徐韬隐:供需缺口收窄 锌价高位回落风险加剧

1评论 2018-01-09 09:44:24 来源:陆家嘴大宗商品论坛 作者:徐韬隐 低吸也能抓涨停!

  展望2018年,低库存仍将支撑价,春节之后随着环保限产的放松,下游需求阶段性反弹,锌价在一季度仍有冲高的动能。但未来锌矿供应将大幅回升,2018年的锌矿将从供应紧缺走向平衡,由锌矿短缺传导至精炼锌供应减少的逻辑将告一段落。

  另外,当前锌价绝对价格处于历史高位,市场对利多反应将会越来越疲弱,随着精炼锌供需缺口收窄,库存止跌,2018年将是锌价筑顶的一年。下半年价格高位回落风险加剧,全年将呈现冲高回落走势,均价有望回到22000/吨一线。

  图1:未来三年精炼锌供应快速回升

  徐韬隐:供需缺口收窄,锌价高位回落风险加剧

  资料来源:Bloomberg,南华研究

  1增产动力充足,锌矿供应回升

  2015-2016年全球矿山产能集中关停导致锌矿供应大幅减少。2016 年是历史上锌精矿供需缺口最大的一年。然而随着锌价不断上涨,矿山利润也在持续增长,2015年第四季度,90百分位的矿山现金流亏损达16%。而到了2017年一季度,成本最高的前10%的矿山现金流利润达到了29%。其中最大的锌矿公司嘉能可的现金成本2016年时在1150美元左右,2017年是1300美元左右,预计18年在1600美元附近。以目前的锌价计算,矿山的平均现金流利润在100%以上,并且如此丰厚的利润已经维持了接近2年的时间。

  图2:锌矿企业利润达到历史高位

  徐韬隐:供需缺口收窄,锌价高位回落风险加剧

  资料来源:Bloomberg, 南华研究

  由于海外矿山企业增产复产欲望增强,锌矿开发投资加速,2017年锌矿供应已经出现了回暖。从2018年新增项目方面来看,海外新增产能达到42.1万吨。预计2018年嘉能可还会继续重启其他矿山,总产量预计在35万吨左右。考虑到新投产矿山投产效率,以及供应干扰率,预计2018年锌精矿产量增加78.7万吨,同比增加6.1%,将有效缓解全球锌矿短缺,并使锌精矿重新转为平衡的格局。

  图3:2018年锌矿供应快速增长,后期转为过剩

  徐韬隐:供需缺口收窄,锌价高位回落风险加剧

  资料来源:南华研究

  2、精炼锌产量先抑后扬进口大幅增加

  精炼锌供应方面,1-10月国内累计锌产量506万吨,同比减少2.32%。因上半年国内冶炼厂集中检修,开工率普遍偏低。第三季度开始,国内冶炼厂检修停产结束,精炼锌产量回升。国内7-10月产量同比持续回升。10月精炼锌产量57.7万吨,创历史月新高。2016-2018 年国内冶炼厂新增产逐步投放,长期来看,锌锭的产量会有所增加。预计接下来国内锌锭平均月产量还是可以维持在50万吨以上的水平。

  徐韬隐:供需缺口收窄,锌价高位回落风险加剧

  徐韬隐:供需缺口收窄,锌价高位回落风险加剧

  从海外冶炼产能来看,由于劳工纠纷等原因,部分国外冶炼厂受到不同程度影响。明年海外矿山产量大幅增加的背景下,预计2018年的供应干扰率有望低于2017年。全球来看,2018年精炼锌供应总量将增加62万吨,增速在4.6%,由于锌矿供需缺口的传导的滞后性,2018年精炼锌的产量增速将慢于锌矿。

  3下游需求稳中回落

  3.1初级需求偏弱

  全年来看镀锌板的产量下滑,全年出口负增长,同时去库存进度缓慢,整体需求偏弱。

  3.2房地产行业面临一定压力

  从房地产行业来看,目前政策已经收紧半年以上,地产销售持续下滑。1-11月商品房销售面累计增速持续下滑,从年初近25%下行至11月的7.9%。而房地产开发投资与新开工面积仅小幅回落,表现比较稳健。另一方面,开发商拿地欲望依然较强。总的来看,在十九大政策的背景下,房地产依然强化居住属性,以地产投资为背景的传统经济,大的方向以维稳为主。目前的库存低支撑开发商主动再库存,土地购置面积增加,会支撑明年新开工。预计2018年房地产有一定下行压力,但下方有支撑。

  3.3汽车产销有下滑趋势

  从汽车行业来看,2018年增速下滑的趋势明显。据中国汽车工业协会统计分析,20171-11月,汽车产销累计同比增速4.1%,自年初11%的同比增速持续下降,主要受2017年的购置税优惠政策减半影响,且去年增速基数较高。2018年将迎来汽车购置税恢复10%的第一年,预计汽车产销增速将受到抑制,同比增速或下降至3%-5%之间。

  4、策略

  单边策略:基于未来锌矿供应回升,供需转向宽松的主要矛盾,预计锌价重心将在下半年回落。因此,我们推荐逢高做空2018年下半年的锌价,建议入场点位:2650027000,止盈目标:22000,止损点位:28000

  套利策略:做多锌比值。在2.000-2.050之间建立2018年二季度以后合约的头寸。止盈目标2.300,止损点位1.950。

  作者介绍:徐韬隐,2015年毕业于美国杜兰大学弗里曼商学院,金融学学士、会计学硕士。南华期货研究所有色金属研究员,擅长基于量化数据的基本面分析。

  

关键词阅读:锌价

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