦煤一季度需求端表现不温不火,一方面焦炭产量的确有所增加,但是基于安全检查、环保限产等,独立焦化厂焦炉开工自去年第四季度持续走低以来一直维持在历史低位,按地区和产能划分均在69%左右,且国内独立焦化厂炼焦煤库存维持相对高位,淡季再补库需求明显不足。

  最新数据显示,1-2月炼焦煤累计产量为6506万吨,同比减少3.98%,进口量为1069万吨,同比增长68.76%,出口22万吨,则前2个月我国炼焦煤有效供应约7553万吨。与此同时,我国焦炭1-2月累计产量为6926万吨,同比增长4.6%,对应的炼焦煤需求量约为7700万吨。据此估算,前2个月我国炼焦煤的供应缺口在150万吨左右。缺口量上同比去年收敛320万吨左右,幅度显著,因此炼焦煤上涨动力减弱。

  自去年第四季度接近年关下游钢焦企业开始补库,炼焦煤的产业链库存(包括煤企、钢焦企业)逐步抬升并伴随价格回落,年后炼焦煤库存逐渐消化,CR炼焦煤库存指数从92下降至81.3,下降幅度达11.6%,钢焦企业按照采销平衡模式,相对不低的库存也成为抑制炼焦煤价格上涨幅度的重要因素。

  焦炭:钢厂高利润下,需求良好

  焦炭产量方面上文中也提到,我国焦炭1-2月累计产量为6926万吨,同比增长4.6%,进口端可忽略不计,虽然焦炉开工相对偏低,但去年同期焦炭因亏损减产更多,因此产量同比仍有增加。另外,1-2月焦炭及半焦炭累计出口数量为161万吨,粗钢产量累计为12877万吨,对应焦炭消费量6438万吨,则据此推算1-2月我国焦炭需求量为6599万吨,同比增长6.19%。但是,我国焦炭的90%是用来高炉炼铁的,因此有效供应为6233万吨,前2个月我国焦炭供应缺口366万吨左右,缺口量同比扩大23万吨。且3月份“两会”结束以来钢厂高炉开工率在高利润驱动下回升速度高于焦炉开工,因此我们认为一季度我国焦炭缺口存在且较大,是支撑焦炭上涨的源动力。

  焦炭:年前补库,节后消耗较快

  由下图可以清晰看出,年前钢厂逐步开始补焦炭库存,是季节性规律,但年后伴随炉料现货价格下跌,下游采购以观望为主,按需采购,逐步消化库存且借此窗口打压焦化厂,增加自身盈利空间。但是,我们需要注意的是随着需求旺季的到来,焦化厂自身的焦炭库存很低甚至为零,钢厂不会单纯以消化库存为主,为稳供应保生产而会加大对焦炭的采购意愿和力度,市场逐渐形成良好氛围。因此,后市我们判断为焦炭库存继续下降中,钢厂高炉开工回升必将加大焦炭刚性需求,让利焦企,上游生产企业焦炭的低库存是现货涨价的有力“武器”。

  煤焦小结:短期供求格局良好,长期关注焦煤供给

  我们认为,焦煤目前整体呈紧平衡关系,尤其低硫高质量煤种比较紧张。需求端,如上文分析,因钢铁终端需求没有大幅下滑风险,中频炉关停导致钢厂利润良好,后市高炉开工以及焦炉开工仍具有上升空间(虽因环保等限制,过程会有反复),需求端表现依然稳中偏强。但未来的风险点在于“276工作日”制度的执行情况,若焦煤煤矿不再继续实施大范围的减量化生产,依靠安全检查、环保停产限产以及去产能带来的效果红利控制产量回升,我们认为并不能完全抵消产量的恢复,供应将重回宽松。因此,预计短期库存可能进一步回落,焦煤价格震荡偏强,但后期供给回升的压力或将拖累煤价。

  我们认为焦炭表现仍相对强于焦煤,一是基于前文分析,在取消“276工作日”政策后,焦煤后市供给有回升压力,虽有5个月的超层越界检查,而焦炉的复产受利润、环保影响更大,复产会有反复;二是下游钢厂在高利润下高炉复产的节奏偏快,钢铁行业关停的中频炉产能后期会部分通过高炉增产来代替,焦炭需求稳中偏强;三是焦炭产业链上库存状况较好,底气较足,且一季度焦化利润最微薄,需要焦价继续上涨带动焦化复产,才能增加焦煤使用并补充焦煤库存。因此焦炭价格震荡偏强运行。总体上,煤焦难见去年单边行情,结构性机会多。

  机构来源:南华期货

关键词阅读:黑色系 焦煤 焦炭

责任编辑:吴晓璐
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