冲破思维的枷锁——记钢铁行业的“新文化运动”

1评论 2018-01-10 11:27:00 来源:陆家嘴大宗商品论坛 上市公司绝密调研报告

  所谓“兵无常势,水无常形”,2017年的钢铁产业将这八个字展现的淋漓尽致,大佬们也给众人演绎了一把钢铁市场的“孙子兵法”,其用兵之道出其不意,颠覆了种种市场固有的“旧思维”,掀起了一场钢铁行业的“新文化(行情300336,诊股)运动”。

  

钢铁行业的“新文化”
1

  “新文化”之一:产量与价格

  产量与价格一直是缭绕在市场中心的话题,产量与价格又有着相互牵制的关系。在“旧思维”中,倘若产量持续处于高位,那么势必会抑制价格的上行。

  冲破思维的枷锁——记钢铁行业的“新文化运动”

  图一:粗钢产量&Myspic综合钢价指数走势图 (数据来源:wind)

  如图一所示,2017年产量与价格的走势与往年相比截然不同,呈现了产量既不减、价格也不降的双高走势。据国家统计局数据显示,2017年1-11月,粗钢产量累计77698.4万吨,同比增长5.03%,创历史最高水平;据Mysteel数据显示,2017年末Myspic综合钢价指数已经攀升至158.42,同比增长24.01%,且年平均钢价指数已经回到了2012年的水平。

  形成如此迥然的差异,主要在于:

  供给侧改革战略的持续推进,缩减了年产量6000万吨左右的地条钢产能退出,催化了表内产量的增长

  “印钞机”模式下,钢厂生产意愿高昂,产量持续不减

  需求在下半年虽出现小幅下滑,但供需缺口依然存在,供小于求格局未变

  “买涨不买跌”心态充当始作俑者,市场一致看好后期走势

  原材料价格一路凯歌,生产成本上移,致使贸易端成本同步向上,成本支撑促使价格不减

  因此,持续的高产量并没有抑制价格的高增长,反而形成了产量与价格齐头并进的格局。

  2

  “新文化”之二:旺季与淡季

  “金三银四”、“金九银十”这似乎已经成为了业内公认的需求标准。在“旧思维”中,3、4、9、10这四个月份需求爆棚几乎成了市场的共识。

  冲破思维的枷锁——记钢铁行业的“新文化运动”

  图二:全国主流贸易商建筑钢材成交量 (数据来源:Mysteel)

  与往年不同的是,2017年的季节性特征并没有呈现以往的规律。如图二所示,2017年3月、4月的月均成交量分别为166694.4吨和187134.3吨,远不及往年同期水平,3月的月均成交量更是较往年同期水平低了 2万吨左右。反观一些“旧思维”中需求较差的月份,如5月、6月、7月、8月,这四个月份的月均成交量分别为187802.1吨、178537.5吨、178882吨以及176172.5吨,这与今年的“旺季”成交量相差无几,且远高于往年的同期成交水平。另外值得一提的是,11月的月均成交量高达201942.5吨,是2017年需求最旺盛的月份,也是历史上需求第三旺盛的月份。

  造成今年季节性需求特征不显著的原因,主要在于:

  6月30日地条钢产能全面清出,造成了市场阶段性的供需失衡, 因而也就看到了5-8月份成家量保持高位的局面

  钢厂长时间满负荷生产,生产安全问题日益突出,本钢爆炸事件引爆市场情绪,终端买涨情绪高亢,备货心态使然

  制造业稳定,官方PMI持续稳定在荣枯线上方,下游需求有支撑

  因此,旺季不旺、淡季不淡的“新特征”贯穿2017年始终。

  3

  “新文化”之三:铁矿与螺纹

  铁矿石是钢材冶炼过程中最主要的生产原料,据测算每生产一吨粗钢约要用到1.6吨左右的铁矿石,而螺矿的比值也一般保持在4.5-6.5之间。在“旧思维”中,螺矿比一旦突破6.0,那么就出现了套利机会。

  冲破思维的枷锁——记钢铁行业的“新文化运动”

  图三:螺矿比期现价格走势图 (数据来源:wind)

  如图三所示,自进入2017年以来,螺纹与铁矿之间长期保持的“生态平衡”就被打破了,现货螺矿比高于6.0的天数多达179天,年度均值为7.2005,最高值触及9.0638,远高于历史均值5.7483;期货螺矿比高于6.0的天数也同样有166天之多,年度均值为6.6912,最高值触及8.4437,远高于历史均值5.5953。

  铁矿与螺纹的强烈“反差懵”,主要在于:

  供给侧改革削减了螺纹大幅产量,而铁矿在钢材高利润的驱动下纷纷增产,其中四大矿山增产5000万吨左右,非主流矿山增产3000万吨左右,另外国内矿山开工率也呈现上升态势

  长期以来铁矿的高价格使得我国外汇流失严重,供给侧改革打破了螺矿之间的天平,铁矿石定价权正逐渐夺回

  铁矿石港口库存屡创新高,并且始终保持在1.4亿吨的高位,而螺纹库存却频频出现新低,达到近年来的最低水平

  房地产行业调控的冲击波短期并未传导到需求端,对螺纹钢影响暂时有限

  废钢的应用不断提高,削减了铁矿需求

  因此,螺强矿弱的格局致使螺矿比比值打破常态。

4

  “新文化”之四:螺纹与热卷

  热卷作为更高端的产品,其生产成本较螺纹更高,与螺纹的价差一般保持在150-200元/吨左右。由于生产成本的制约,在“旧思维“中,一旦出现卷螺价差处于150元/吨以内,那么就出现了套利机会。

  冲破思维的枷锁——记钢铁行业的“新文化运动”

  图四:螺纹&;;;;;;;;;热卷期现价格走势图 (数据来源:wind)

  如图四所示,自2017年春节以来,热卷与螺纹的价格就长期处于倒挂的困境中。现货方面,以上海市场为例,2017年卷螺差大于150元/吨的天数仅为42天,卷螺差甚至一度倒挂至-560元/吨;期货方面,以活跃合约结算价为例,2017年卷螺差小于150元/吨的天数多达141天,卷螺差最多倒挂至-157元/吨。

  那么是什么力量在助推这种极端行情呢?主要在于:

  地条钢的产能清出主要是针对螺纹产能,而热卷产能几乎没有涉及,并且略有增加,增加产能约为1170万吨

  板材的主要下游汽车行业,在2017年购置税政策由5%调整为7.5%以后,产销增长不及预期,特别是在下半年陷入了需求乏力的困境中

  螺纹与热卷的季节性需求各不相同,一般而言每年的5-6月份卷螺价差向下驱动而11月至元旦前后向上驱动,这两个时间段恰好重叠两个品种淡旺季的交替时间

  因此,卷螺价差倒挂这种违背价值规律的极端行情,几乎贯穿了整个2017年。

  

  “麦先生”(Macro economy)与“应先生”(Steel industry)的对弈

  “麦先生”

  十九大就房地产行业定下了“房子是用来住的、不是用来炒的”的主基调,“打压、收紧”将已行业常态,房地产行业小周期衰退格局延续

  目前地方政府债务负担依旧严峻,加上社会融资渠道有限,对基建投资的拉动作用减小

  美联储继2017年3次加息之后,2018年仍然有加息3次的可能性,并且或带动国内加息步伐。另外我国 10 年期国债收益率上升至历史高点,资金成本较往年更高,资金面趋紧问题不容小觑

  “应先生”

需求向左

  ◆房地产行业(约占钢铁需求33%),受政策面影响,房地产投资将有明显收缩,但考虑到房地产建设是一个长周期工程,因此房地产行业用钢需求或缓步下行

  ◆基建行业(约占钢铁需求24%),以包头地铁项目叫停为信号,一些地方财政收入和基建需要的资金总量不匹配甚至完全背离的一些项目可能面临“叫停”,由此制约了基建行业用钢需求

  机械行业(约占钢铁需求16%),2017年以挖掘机为代表的机械设备产量大幅增长,一方面得益于基建的大发展,另一方面则是产品的更新换代。但2018年在基建回落和产品已有大部分更新完成的背景下,机械行业用钢需求很难再有所突破

  ◆汽车行业(约占钢铁需求5%),2018年汽车购置税政策重回“10%时代”,政策刺激消费不再,虽新能源汽车有政策扶持,但仅占一小部分,汽车行业用钢需求或有明显下滑

  家电行业(约占钢铁需求2%),2018年是“家电下乡”的第十个年头,家电产品有更新换代需求,家电行业用钢需求有望大放异彩

  ◆船舶行业(约占钢铁需求1%),从船舶行业三大指标来看,2017年新接船舶订单量和造船完工量同比均有所增长,但仍处于历史低位。然而手持船舶订单量则位于历史最低水平,船舶行业用钢需求仍然处于低迷状态之中

  ◆钢材出口(约占钢铁需求10%),2018年我国将取消钢材的出口关税,这对钢材的出口有一定的积极作用,但考虑到目前内贸利润较外贸更为可观,钢材出口只是起到缓解国内可能出现的价格下跌进而化解产量的作用,因此钢材出口增幅有限

