短期供给弹性较小 动煤回调空间有限

1评论 2017-07-31 10:36:44 来源:华泰期货 作者:华泰期货研究院 低吸也能抓涨停!

  本期摘要:

  1.7月在高日耗、低水电等因素提振下,动煤现货持续走高,9月合约价格月中一度突破上半年震荡区间上限600大关,创合约上市以来新高616.6,下旬在政策保供给、稳煤价等消息压制下重回600下方运行。

  2.330常态化,1~6月全国累计生产原煤约17.1亿吨,同比增长5%,其中6月份原煤产量3.08亿吨,同比增长10.6%。短期现有产能在环保、安检等因素制约下供给弹性偏小,但随着置换产能陆续获得核准或竣工验收,煤炭供应弹性有望逐步提升。

  3.8月需求仍有支撑,水电表现一般。从日耗、水泥开工等高频数据推测,7月火电、水泥、钢材等高耗煤行业需求表现不差,此外地产领先指标40大中城市土地购置面积显示需求端萎缩至少在三季度难以看到。8月仍是火电需求季节性高点,而目前三峡水库入库水量一般,水力替代或继续乏力。

  4.政策上落后产能顺利淘汰为新产能置换腾出空间。截至6月底,全国共退出煤炭产能1.1万吨,已完成年度任务的74%,煤炭去产能工作进展顺利。产能置换方面,《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》要求2016年已关闭退出的煤矿,最迟应在2017.9.30日签订产能置换指标协议。关注先进产能置换协议签订以及实际投放市场的情况。

  整体来看,330常态化,但陕西煤管票、内蒙8月重要会议或将继续限制供应释放,而下游电厂日耗季节性偏高,水电补充乏力,供需面短期仍有支撑。而对于期货盘面来说,9月合约贴水反复至40+,交割前一个月除非现货大幅调整,否则9月仍在相对高位震。1月合约对应取暖旺季,但时间上有置换产能投放压力,继续【500,600】大区间运行。

  策略上,关注1月合约接近前高时抛空的机会,风险方面防范先进产能置换投放时滞、供需阶段性错配对区间上限长期且高幅度的突破。

  动力煤期货7月走势回顾:

  动力煤期货13年9月上市刚好赶上大宗商品调整周期,从550上方开始调整,14年跌破500,15年接连下破400、300。16年在供给侧改革、267限产政策的推动下强势反弹,至11月中主力合约最高突破600创上市以来新高。随后随着330全面放开,期限价格同步步入震荡调整周期。

  7月在高日耗、低水电等因素提振下,动煤现货持续走高,9月合约价格月中一度突破上半年震荡区间上限600大关,创合约上市以来新高616.6,下旬在政策保供给、稳煤价等消息压制下重回600下方运行。

  短期供给弹性较小 动煤回调空间有限

  短期供给弹性较小 动煤回调空间有限

  政策——去产能与减量置换并行、330常态化:

  2016年供给侧改革政策回顾:

  受煤炭产能严重过剩、煤价持续下跌影响,煤炭行业收入连年下跌、行业利润率亦是跌至远低于同类行业水平。统计局数据显示,2016年初煤炭行业销售利润率已经跌破盈亏平衡线,而黑色及有色金属采选业尚有5%-6%的盈利。行业利润持续下滑的同时,煤炭企业资产负债率却以70%多水平高居同类行业首位,此外煤炭行业信用债融资也开始出现拐点,净融资缺口持续拉大,煤炭行业供给侧改革势在必行。

  短期供给弹性较小 动煤回调空间有限

  供给侧改革的执行效果分析

  (1)2016年2.5亿去产能任务超额完成

  中央既定的2016年2.5亿吨去产能目标,前7月仅完成9500万吨(或38%)。为了加快去产能步伐,8月开始去产能督察组下矿检查,8、9月开始产能加速退出,至12月末煤炭行业化解产能2.9亿吨以上,超额完成2.5亿吨的2016年度目标任务。

