走势评级：原油——震荡

　　★ INE SC原油期货上市首秀运行情况解读

　　INE SC原油期货上市首日开盘大幅上涨，盘中最高涨幅触及7％，之后涨幅有所回落，截至下午收盘时，主力合约SC1809合约涨幅收窄至3.34％，主力合约成交量和持仓量分别为40,656万手和3,114手。从成交持仓比例来看，目前合约的投机性较高。目前1809之后的合约流动性都比较低，成交量均不足1000手。偏低的持仓量反映出市场参与者尤其石油实体对于该产品所持的谨慎态度。

　　交易所在上周五对于1809至1903合约设定的挂牌价均是416元/桶，是平水结构，不过市场交易出的结果是远期贴水结构，与Brent或WTI结构一样，且远期贴水幅度与Brent结构差异并不是很大。远期曲线结构反映出可能存在比较重要的类似于做市商的角色，以引导市场对于远期合约进行定价。

　　★投资建议

　　SC上市首日，过高的成交持仓比说明价格的投机成分比较重，其价格已经严重偏离其应有的合理定价，我们预计SC首行合约将存在6-8％左右的跌幅，因此我们推荐空SC多Brent策略。待SC价格修复结束之后，由于原油、沥青以及PTA基本面的强弱差异，我们推荐多原油空沥青以及多原油空PTA套利组合。

　　★风险提示

　　人民币汇率大幅贬值，PTA或沥青开工率大幅下降等等。

　　1、INE SC原油期货上市首秀运行情况解读

　　INE SC原油期货上市首日开盘大幅上涨，盘中最高涨幅触及7％，之后涨幅有所回落，截至下午收盘时，主力合约SC1809合约涨幅收窄至3.34％，主力合约成交量和持仓量分别为40,656万手和3,114手。从成交持仓比例来看，目前合约的投机性较高，主要在于每一个tick的波动对应的每手合约价值变动100元，而交易手续费只有20元/手，且平今仓免收手续费，即便算上期货公司加收的手续费，SC的交易成本并不高，对于一些量化高频的客户具有非常高的吸引力，因此市场的流动性表现十分抢眼。目前1809之后的合约流动性都比较低，成交量均不足1000手。偏低的持仓量反映出市场参与者尤其石油实体对于该产品所持的谨慎态度。

　　交易所在上周五对于1809至1903合约设定的挂牌价均是416元/桶，是平水结构，不过市场交易出的结果是远期贴水结构，与Brent或WTI结构一样，且远期贴水幅度与Brent结构差异并不是很大。远期曲线结构反映出可能存在比较重要的类似于做市商的角色，以引导市场对于远期合约进行定价。

　　SC定价的简易模型是Brent减去EFS加上中东到中国的海运费，再乘以美元/人民币的汇率。在这个简易模型当中，Brent油价是最为重要的变量因素，EFS、运费及汇率均属于价格波动的次要因素。在可交割油种当中，巴士拉轻质原油是最便宜可交割油种。因此INE定价在锚定Dubai的同时也需要考虑到巴士拉轻质的折价因素。随着SC期货的逐步成熟，中国特有因素将在SC定价当中发挥重要作用，主要包含中国宏观经济数据和基本面数据，如原油和成品油的库存、炼厂开工率及炼厂加工利润等等。只有当中国特有因素被更多price in到SC的定价当中，SC的价格发现功能才能得到加强。

　　外盘Brent和WTI在亚市开盘均出现小幅上涨，不过在SC日盘交易时段结束时，涨幅大幅回吐。从INE SC的定价来看，目前的价格已经明显过高，说明市场参与者不理性的成分较高，短期存在一定的修正回调的压力，我们预计SC首行的回调幅度较今日收盘价下挫幅度至少有6％，除非夜盘Brent油价大幅上涨抵消了SC的回调压力。