屈庆:从股灾看债市

1评论 2017-10-31 07:05:16 来源:华创债券屈庆团队 股市惊现“黑科技”

  本文作者华创债券屈庆团队,原文标题《从股债看债市——华创债券日报2017-10-30》

  周一,在没有明显利空消息释放的情况下,市场情绪明显恶化,国债期货跳空低开,10年期品种日内最大跌幅达到1.24%;现券收益率大幅上行,期货收盘后小幅下行,全天10年期国债上行、10年期国开上行,一级农发招标创年内新高。对于后市,我们建议关注以下几点:

  第一,从股灾看债市,情绪的崩塌引起下跌惯性,政府救市可以短期托底,但是难改趋势行情。周一债券市场大幅下跌,引发市场恐慌情绪蔓延,交易止损盘释放现券交易十分活跃,大有“债灾”卷土重来的势态,有关影响债市的利空因素我们讨论很多,在此不再赘述。现在更应该把握的是大跌后市场会如何变化,抓住机会及时止损。

  类比15年股灾和去年年底债市大幅调整可以发现,当下跌趋势变为市场一致预期,交易为主的市场会变得更加脆弱,止损盘加剧市场下跌行情;之后市场极端情况或引发政府救市行为,主要通过央行投放流动性完成;救市行为短期缓解市场悲观情绪,但是无法逆转趋势。

  以股灾为例,2015年6月12日收盘后,证监会内部通道暂停场外配资新端口接入,并要求券商清理场外配资,周一(6月15日)开盘市场开始调整,且调整幅度不断加强,端午节过后股市进入暴跌阶段,监管救市政策逐步出台。6月27日和28日周末,央行降息0.25个百分点,同时定向降准,周一股市在“双降”利好下高开低走,但上涨仅持续2天就继续掉头向下,下跌一直持续到7月上旬,期间此后国家队资金、21家证券公司投资蓝筹、官媒和监管集体喊话,并未达到明显的提振市场情绪的作用。

  7月8日保监会放宽保险资金投资股票的监管比例,证监会表态证金公司继续维护蓝筹股稳定,并加大对中小市值股票的购买力,解决了中小盘流动性问题,此后市场逐步稳定,并进入盘整阶段。值得关注的是,在7月9日、10日、13日上证指数大幅上涨后迎来急跌,此后一直处于弱势盘整阶段,这是由于虽然国家队入市、政策救市解决了一部分流动性问题,但是市场信心并未完全恢复,小幅上涨后迎来的是解套和逃离,难以重新形成牛市趋势。8月18日,国际货币基金组织发布报告要求中国政府尽快停止救市,国家队救市暂缓风声传出,市场信心又未实际恢复,前期部分解套资金快速撤离,当日上证指数下跌6.15%,市场几乎千股跌停,此后连续快速下跌。

  2016年年底,债市同样经历了快速调整、央行投放流动性救市、资金面再次收紧后收益率继续大幅上行的小波段。2016年11月29日至12月20日,16个工作日10年国债收益率快速上行52BP,12月21日开始,央行持续通过公开市场操作投放流动性,资金面明显宽松,市场解读央行态度依然宽松,收益率明显下行。但是2017年新年以来,央行再次收紧流动性,收益率重新进入上行通道。

  综合来看,当市场因为放大悲观情绪出现超跌行情时,政府可能短期通过释放流动性开展救市操作,但是在影响市场的因素未发生明显转向时,市场短期企稳并不改变趋势下跌行情,救市时间反而是机构止损的重要窗口。

  第二,注意期货现货进入恶性循环带来的加速下跌。周一债券市场继续加速下跌,现货收益率上幅度达8-10bp,国债期货跌幅超0.8%。去年底债券市场大幅下跌,利率债先跌,之后是带动信用债跌,最终引发流动性风险,国债期货作为主要的做空工具,在现货遇到流动性风险难以卖出的情况下,被市场大量用来做空对冲风险,甚至一度出现跌停,期货贴水幅度明显扩大,最高达到40-50bp,而期货的大幅下跌,反过来又带动现货下跌,期现进入恶性循环最终加速了市场的下跌。