  (2)276限产政策立竿见影

  从2016年4月份山西整合矿停产整顿、其他煤矿276限产开始,煤炭产量就开始出现明显收缩,4月原煤产量2.68亿,同比减11%。5、6月内蒙、陕西也相继执行276限产,原煤产量连续两月同比下滑15%+,甚至到了先进产能放开276限制的10月,原煤产量同比降幅仍在10%以上。直到11、12月330全面放开,原煤产量才出现明显回升。

  (3)煤价超预期回升

  得益于供给侧改革及276日限产政策的持续推进,动力煤期现货价格双双恢复性上涨,期货合约一季度修复贴水,二季度站上400,三季度突破500,四季度超越600直冲700。截止11月中旬高点,期货主力合约相比年2015年11月低点涨幅高达145%。

  (4)煤企效益大幅改善

  煤价恢复性的上涨直接带动煤炭企业利润改善,数据显示,数据显示2016年1-12月煤炭开采和洗选业销售利润率4.71%,而2017年1-6月该数值为11.04 %,超过黑色及有色采矿业。

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  2017年最新政策动向

  (1)煤企债务问题需进一步改善

  煤炭价格持续回升、企业利润大幅改善,但煤企债务问题仍需进一步改善。统计局数据显示2017年1-5月煤炭开采和洗选业资产负债率较之前收窄但仍高达68.7%,位居同类行业首位。

  此外煤炭企业信用债融资状况有所改善但难言乐观,2016年2季度净融资缺口500亿、4季度缺口缩窄至300亿,2017年1季度净融资转正至260亿,但2季度净增缩窄至39亿。7月净增96亿,不过8月有688亿债务到期,融资压力巨大。

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  (2)落后产能顺利淘汰为新产能置换腾出空间

  2016年煤炭去产能目标为2.5亿吨,实际去产能2.9亿吨超额完成任务,因多数煤矿已是停产或者半停产状态,人员安置相对容易。而2017去产能量缩减至1.5亿,但目标将更多涉及在产煤矿,人员内部消化空间缩小。

  不过,为了培育和发展先进产能、加快淘汰落后产能,4月中国家发改委下发了《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》,通知不仅明确了新旧产能置换比为1:1.3,还为跨省布局煤企产能、跨行业兼并重组减量置换提供依据,并要求2016年已关闭退出的煤矿,最迟应在2017.9.30日签订产能置换指标协议;6.30日之前签订协议的置换比为1:1.5。

  因此,在减量置换政策的配合下煤炭去产能顺利推进、进度甚至超过预期,截至6月底全国已退出煤炭产能1.1亿,完成年度目标任务74%。

  (3)330常态化

  4月下旬,太原煤炭交易中心表示山西煤炭行业今年不再实施276个工作日制度。此外,今年山西省还将稳定推动优质产能的释放,确保煤价不出现“大起大落”,拟新增加7000万吨先进产能,以扩大先进产能的保有量,促使煤炭市场供需形势趋稳宽松。

  其实早在3月初发改委经济运行调节局相关负责人表示2017年已没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施。供暖季结束后的政策预案,基本考虑是先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿原则上不实行减量化生产措施;煤炭调入数量多、去产能后资源接续压力大的地区,由所在地省级政府自行确定是否实行减量化生产措施,国家不做硬性要求;其他地区非先进产能是否实施和如何实施减量化生产措施,有关部门将根据煤炭市场情况,结合煤炭供需区域、布局、运输、品种和季节性需求等因素统筹考虑。在煤炭价格仍处于合理区间(500-570)以上范围时,将不会出台减量化生产措施。

  (4)进口煤政策

  7月1日开始,国家二类进口口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货,珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。一类口岸是指由国务院批准开放的口岸(包括中央管理的口岸和由省、自治区、直辖市管理的部分口岸);二类口岸是指由省级人民政府批准开放并管理的口岸。

