商品套利的逻辑及实战分析

1评论 2017-09-13 07:35:14 来源:陆家嘴大宗商品论坛 作者:赵力峰 江丰电子凭什么能涨15倍

  编辑 | 陆家嘴(行情600663,诊股)大宗商品论坛,转载请注明出处

  作者介绍:

  中辉期货研发中心——赵力锋,陆家嘴大宗商品论坛特约作者。主要从事大宗商品基本面的研究工作。华中科技大学金融学专业,2013年踏入期货行业,期间在私募机构从事商品研究工作,制定交易策略,并参与日常交易工作,主要擅长大宗商品套利分析。坚持基本面产业链为导向,注重市场逻辑分析,对市场内在运行规律,节奏转换有一定心得。

  商品套利探讨

  商品套利的操作方式就是在一端持有头寸的同时,在相关现货或者合约的另一端做相反头寸,待时机合适时同时平掉双端头寸进行获利的一种交易策略。

  一、分类

  涉及现货头寸,则为期现套利,细分为二:

  1.基于交割的“无风险套利”在盘面价格较高,通过持有现货到盘面交割获得利润;或者当前盘面价格过低,抛出现货买入期货等到合约到期交割获得利润。期间要衡量的成本因素——仓储成本,资金成本,交割费用,运输成本等。在进行期现套利的操作时,如果发现以当前期现价差持有到交割能够覆盖上述成本的同时,剩余盈利能够达到资金的预期收益,则可以进行期现套利获得无风险收益。但前提是,交割过程中各个环节顺畅。

  2.基于基差投机的期现套利:这种期现套利,将无需市场给出安全边际,但是需要更加专业的对后市基差走势做出正确预判。预期基差走强,买入现货,抛盘面,达到预期点位获利了结;反之亦然。

  纯粹的盘面套利又称价差交易,可分为以下三类:

  1.跨期套利——同一品种合约,在不同月份合约上持有相反头寸。买近抛远为正套,反之为反套。

  2.跨品种套利——不同品种但是具有一定的相互替代作用,或者上下游关系,操作上持有方向相反的两种合约套利策略

  3.跨市场套利——同一品种在不同交易市场持有相反头寸,常见内外盘套利。

  按照日常生产贸易流程又有:生产套利(大豆压榨套利,虚拟炼钢套利等)。

  商品套利获利的关键在于,买入预期较强的合约,卖出预期偏弱的合约,待到合适时机平仓获利。但是对于合约相对强弱的把握则因人而异,看个人对合约品种理解的深浅,进而对进出场时机的把握决定获利的多少。下面提供个人实践分析的一些角度,以供参考。

  实战浅析

  现在有一个价差合约放在面前,怎么去思考,做还是不做?怎么做?

  首先,我们要明确涉及到的品种属性。是工业品还是农产品(行情000061,诊股),耐不耐储藏,仓单注销周期(按月注销,按季注销,还是按年注销,决定跨期能不能转抛的问题),具有多少金融属性(决定宏观因素对其影响的强弱),该品种历史上一般的跨期结构(属于正向还是反向)等。

  

  一、基本方向判定

  1.   宏观经济形势预期,以及通胀预期。如果预期未来经济向好,但当前经济面临困境,则尽量寻求卖出近月合约,买入远月合约的操作方向。

  2.   该商品是否有牛熊预期。如果商品牛市预期强烈,则尽量买入主力合约,抛出远月合约的方向。因为主力合约容纳量大,相对活跃,资金集中推升主力合约会使得较远月合约上升较快。但该操作方向要注意资金移仓时点,尽量在资金移仓之前获利了结。

  3.   商品耐不耐储藏,如果该商品储藏性较差,生厂商会寻求控制产出进行挺价,对于此类商品一般倾向于买入近月合约抛出远月合约,比如豆粕

  4.   该品种历史以往的价格结构如何,如果历史显示大部分属于正向结构即远月价格高于近月,则可寻求在近月价格平水或者升水远月的时机,进行抛近买远的反套操作。例如:豆油Y一般为远月升水,如Y5-9价差接近零或者大于零,则可视情况进行反套操作。

  在此提一点,临近交割月,反套需谨慎!

  以上基本方向判定主要是让我们心中有一个初始的方向,再进一步分析当中尽量不要进行反向操作,当然不是绝对,当我们对节奏把握较为准确的时候,如果要做反向操作,只需时刻警醒有这种因素影响即可。相对谨慎,则对风险的把控越细致。

  

