PVC:乙电价差拉大 需求情况堪忧

1评论 2017-10-12 09:42:55 来源:东证衍生品研究院 作者:杨枭 崔总直播:擒牛战法领跑行情

  走势评级:PVC:看跌

  报告日期:2017年10月11日

  ★事件:乙烯法PVC与电石法PVC现货价差不断拉大

  从9月初以来,华南乙烯法PVC与电石法PVC现货价差(下文简称乙电价差)开始不断拉大。从9月初的115元/吨拉大到当前的635元/吨,已超过了三年均值432元/吨。

  ★房地产带来的需求正在走弱,且恐将持续至年底

  从9月初开始,乙电价差迅速拉大,当前已超过3年均值。无论是供应端还是原料端都没有能拉大乙电价差的变化出现。这也就意味着当前乙电价差的拉大是由房地产带来的需求走弱拉低了电石法PVC的价格所致。因此我们认为今年上半年商品房销售环比下行所带来的需求由盛转衰的拐点可能已经来临。

  房地产投机需求受到政策严格打压的同时刚性需求也因贷款利率上行而受到抑制。今年房地产“金九银十”恐不复往年火爆。且当前商品房销售带来的需求大部分会在明年上半年才释放,对当前的PVC需求的提振非常有限。所以综合来看,我们认为房地产带来的需求走弱恐将持续至年底。

  ★投资建议:

  乙电价差的持续拉大表明今年上半年商品房销售环比下行所带来的需求由盛转衰的拐点可能已经来临。四季度需求堪忧。同时近期PVC行业的开工率也如我们之前报告里所预计的一样开始快速恢复,供给端的压力开始增大。供需恶化的迹象已愈发明显。不过PVC期价短期急速下滑之后基差迅速拉大,期价存在反弹修复的需求。建议投资者暂时观望,反弹之后做空。

  ★风险提示:

  采暖季京津冀雾霾仍然严重,致使环保“一刀切”,导致供给大幅收缩。

  1、当前乙烯法PVC与电石法PVC现货价差正在拉大

  从9月初以来,华南乙烯法PVC与电石法PVC现货价差(下文简称乙电价差)开始不断拉大。从9月初的115元/吨拉大到当前的635元/吨,已超过了三年均值432元/吨。在之前《供需恐将恶化,PVC仍有下行动力》的报告里我们已经提到过:今年上半年商品房销售虽然同比仍在增加但环比来看整体呈下行趋势。考虑到PVC需求兑现滞后商品房销售半年左右,因此房地产带来的需求由盛转衰的拐点可能会出现在今年下半年。我们认为当前乙电价差的持续拉大正是反映了房地产带来的PVC需求正在走弱,其由盛转衰的拐点可能已经来临。

  【热点报告-PVC】乙电价差拉大,需求情况堪忧

  2、乙电价差的拉大表明房地产带来的需求正在走弱

  2.1、不同制法的PVC对应不同市场需求,且不可替代

  目前我国PVC的生产存在两种工艺:电石法制PVC和乙烯法制PVC。其中电石法制PVC是国内主流工艺,其产能占比大约为80%。电石法制得的PVC由于其氯乙烯残留相对较多,主要应用于较为低端的管型材的制作。而PVC的管型材则主要是用于房地产领域。因此电石法制得的PVC主要对应的是房地产带来的需求。

  乙烯法制得的PVC因其氯乙烯残留较低,可用于制作精细化的高端PVC制品比如医用手套、无菌地板、食品包装袋等等。因此乙烯法制得的PVC主要对应的是精细化的高端需求。且食品医疗等领域对PVC制品中氯乙烯的残留有着极高要求,因此电石法制得的PVC难以用来制作相关产品。也就是说乙烯法PVC和电石法PVC二者从需求端来看存在一定的隔离,难以相互替代。

  【热点报告-PVC】乙电价差拉大,需求情况堪忧

  2.2、房地产需求走弱将拉大乙电价差

  由于电石法制得的PVC氯乙烯残留较多,不能应用于食品医疗等高端领域。且乙烯法PVC成本一般情况下要高于电石法PVC,因此在现货市场上乙烯法PVC对电石法PVC存在溢价。