  目前来看,市场可能会重复去年底的情形,首先市场的下跌趋势肯定还未结束,未来收益率仍有较大的上行空间,市场需要用国债期货来对冲风险;其次近期利率债收益率已出现较大幅度的上行,但相对滞后的信用债才刚刚开始调整,一旦后期调整速度加快,做空期货的力量会加大,进一步推动期货下跌;最后这波下跌到目前为止期货并未明显超跌,期货相对现货贴水幅度较小。所以一旦市场出现恐慌,收益率加速上行,必然会带动期货超跌,贴水幅度扩大,反过来又影响现货,加速市场下跌。

  第三,本周海外市场风险提示:海外市场重大事件相继登场,警惕超预期因素推高风险偏好。近期债市大幅下跌,除了国内的一些利空和扰动因素以外,海外风险偏好的提升也令国内债市承压。本周,海外市场大事较多,美联储、日央行和英央行将举行议息会议,美国税改推出草案,美联储主席人选尘埃落定,叠加重磅经济数据,超级周带来的风险或令国内债市雪上加霜。

  警惕英央行加息风险:本周,日本央行、美联储和英央行相继公布利率决议。日本央行利率或将保持不变,美联储方面,美联储主席候选人悬而未决之时,10月议息会议料维持联邦基准利率不变,对声明做小幅改动;但是英国方面,随着英国通胀触及3%高位,GDP增速超市场预期,目前或是英央行货币政策发生转向的较好时点,本周可能迎来英国10年以来的首次加息,若此成为现实,英镑和英国国债收益率或将大幅走高。

  警惕欧洲经济超预期风险:周二将公布欧元区三季度GDP数据,上周公布的美国和英国三季度GDP增速均超市场预期,而欧元区经济复苏趋势一直较为强劲,主要国家制造业PMI持续维持高位,投资者信心指数上扬,欧元区GDP经济数据或将跟随美国和英国超出市场预期。上周,欧央行如期缩减QE,但由于欧央行长新闻发布会表态略显鸽派,欧元大跌。但是,若欧元区经济数据再超预期,欧元兑人民币或将重新走强,叠加近期美元兑人民币持续升值,人民币贬值预期或将进一步加强。

  警惕美联储主席再出意外风险:在特朗普最终公布美联储主席提名人选前,市场切勿过度乐观。回想2013年美联储主席提名角逐,萨默斯和耶伦一直处于获提名榜单的前两位,直到9月16日萨默斯亲自致信奥巴马之前,其一直是美联储主席的最热门人选,但最终,意外发生,萨默斯竟然在奥巴马决定前夕选择自己退出美联储主席争夺战,耶伦随即获得提名,令市场大跌眼镜。如今,各种消息称鲍威尔将获得特朗普提名,但是特朗普本身的善变和其他意外因素可能使所有的“确定”黯然失色,本周公布的美联储主席提名最终人选或许再次令市场感到意外。

  警惕特朗普税改提速风险:上周有消息称11月1日将公布税改草案,特朗普税改或将进一步提速。由于特朗普上台以后,并没有如期兑现竞选承若,而且自身麻烦不断,市场对特朗普几乎毫无信心,在税改问题上,仍旧如此。自匆忙推出税改大框架至今,市场一直不看好特朗普税改,认为其年内落地的可能性不大。但事实却是,特朗普税改正在严格按照美国国会众议院赋税委员会主席在9月13日给出税改路线图,顺利地往前走,10月20日,参议院通过了最终的预算决议,美国10年国债当天上行6个BP,若特朗普税改再次提速,美债收益率或将继续向上突破,需要警惕特朗普税改再超市场预期的风险。

  总结来看,本周海外市场迎来重磅周,各种重大事项和重要经济数据相继登台,海外市场风险或将令国内债市雪上加霜。美国方面美联储主席人选将在本周尘埃落定,目前市场对鲍威尔当选持一致预期,但意外随时可能发生,需警惕最终结果超市场预期风险;另外,特朗普税改草案将在本周推出,需要警惕特朗普税改步伐超市场预期风险;欧洲方面,欧央行经济一直保持强劲,制造业PMI维持高位下,需警惕欧元区GDP超预期的风险;英国方面,经济向好而通胀再次走高,需警惕英央行可能开启10年来首次加息的风险。在目前市场情绪较弱的情况下,这些海外风险很可能使国内债市情绪悲观预期加重,需要保持高度警惕。

  

关键词阅读:国债期货 股灾 英国国债 现货贴水 市值股票

责任编辑:左元
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