  综合来看,我们认为2018年的需求或陷入缓慢下行的困境中。

  供给向右

  以3-5年内去除1.5亿吨钢铁产能的目标而言,2018年的去产能任务为3500万吨(由2016年去除6500万吨,2017年去除5000万吨,且不含2017年1.2亿吨地条钢产能推算)

  目前市场对电弧炉的投产情况比较担忧,据富宝废钢市场调研数据显示,2017年国内新增、扩容的电弧炉共有44座,总公称容量约为3180吨,而2018年具有明确投产计划的电炉产能合计1560万吨左右,这其中新增投产的电炉产能主要通过产能置换而来。再一个值得注意的是,废钢价格的节节攀升对电弧炉产量的有效开启形成抑制作用

  环境、天气问题对市场的扰动因素虽有所减弱,但对产量的释放仍然有一定的制约作用

  综合来看,我们认为2018年的产能将继续处于收缩的态势中,但产能的降幅会有明显收窄。不过在高利润的驱动下,供给仍然会保持小幅增长。

  2018年钢铁思维的“变与不变”

  无论是产量与价格,还是旺季与淡季,或是铁矿与螺纹,亦或是螺纹与热卷,一切看似牢固的“旧思维”,在2017年都被市场所颠覆,那么这场轰轰烈烈的钢铁行业的“新文化运动”会延续到2018年吗?2018年的钢铁产业思维又究竟是变还是不变呢?

“变”—接纳“新文化”

  ◆铁矿与螺纹

  由于具有增加生产效率、减少生产成本、降低环境污染等方面的优势,目前大部分企业均提高了废钢使用比例,而这也直接影响到了铁矿石的使用。

  目前进口铁矿石港口库存已经直逼1.5亿吨,并且叠加废钢使用比例的抬升,短期内恐仍有微幅上涨危险。

  2018年铁矿产能预新增8000万吨左右,螺纹产能预新增1060万吨左右,以1.6:1的比例去测算,铁矿的产能增加幅度更大。

  鉴于以上因素,我们认为2018年铁矿与螺纹将延续“新文化”,螺矿比将在6.5-8.5区间内高位震荡,中枢比值在7.2左右。

  ◆螺纹与热卷

  目前生产螺纹较生产热卷利润更为丰厚,因此存在铁水转移的可能性,但并不意味着热卷的铁水会转移到螺纹上(存在这类生产资质的钢厂并不多),而是向品种钢(如热轧低合金),或高附加值钢种(如冷轧、镀)上转移,从而保障产线利润。因此在热卷利润不及螺纹的前提下,不存在大量热卷铁水向螺纹转移的可能性。

  2018年螺纹的预新增产能为1060万吨左右,热卷的预新增产能为1000万吨左右,螺纹与热卷的产能增加情况基本一致。然而1.2亿吨地条钢产能的清出,使得螺纹缺口较大,短期的新增产能虽有缓解这一趋势的作用,但也仅是杯水车薪而已。

  除传统意义上的“金三银四”、“金九银十”之外,5-6月卷螺差向下驱动(即将进入高温天气,工地赶工,对长材价格形成支撑),7-8月卷螺差向上驱动(夏季家电销售旺季、汽车旺季备库,对板材价格形成支撑),11-12月卷螺差向上驱动(春节销售旺季,家电、汽车备库,对板材价格形成支撑)。

  鉴于以上因素,我们认为2018年螺强卷弱的“新文化”仍将延续,卷螺差将在-200至300元/吨区间内波动,中枢价差在50元/吨左右,但具体的价差节奏要视季节性变化而定。

“不变”——维持“旧思维”

  ◆产量与价格

  与2017年地条钢出清后造成的阶段性供需失衡格局不同,2018年钢铁市场的运行轨迹会以“需求向左,供给向右”为主,供需缺口不再。

  目前吨钢利润在1000元/吨以上,使得钢厂的生产意愿较为强劲。在高利润的驱动下,产量势必会得到大幅释放。

  鉴于以上因素,我们认为2018年供给与需求将会出现背离,而钢材产量与价格的关系也将回归“旧思维”,即在供需基本平衡的背景下,高产量抑制价格增长。

  ◆旺季与淡季

  自2015年底以来,大部分产线就进入了满负荷生产状态,这对于产线的运作显然是不利的。2018年钢厂或遵从“旺季生产,淡季检修”的原则生产,从而控制钢价的稳定性。

  供给侧改革推动“资源为王”时代到来,钢厂定价权逐步提升,钢材价格将根据市场需求而定,而需求的季节性特征就显得尤为重要。

  鉴于以上因素,我们认为2018年市场将逐步接受这种趋于常态的供需格局,而对于季节性特征的“旧思维”也将重新成为主导。

  来源丨乾汇鼎投资

关键词阅读:钢铁行业

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