  其实,受消费疲软拖累,中国进口煤量2014、2015年连续两年回落,但2016年在国内供给侧改革、276限产的背景下出现进口煤数量却出现25%的增长,2017年1-6月份进口增幅更是高达23.5%,因此国内煤炭企业对加大力度限制进口煤的呼声从去年开始一直都有。

  海关总署5月初曾开会研究落实相关控制劣质煤炭进口措施。当时会议要求电企控制进口煤,会尽快修订相关管理办法加强监管,电企签订的新进口煤合同要求减量,控制相关口岸开放等。

  此前我国控制进口煤,主要通过相应质量标准和进口关税等途径。质量标准方面,主要依据是2014年9月国家能源局发布的《商品煤质量管理暂行办法》。而根据质监局2016年质检数据显示,2016年共检出5113批、5783.97万吨的不合格煤炭,其中只有环保项目不合格301批,为97.33万吨,被全部退回,因其他原因经双方协商无退回情况。

  进口关税方面,2014年10月15日起取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率,分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。但包括在内的东盟十国仍享受零关税的优惠,澳大利亚与中国自由贸易协定也于2015年12月20日生效,在随后两年内动力煤的进口关税逐步取消,截至目前中国进口动力煤有80%以上不受关税政策影响。

  关于严格控制进口煤煤质指标方面,有消息预测有可能会对氟的指标作出更为严格的控制,但目前暂未有相关正式文件出台。据新煤网报道称,印尼煤的干基低卡NAR3800氟在20μg/g左右,高卡的氟含量也在100μg/g以内,而澳洲、俄罗斯高卡煤氟一般都接近200μg/g,因此倘若传言落实,对进口澳煤和俄罗斯煤影响较大,印尼煤几乎不受影响。2016年我国有60%以上的动力煤进口来自印尼。

  2017年下半年煤炭供需:

  产能置换加快、煤炭供给可控

  按照煤炭资源网测算,即便不考虑未经核准的新建及改扩建煤矿,2017年末在产矿井产能将达到40亿左右,其中2016年底在产矿井35.5亿,2017年联合试运转矿井6.1亿,新建及改扩建2.5亿,剔除关闭矿井3亿。

  中煤协4月初数据显示,已审核确认36处手续不全煤矿的减量置换方案,建设规模1.9亿吨/年,对应退出减少产能2.7亿吨/年;审核确认40处已核准在建煤矿的增减挂钩方案,建设规模2.5亿吨/年,对应退出减少产能0.6亿吨/年。粗略估算,目前全国已审核确认产能置换方案的煤矿产能超过4.4亿吨,这些项目多为大型现代化煤矿,相比现有产能受环保、安检的影响更小。

  自330全面恢复以来,原煤产量较276时期已经出现较为明显的回升。1~6月全国累计生产原煤约17.1亿吨,同比增长5%,其中6月份原煤产量3.08亿吨,同比增长10.6%。短期现有产能在环保、安检等因素制约下供给弹性偏小,但随着置换产能陆续获得核准或竣工验收,煤炭供应弹性有望逐步提升。

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  终端上半年表现超预期,三季度预期不悲观

  受地产、基建投资增速回升影响,火电、水泥、钢材等高耗煤行业的产量上半年数据表现不错。统计局数据显示,2017年1-6月全国火力绝对发电量22215亿千瓦时,同比增7.1%;我国粗钢产量41975万吨,同比增4.6%;全国累计水泥产量111309万吨,同比增0.4%。

  从7月电厂日耗、水泥开工等高频数据来看,火电、水泥、钢材等高耗煤行业需求表现也不差。7月沿海6大电厂日均耗煤量70.4万吨,同比增11%;7月全国水泥开工率60.5%左右,高出去年同期5个百分点。

  另外从地产领先指标40大中城市土地购置面积和房屋新开工面积来看,需求端萎缩至少在三季度难以看到。1-6月40大中城市土地购置面积累计同比增9.4%,去年同期-4.2%;1-6月房屋新开工面积累计同比增10.6%,去年同期14.9%。

