预计油脂供应压力逐渐释放 价格或震荡偏强

1评论 2017-10-10 09:37:00 来源:摩斯农码 作者:研究助理 吴笑辰 三大美女投顾视频诊股

  专题摘要

  逻辑:

  国际方面,在棕榈油复产、北美豆丰产双重利空下,对油脂价格形成压制。不过进入四季度,随着南美天气市炒作、棕榈油雨季减产、南美大豆减产预期,空头力量逐渐衰减,多头力量逐渐占据主导地位,使得油脂价格企稳上行可能性较大。总之,外围油脂供应过剩程度触高后将逐渐回落,对价格支撑力量逐渐积聚。

  国内方面,上游供应,随着气温下降,棕榈油库存或先增后降;豆油库存将进入季节性下滑周期;而菜油库存以及流通量需要根据政策待定,预计4季度油脂整体库存随豆油、菜油库存下降而下降,供给压力逐渐释放。下游消费,随着4季度食用油消费旺季到来,预计下游油脂消费环比转好。故综上,我们认为,油脂供应过剩格局在4季度将随着库存削减而逐渐缓解,底部价格逐渐抬升,或将形成一波趋势性行情。

  关键因素:

  1.预计外围棕榈油供应呈下降态势;

  2.预计4季度北美豆丰产依旧但出口强劲,南美新作大豆减产概率大;

  3.预计4季度油脂库存季节性下降,供应压力逐渐释放;

  4.预计下游油脂消费同比持弱,环比转好。

  操作建议:

  1.趋势操作:建议4季度区间偏多思路为主;

  2.套利操作:菜-棕跨品种套利。

  风险因子:

  1.国际原油价格大幅下跌,拖累油脂价格;

  2.菜油抛储,增加油脂供给压力。

  一、三季度行情回顾

  截止9月,2017年三季度整体上呈现先升后降态势,量仓方面总体呈现下滑走势,其中,三大油脂中,棕榈油价格上升幅度有限,基本上以底部区间整理为主,这与我们半年报对三季度连棕预期观点相一致;豆油、菜油价格上升幅度较大,与棕油价差纷纷呈扩大趋势,不过进入季末二者价格下滑幅度也较为显著。在三季度油脂供需基本平衡,多空形成博弈,偏多因素主要来自马来棕榈油增产不及预期、国内菜籽减产、以及美生物柴油预期;偏空因素主要来自美豆增产预期、以及国内整体油脂库存同比增长,在国内三季度中,虽然棕榈油库存偏低,但替代油豆油、菜籽油供应充足。

  四季度策略报告——预计油脂供应压力逐渐释放 价格或震荡偏强

  二、四季度市场解析与预测

   (一)国外市场

    1.马棕油季节性减产预计外围棕榈油供应呈下降趋势

  马来西亚棕榈油局(MPOB)发布8月供需报告,出口增幅超预期,产量不增反降,报告偏呈现偏多影响。数据显示,马来西亚8月末棕榈油库存较上月增加8.79%194万吨,产量较7月下滑0.9%181万吨,出口增加6.43%149万吨。中印两国迎重要节日,8月出口需求增加,市场预计9月出口仍有支撑。马来西亚船运调查机构SGS925日公布数据显示,马来西亚91-25日棕榈油产品出口较前月同期增加15.6%,至1105555吨。

  8月马来西亚棕榈油出口增加以及产量未能大增导致马棕期末库存积累较慢,根据往年数据,马棕库存仍呈现增长态势,预计四季度末棕榈油库存在200-250万吨。而10月马来西亚将进入雨季,预计10月马棕油达到峰值后进入减产周期,且降速较出口相对快些,故将对价格长期形成提振。

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    2. 预计4季度北美豆丰产依旧但出口强劲,南美新作大豆减产概率大

  USDA在北京时间912日晚24:00公布9月供需报告,单产上调,重挫美豆价格。其中预估美豆单产49.9蒲式耳/英亩(市场预期48.8,上月49.4,上年52.1),美豆产量44.31亿蒲式耳,创历史新高;期末库存4.75亿蒲式耳,较8月持平,处于历史最高水平。

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  虽然北美豆丰产预期利空豆类价格,但不宜过分解读,预计对4季度利空有限。主要基于两方面:

  首先,因中国大量采购美国大豆,USDA连续两个月不断上调出口预期,北美大豆下游需求强劲支撑美豆价格。与8月预估值比较,2017/18年度期初库存下调25百万蒲式耳,产量上调50百万蒲式耳,总供应上调25百万蒲式耳;出口上调25百万蒲式耳,总需求上调25百万蒲式耳,最终导致2017/18年度期末库存与2016/17年度保持一致,但期末库存消费比环比略微下降。因此经过一系列调整,美豆出口的增长抵消了单产提高带来的供应压力。尽管美豆单产继续上调至49.9蒲式耳/英亩,但期末库消比环比反而小幅走低。

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  其次,虽然北美天气市偃旗息鼓,但近期南美天气异常导致大豆播种耽搁,天气炒作将再起,市场预计南美大豆或将减产。巴西方面,重要农业生产州部分地区的干旱天气可能导致大豆播种延迟,截至921日,巴西2017/18年度(2018年夏季收割)大豆播种率仅为0.3%。巴西咨询机构Agroconsult公司发布的报告显示,2017/18年度巴西大豆产量预计达到1.111亿吨,比本年度创纪录的水平减少4%2017/18年度阿根廷大豆产量也可能减少,原因是种植收益低迷,降雨过多威胁单产前景。罗萨里奥谷物交易所预计2017/18年度阿根廷大豆播种面积为1880万公顷,产量将达到5450万吨,这将比今年的5730万吨减少约4.9%

  同时,拉尼娜如果发生会加紧南美大豆减产预期。美国气候预测中心(CPC)发布报告称,201711月到20181月期间形成拉尼娜现象的几率为62%,高于上月预测的26%。这促使该中心发布今年首次拉尼娜现象预警。结合单产数据走势,经研究发现,在历史上发生拉尼娜年份,对南美大豆主产区巴西、阿根廷均造成不同程度的减产。其中,巴西最单产最大降幅近20%,而阿根廷则更甚是达到了30%降幅。

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  进入4季度,除上文提到天气因素、北美豆出口强劲外,生物柴油生产用需求上调对油脂消费的增加不容忽视。美国823日宣布对印尼和阿根廷征收反补贴税导致USDA9月供需报告下调豆油年终库存,利多美豆油价格。而欧盟随后决定自928日起调低阿根廷生物柴油进口关税,均利好油脂市场。

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    3. 小结:外围油脂供应过剩缓解,多头力量逐渐积聚

  综上,在棕榈油复产、北美豆丰产双重利空下,对油脂价格形成压制。不过进入四季度,随着南美天气市炒作、棕榈油雨季减产、南美大豆减产预期,空头力量逐渐衰减,多头力量逐渐占据主导地位,使得油脂价格企稳上行可能性较大。总之,外围油脂供应过剩程度触高后将逐渐回落,对价格支撑力量逐渐积聚。

    (二)国内市场

    1. 进口大豆供应再创历史新高,预计4季度大豆到港量压力较大

  据天下粮仓,20179月份国内各港口进口大豆预报到港117752.03万吨,10月份大豆到港最新预期维持在720万吨,11月大豆到港最新预期900万吨,12月份最新预期在880万吨。最新预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9287万吨左右,将较2015-2016年度的8321万吨增长10.16%

  基于目前对未来船期预测,并结合美豆供应高于往年,预计4季度国内大豆进口高于去年同期。目前大豆压榨利润良好,油厂开机率保持高位,大豆压榨量较2016年度同期增加7.66%,或多或少对油脂价格形成压制。

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    2. 国内油脂短期供应充分,预计4季度供应季节性下降

  截止目前,国内油脂库存结构仍延续豆油为主格局,今年豆油供应占据着主导地位,棕榈油库存偏低,对油脂供应贡献有限,菜油库存远高于往年同期。因此,今年油脂库存同比增加,整体国内油脂供应整体并不短缺,在现货市场上,豆棕现货价差持续下滑,使得三大油脂间相互替代程度仍较高,豆油替代棕榈油明显。

  4季度,国庆节前备货结束,棕榈油库存重建速度或加快,但随着气温下降,棕榈油库存或呈现先增后降;豆油库存将进入季节性下滑周期;而菜油库存以及流通量,需要看国家是否对剩余200万吨的国储菜油进行拍卖。预计4季度油脂整体库存随豆油、菜油库存下降而下降,供给压力逐渐释放。