  电石法PVC对应的是房地产带来的需求;乙烯法PVC对应的是食品医疗等高端需求。且二者在需求端存在一定的隔离,不能相互替代。这也就导致了在供给基本稳定的情况下,不同类型需求的变动会带来乙电价差的变动。

  由于房地产的周期性波动明显强于食品医疗等行业。因此随着房地产的周期性波动乙电价差也呈现出了一定的周期性波动。在之前的报告中我们也已谈到过PVC的需求兑现滞后商品房销售半年左右。从图表5我们可以明显看出,在商品房销售环比下行半年左右之后,乙电价差往往会出现一个明显的拉大。

  【热点报告-PVC】乙电价差拉大,需求情况堪忧

  2.3、当前乙电价差的拉大是房地产需求走弱造成

  乙电价差的拉大除了房地产周期性波动导致之外,供给端的变化和不同制法原材料成本的变化也都可能导致乙电价差的扩大。在图表5中,我们还可以明显看出从13年中到14年底,乙电价差走强幅度远超以往,并且持续时间长达1年半明显超过了房地产的季节性波动。造成该现象的核心在于前期电石法PVC的大规模扩产,使得供过于求的情况在13、14年达到巅峰。严重的供过于求就使得电石法PVC价格明显偏低,拉大了乙电价差。

  【热点报告-PVC】乙电价差拉大,需求情况堪忧

  本轮乙电价差的拉大核心在于房地产带来的需求在走弱。因为无论是供给端还是原料端都没有出现能拉大乙电价差的变化。

  9月的大规模检修对乙烯法PVC和电石法PVC的供应影响基本一致,环比8月底降幅都在7%左右。并且在检修结束后,乙电价差仍然维持在高位。这也就意味着当前乙电价差的拉大并非由于乙烯法PVC供应收缩导致。

  9月以来受原材料成本影响,电石价格继续走高。当前全国电石均价已涨至3,520元/吨,环比9月初上涨16.2%。而同期CFR东北亚乙烯价格仅上涨15美元/吨至1,295美元/吨,环比9月初上涨1.2%。由此可见本轮乙电价差的拉大也并非由于乙烯成本大幅上涨或者电石价格大幅下跌造成。

  综合来看我们认为本轮乙电价差的拉大核心在于房地产带来的需求在走弱。今年上半年商品房销售环比下行所带来的需求由盛转衰的拐点可能已经来临。

  【热点报告-PVC】乙电价差拉大,需求情况堪忧

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  3、房地产带来的需求走弱恐将持续至年底

  从图表2我们可以明显看出:虽然今年6月商品房销售数据较好,但整体来看,今年整个上半年商品房销售趋势向下。如若真如我们所说商品房销售环比下行所带来的需求由盛转衰的拐点才刚刚来临,那也就意味着房地产带来的需求走弱恐将持续至年底。此外我们在《供需恐将恶化,PVC仍有下行动力》的报告里还谈到在房地产投机需求受到政策严格打压的同时刚性需求也因贷款利率上行而受到抑制。今年房地产“金九银十”恐不复往年火爆。且当前商品房销售带来的需求大部分会在明年上半年才释放,对当前的PVC需求的提振非常有限。所以综合来看,我们认为房地产带来的需求走弱恐将持续至年底。

  【热点报告-PVC】乙电价差拉大,需求情况堪忧

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  4、投资建议

  乙电价差的持续拉大表明今年上半年商品房销售环比下行所带来的需求由盛转衰的拐点可能已经来临。四季度需求堪忧。而PVC行业的开工率也如我们之前报告里所预计的一样开始快速恢复,供给端的压力开始增大。供需恶化的迹象已愈发明显。不过PVC期价短期急速下滑之后基差迅速拉大,期价存在反弹修复的需求。建议投资者暂时观望,反弹之后做空。

  【热点报告-PVC】乙电价差拉大,需求情况堪忧

  5、风险提示

  采暖季京津冀雾霾仍然严重,致使环保“一刀切”,导致供给大幅收缩。

  杨枭 分析师(能源化工)

  从业资格号:F3034536

  

关键词阅读:PVC

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