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  8月火电需求仍在,水电替代不乐观

  2017年上半年受终端需求持续改善,社会用电量持续回升。中电联数据显示,1-6月份,全国全社会用电量2.95万亿千瓦时、同比增长6.3%,为2012年以来同期最高增长水平,增速同比提高3.6个百分点。

  而水力发力有限、进一步提振火力发电超预期表现。数据显示,2017年1-6月火电占全国发电量的比重为75%,较16年同期回升0.5个百分点;水电占全国发电量的比重为15.5%,较16年同期下降1.9个百分点,其他清洁能源占比回升1.4个百分点。

  季节性规律显示,8月仍是火电需求季节性高点,而7月高频数据显示,目前三峡水库入库水量一般,水力替代乏力,关注入库水量后期变化情况。

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  动力煤平衡表预测:

  2016年1-12月份,国内动力煤有效供应量29.5亿吨,较去年同期减少2.3亿吨,同比下降7.2%,276限产是造成2016年供给大幅收缩主要原因。

  2017年煤矿330常态化生产,但1月受春节假期、2月份两会安检影响,导致上半年原煤供给增长受限。3月原煤产量3.0亿吨,同比增1.9%;4月2.9亿,同比增9.9%;5月2.98亿吨,同比增12.1%;6月3.08亿,同比增10.6%;1-6月份全国累计生产原煤17.1亿吨,同比增5%。

  前文分析来看,需求表现不差,但无明显爆发点,而煤矿有效产能整体来看还是偏充裕,因此未来煤价表现主要还是看供给端的释放情况。

  6月内蒙煤管票影响供给释放,7月陕西煤管票,8-9月内蒙重要会议期间,供给释放空间有限。不过四季度来看,随着新增优质置换产能的陆续投产,供给有望从紧平衡向适度宽松过渡。

  短期供给弹性较小 动煤回调空间有限

  后期主要跟踪指标1——供给侧改革政策

  目前330生产常态化。政策明确表示在煤炭价格仍处于合理区间(即抑制煤炭价格异常波动所明确的绿色区间)以上范围时,将不会出台减量化生产措施。连限产最为严格的山西省4月下旬也表示,2017年不会出台276限产措施。

  因此供给侧改革政策关注要点将从16年限产量转至17年的去产能以及减量置换。2017去产能目标由16年2.5亿缩减至1.5亿,截至6月底,全国共退出煤炭产能1.1万吨,已完成年度任务的74%,煤炭去产能工作进展顺利。

  产能置换方面,《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》要求2016年已关闭退出的煤矿,最迟应在2017.9.30日签订产能置换指标协议;6.30日之前签订协议的置换比为1:1.5。关注先进产能置换协议签订以及实际投放市场的情况。

  其次行业角度继续关注煤企以及产业链内的整合。5月8日,保利能源宣布将整体划转至中煤集团旗下,为落实国家供给侧改革的要求,按照国资委关于非专业涉煤央企退出煤炭行业的统一部署。这是中煤集团第二次央企的煤炭资产,去年国投公司旗下的*ST新集已将30.31%股份划转至中煤集团。中煤集团在承接新集能源(行情601918,诊股)后的煤炭总产量大致在1.8亿吨以上,此次承接保利能源后,产量有望接近甚至超过2亿吨。

  最后关注金融层面对于行业供给侧改革的支持,煤企利润情况、资产负债以及净融资改善程度,因为这些才是最终检验供给侧改革是否有必要继续执行下去的关键因素。

  后期主要跟踪指标2——上中游

  除了关注实际去产能及减量置换的进度外,一些能反应现货市场短期供给程度的高频指标我们也要特别注意。

  一方面,产地坑口煤价作为最先反应产地煤炭供给紧张程度的指标。虽然330已经常态化,但2月受春节假期延长、两会前安检影响,6、7月内蒙、陕西煤管票限制,阶段性供给释放还是会对煤坑口价上涨起到明显拉动,8、9主要关注内蒙70大庆以及沙漠国缔约会期间火工品管制对坑口煤价的提振。