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    3. 预计下游油脂消费同比持弱,环比转好,以豆油消费为主

  截止目前,油脂消费结构整体上仍以豆油为主,菜油、棕榈油为辅。豆油周度消费同比去年下降1%,棕榈油周度消费同比去年下降42%

  分析原因,主要缘于豆、棕油现货价差逐渐缩小所致,抑制棕榈油需求。今年以来,豆棕价差一直处于偏低水平,低于五年均值。年中短暂出现负利差,从年初豆棕价差707/吨下滑至-74/吨,同去年呈现出豆油比棕榈油现货都便宜的反常局面。这种价差走势,使得原来棕油消费旺季呈现交投惨淡表现,市场以往用棕榈油掺兑豆油制作调和油,下半年价差虽然不断扩大,但仍处于不正常水平,市场上更多地还是采用豆油、菜油。

  进入4季度,由于节假日增多,食用油消费将会出现年末旺季规律,不过方便面产业将呈现下滑,再叠加远期豆棕价差尚未回归正常水平,以及气温下降不利棕油消费等考虑。不难预计,目前以豆油消费为主的结构仍将延续,豆油消费会随着食用油消费上升而上升,而棕榈油将继续持弱,菜籽油不排除抛储的可能。随着四季度油脂旺季到来,预计下游油脂消费环比转好。

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    4. 小结:预计4季度国内油脂供应压力逐渐释放,对油脂价格形成支撑

  综上,关于未来油脂供应、需求方面:

  首先,基于目前对未来船期预测,并结合美豆供应高于往年,预计4季度国内大豆进口高于去年同期,创历史新高。

  其次,进入4季度,国庆节前备货结束,棕榈油库存重建速度或加快,但随着气温下降,棕榈油库存或呈现先增后降;豆油库存将进入季节性下滑周期;而菜油库存以及流通量,需要看国家是否对剩余200万吨的国储菜油进行拍卖。预计4季度油脂整体库存随豆油、菜油库存下降而下降,供给压力逐渐释放。

  最后,下游消费,油脂消费结构仍将以豆油为主,整体上料将呈现环比上升态势。

  故综上,我们认为,油脂供应过剩格局在4季度将随着库存削减,而呈现逐渐缓解走势,预计油脂价格将受支撑或将形成一波趋势性行情,不过需密切关注原油价格、菜油抛储对油脂价格的波动影响。

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  (三)其他方面

    1. 内外合约资金多空存在博弈,外围资金远期持偏多热情较高

  CFTC豆类持仓结构上看,除豆粕合约外,大豆、豆油合约基金期货与期权净持仓呈净多,且净多头寸有上升趋势,从历年同期规律来看,资金后期偏多可能性较大。

  从国内各油脂主力合约前20位净持仓结构来看,目前持仓结构虽以空头占据主导位置,但棕榈油、豆油、菜籽油净空头寸均呈下降趋势。

  从以上两方面持仓结构可以看出,内外期货市场资金方对未来4季度多空看法存在博弈。不过,从外围来看,基于季节周期规律——基金净多持仓呈上升规律而言,外围资金远期持偏多热情较高。

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    2. 油脂价格4季度呈现上升的季节周期特性

  从油脂季节周期规律来看,一年中豆油、棕油价格价格涨跌节奏基本一致,其中,在4季度中,两种油脂价格环比上升概率较大。

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  三、四季度投资策略

  (一)偏多趋势性策略

  进入4季度,由于预计棕榈油价格将呈现震荡上行,故建议4季度持多头思路。

  操作依据:

  1.   拉尼娜预期上升,预计南美大豆减产;

  2.   棕榈油产量、出口量下降,产量下降效应更为明显;

  3.   国内油脂供需由宽松逐渐收紧。

      风险因子:

  4.   原油价格大幅下降;

  5.   南美天气利好大豆种植。

    (二)菜-棕跨品种套利策略

  进入4季度,由于棕榈油、菜油上下游差异化表现预期,故建议投资者可关注买OI801P180110-11月)跨品种套利策略。

  操作依据:

  1.   菜籽供给偏紧,利多菜籽类价格;

  2.   冬季为棕榈油消费淡季,菜油替代效应增强;

  风险因子:

  1.   菜油抛储;

  2.   原油价格大幅波动。

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摩斯农码
农产品(行情000061,诊股)研究组

  

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