  二、阶段性方向把握

  本环节是进行套利操作的最重要部分。核心就是做多供需矛盾突出合约,做空相对弱势合约。

  1.季节性周期

  特别对于农产品来说,由于其自身的生长周期,就导致其在不同阶段炒作和关注的因素有所不同。一般来说,如果该合约是农产品集中收获上市时的主力合约,则该合约一般偏弱;如果该合约在作为主力合约的时间段,由于旧作的消耗新季未上市产生供应缺口,则该合约一般较强。同样的,如果该主力合约覆盖作物的关键生长期,容易进行炒作,则该合约一般较强。这就需要我们对相关品种了解较为透彻,对各个时期的炒作焦点,以及驱动因素有所把握,然后根据情况逐步进行调整。例如:棕榈油P,对于5月合约来说,棕榈油在第一季度产出较低,库存被不断消耗,在3-4月需求抬头的阶段,产量还处于恢复时期,容易产生供应缺口。而对于9月合约来说,该时期正是棕榈油产量强劲复苏的阶段,供应得到保证,市场宽松,价格偏弱。所以对于我们来说,往往寻求合适价位,做大P5-9价差。对于跨品种来说同样如此分析,例如Y-P套利,最主要就是利用两个品种在未来一段时间内受自身周期影响,市场供需情况分化,提前做多届时偏紧品种,做空相对宽松品种。待到目标价位平仓获利。

  2.驱动跟随套利,明确主导当前单边行情的驱动因素。

  我们知道,影响期货价格的因素多如牛毛。不过可以分为两类,一类是贴近现实的短期因素,也即是当前供需或者未来一段时间内供需的现状(现货价格,库存,开工率,出货情况以及运输等);另一方面就是预期,比如未来产量的增减,天气的炒作预期,宏观资金面预期等长期因素。而且,我们也经常会遇到,现货压力大,但预期会转好的矛盾情形。单边价格也在现实和预期当中不断博弈,震荡前行,难以把握。那么此时进行套利操作显得比较合适。两种情况:

  1.   当前基本面和预期同向,当然此时单边更为合适,套利较难把握。此时要做套利,就需要对目前焦点把握较好,如果目前驱动焦点是当前基本面占据主导。则按单边方向买卖主力合约,远月合约反向保护。

  2.   当前基本面和预期反向,则可按基本面方向操作近月合约,反向操作远月合约。当然这只是一个方向,具体想要盈利仍需紧密跟随市场,明确当前单边价格上涨下跌,到底是何种驱动在发挥作用。

  其实此时,无论哪种情况都面临一个因素的干扰,那就是资金推动。资金往往推动主力合约,也即是近月合约。这时就会出现,即使当前主要驱动是远月预期,但近月合约价格反而反映更大的情况。所以实际操作过程中,这点要考虑在内。

  3.移仓行情

  移仓行情中,价差往往跳动剧烈,暴力且迅速。几天之内蚕食过去几个月利润时有发生。移仓预判因人而异,建议一般散户不要过多参与,赶在移仓之前削减头寸。如参与,要密切关注期现收敛情况,以及仓位变动。

  三、时机的抉择

  操作方向有一定的把握之后,又回到了开始的阶段。价差放在面前做还是不做?在该阶段考量方面较多,列出几个方面仅供参考:

  1.先看价差结构是否“合理”。

  也即是是否违背了一般的结构;或者前面分析之后,预期价差变大,但是市场却反向大幅移动。

  Y举例,Y一般是远月升水,当你突然看到价差为近月升水结构时。那么此时就有操作的冲动。

  分析这种不合理结构形成的原因。如果是短期因素引起,或者资金炒作推动过度,不具备持续性,可做;如果分析之后,这种结构转变由于政策原因,或者市场预期转变造成,具有长期有效性,谨慎。

  2.观察历史区间,并观察在历史上该时期价差时候有一定运动趋势。

  主要是为了明确当前价位处于历史什么水平,做到心中有一定的数。如果观察到当前价位处于历史区间两端,例如处于底端,且前面分析之后我们的方向是做大价差。那么此时离建仓操作更进一步。

  3.回溯当前价差形成过程中单边的表现。

  例:我们预期方向变大,但是该价差回落,给出机会。两种情况:单边上涨,但是远月涨的快,价差回落;单边下跌,但是近月跌得快,价差回落。现在我们准备做价差扩大,买近抛远,逻辑驱动是依靠现货偏紧获利。那么对于第一种情况形成的价差机会,就要相对谨慎,因为单边上涨已经透支了一部分我们所赖以盈利的驱动。对于第二种情况形成的价差机会则把握较大,现货偏紧的前提下,近月大幅下跌加剧了其矛盾。此时介入,一旦企稳反弹,获利概率较大。

  4.借助基差收敛的力量。

  例:我们发现机会,要做大价差,买近抛远。如果此时发现,现货大幅升水期货,那么随着时间的推移,基差修复有利于我们的头寸,即拉升近月合约;如果此时发现期货升水过多,那么及时当前情况吻合以上三部分分析,也要趋于谨慎。

  5.要明确自己头寸的风险点。

  例:买近抛远的套利。我怕单边上涨过程中,远月涨更多,那么一切能够增强远月看涨预期的驱动要密切关注;怕单边下跌过程中,近月跌的多,那么一切不利于现货方面的消息密切关注。

  6.等等

  四、制定交易计划

  事先做好价差路径推演,决定加减仓时机。根据预期设想决定初始仓位以及后续加仓比例。同时,日常佐以一定比例于底仓的滚动操作,滚动仓位日内给予了结。以上仅为作者自身认知,仅供探讨。

 

关键词阅读:商品套利

责任编辑:Robot RF13015
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