全球糖市面临过剩 国内糖价无奈补跌

1评论 2017-07-24 07:44:24 来源:方正中期期货有限公司 作者:张向军 上市公司绝密调研报告

  2017年上半年白糖市场回顾与下半年展望

  (一)白糖期货行情回顾

  全球糖市面临过剩 国内糖价无奈补跌

  1-1. 2017年以来白糖指数走势图

  进入2017年以来,国内糖价长期保持震荡整理格局,只不过波动重心呈下移态势。

  (二)全球食糖可能再度过剩

  一、巴西等国预期增产 全球过剩可能性大

  经过数年去库存,市场普遍预期在2017/18年度(10月-次年9月)全球食糖将再次出现过剩。国际糖业组织(ISO)预期17-18制糖年全球食糖生产过剩约300万吨。美国农业部(USDA)日前表示,受巴西、中国、欧盟、印度和泰国食糖增产的推动,估计拟于今年10月份开始的17-18制糖年全球的食糖产量将创下1.80亿吨的历史新高。全球的食糖消费量较16-17制糖年将减少30.8万吨,至1.716亿吨。据此推算将出现840万吨的过剩。

  全球糖市面临过剩 国内糖价无奈补跌

  图2-1. 全球食糖供需形势

  二、国内食糖迎来新一轮增产周期

  1、2016/17年度食糖小幅增产

  2016/17年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖928.82万吨,比上一制糖期多产糖58.63万吨,其中,产甘蔗糖824.11万吨(上制糖期同期产甘蔗糖785.21万吨);产甜菜糖104.71万吨(上制糖期同期产甜菜糖84.98万吨)。

  甘蔗价格回升有望刺激种植面积扩大,市场预期在2017/18年度国内食糖产量将突破1000万吨。

  2、进口外糖调控加强

  自2016年9月份起,国家商务部开始就进口糖实施调查,2017年5月做出对进口糖征收特别关税的决定,对于进口糖的控制达到新的高度。2017年1-5月份累计进口食糖127万吨,较去年同期96.61万吨的进口量增长31.45%, 2016/17榨季累计进口食糖171.87万吨,较15/16榨季同期208.25万吨的进口量下降17.47%。与进口量最多的2015年相比,2017年5月份单月进口减少了33万吨,1~5月累计进口减少了79万吨。从下图可以看到,今年4、5月份进口速度明显放缓,其实国内外食糖价差正处于历史高位。如果后期进口量没有显著增长,则全年进口或许会创近年来的新低。

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  图2-2. 中国近年食糖进口形势

  3、国内食糖消费增速或放缓

  2016/17年度国内食糖增产了58万吨,销售量也同步增加。不过,考虑到本年度期初结转库存大大低于上个年度,则当前销量并不尽人意。而且,在对进口糖进行严格控制的背景下,市场预期国产糖销量应该出现较明显的增长,而国内糖价一直明显比外糖表现坚挺也强化这个预期。但是,食糖销售数据实际增幅有限,因此对于食糖的消费前景令人担忧。

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  图2-3. 中国近年销糖率对比

  (三)国际原糖持仓及国内外食糖价差分析

  1、原糖持仓净多转为净空

  2017年国际糖价以下跌走势为主,最低曾跌破13美分,较2016年9月份的高点下跌了10.69美分,跌幅达到45%。在这个过程中,基金净多持仓持续减少,到6月下旬转为净空。根据CFTC统计,ICE11#原糖期货市场中,非商业净多持仓在6月27日达到-46969手。

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  图3-1. ICE原糖非商业净多持仓

  2、内强外弱 国内外食糖价差回到历史高位

  国际糖价在2016年9月见顶之后逐渐走低,全球食糖供需偏紧的格局正在向宽松转化,期间印度宣布无关税进口50万吨食糖的消息也未能扭转糖价颓势。国内糖价因受到政策呵护的鼓舞长时间保持坚挺,2017年上半年1709合约大部分时间站在6600元上方,还曾短暂突破7000元。国内外糖价走势背离导致两者价差迅速扩大,到6月份,按配额外关税计算国内糖价高于进口糖成本约2000元,即使加上45%的特别关税,仍高于进口成本500元左右,最高时还超过800元。

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  图3-2.近年郑糖与ICE原糖基差对比

  (四)对2017年下半年糖价的行情展望

  全球食糖正在由短缺转为过剩,国际糖价持续数月下跌。与2016年的高点相比,ICE原糖已经下跌了40%以上,目前仍无见底迹象。国内糖价相对稳定,由于政策保护,国内糖价大幅下跌的可能性也不大。目前对于2017/18年国内食糖存在增产预期,郑糖远期合约表现更为疲软,但只要政策保护力度不减弱,那么估计六千关口对于糖价应有支持作用。

  根据以往规律,8、9月份国内糖市常出现翘尾行情。如果近期糖价考验6000元关口获得支持,则三季度末期糖价回升的可能性相当大。届时需要关注库存变化及进口糖的规模,预计6700、6800元仍存在较大压力。

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    图4-1.郑糖期货指数走势分析

  (五)白糖期权上市交易

  郑州白糖期权4月19日挂牌上市,当日成交量达到48880手,随后交易萎缩,较长时间保持在万手左右。而且,成交量主要分布在期货活跃合约1709、1801上,而那些非活跃合约的期权成交量依然不大。由于郑糖走势长期震荡整理,期权隐含波动率也是高开低走,直到糖价打破整理格局之后才创出新高。

  全球糖市面临过剩 国内糖价无奈补跌

  图5-1.郑糖期权波动率分析

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  图5-2.郑糖期权成交量分析

  从糖价走势看,上半年的表现主要是震荡及下跌,那么对于卖出看涨期权及买入看跌期权有利。从期权波动率看,是先逐渐收敛而后又逐渐扩张的态势,对于买入期权特别有利。虽然后期糖价的下跌空间可能不会很大,但全年整体走势偏弱的局面恐怕难以改变。就波动率而言,近期虽然创出期权上市以来的新高,但从白糖期货的历史波动率来看还有继续上升的空间。所以,2017年下半年建议继续以买入看跌期权(包括熊市价差套利)为主的操作策略为宜。

  

关键词阅读:白糖 糖价

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