  另外,北方4港煤炭调入量、调出以及港口库存情况也是对上游供给以及下游需求需求短期匹配程度的最直接反应。6月因内蒙煤管票限制港口调入、调出有所回落以来,7月港口煤炭吞吐恢复一般。

  而7、8月电厂日耗季节性上冲,而调入预期恢复有限,港口库存仍将以缓慢消化为主。

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  后期主要跟踪指标3——中下游

  短期指标除了上游坑口煤价、中游港口吞吐情况及库存外,反应下游电厂短期采购意愿强弱的情绪指标也要重点关注。5月中下旬开始,随着日耗的回升,下游电厂采购情绪恢复,市场租船热度明显提升,集中释放的需求消化了大量中小船型运力,并造成运力阶段性紧缺现象,5月中-6月中CBCFI煤炭综合指数从600点一路上冲至最高970点,6月中下旬有所调整,7月再度攀升6月高点附近。该指数1-3初份两个月涨幅曾高达100%。这种急涨急跌的特质对下游电厂采购热情反应极其灵敏。

  当然需求端强弱最为直接的反应还是要看电厂日耗情况,6大电厂日耗及库存当前情况以及季节性规律对于预测后期采购意愿来说至关重要。7月电厂日耗70万吨,环比日增7万,同比偏高。8月电厂日耗趋势性依旧偏高,电厂采购积极性预期不差,煤炭海运费预计仍将偏强运行。

  短期供给弹性较小 动煤回调空间有限

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  月报小结:

  1.7月在高日耗、低水电等因素提振下,动煤现货持续走高,9月合约价格月中一度突破上半年震荡区间上限600大关,创合约上市以来新高616.6,下旬在政策保供给、稳煤价等消息压制下重回600下方运行。

  2.330常态化,1~6月全国累计生产原煤约17.1亿吨,同比增长5%,其中6月份原煤产量3.08亿吨,同比增长10.6%。短期现有产能在环保、安检等因素制约下供给弹性偏小,但随着置换产能陆续获得核准或竣工验收,煤炭供应弹性有望逐步提升。

  3.8月需求仍有支撑,水电表现一般。从日耗、水泥开工等高频数据推测,7月火电、水泥、钢材等高耗煤行业需求表现不差,此外地产领先指标40大中城市土地购置面积显示需求端萎缩至少在三季度难以看到。8月仍是火电需求季节性高点,而目前三峡水库入库水量一般,水力替代或继续乏力。

  4.政策上落后产能顺利淘汰为新产能置换腾出空间。截至6月底,全国共退出煤炭产能1.1万吨,已完成年度任务的74%,煤炭去产能工作进展顺利。产能置换方面,《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》要求2016年已关闭退出的煤矿,最迟应在2017.9.30日签订产能置换指标协议。关注先进产能置换协议签订以及实际投放市场的情况。

  整体来看,330常态化,但陕西煤管票、内蒙8月重要会议或将继续限制供应释放,而下游电厂日耗季节性偏高,水电补充乏力,供需面短期仍有支撑。而对于期货盘面来说,9月合约贴水反复至40+,交割前一个月除非现货大幅调整,否则9月仍在相对高位震。1月合约对应取暖旺季,但时间上有置换产能投放压力,继续【500,600】大区间运行。

  策略上,关注1月合约接近前高时抛空的机会,风险方面防范先进产能置换投放时滞、供需阶段性错配对区间上限长期且高幅度的突破。

  免责声明:本报告中的信息由华泰期货整理分析,均来源于已公开的资料,报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议,投资者因报告意见所做的判断,以及有可能产生的损失自行承担。

  

关键词阅读:动力煤

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