金融界网站4月13日讯 3月中旬以来，郑棉持仓持续增加，多空分歧加大，价格延续震荡走势。总体看，空方关注点在注册仓单持续增加，多方关注点在中国未来用棉缺口。空方着眼现实和眼前，多方着眼未来和期望。

　　我们认为，仓单问题需要相对低价解决，但储备棉成交率偏低或对现货形成支撑。预计仓单问题的解决需要时间，郑棉走势或先盘后跌，之后开启期望的上涨之旅。

　　一、郑棉持仓持续增加 多空分歧加大

　　数据显示，3月中旬至今，郑棉总持仓持续增加，累计增幅23％，多空分歧加大。价格方面，整体延续盘整态势，最大波幅不超450元/吨或3％，走势纠结。

　　二、看空理由：仓单量大 现货销售难总体看，空方关注点在注册仓单持续增加，多方关注点在中国未来用棉缺口。空方着眼现实和眼前，多方着眼未来和期望。

　　以CF1805合约为例，2018年以来形成的震荡区间下沿在14800元/吨附近，表明该区域买盘意愿强烈。但近两周以来，CF1805在14800元/吨附近甚至下方，依然有仓单不断流入，实盘压力持续增加。

　　3月28日召开的国务院常务会议，确定5月1日起将17％和11％两档增值税税率分别下调1个百分点。即，农产品增值税由11％调整至10％。究其原因，增值税改革利于仓单流入。

　　以一吨棉花15000元/吨售价进行匡算，11％增值税下需缴纳销项税1486元/吨；10％增值税下需缴纳销项税1364元/吨。即，增值税改革使棉花销售少缴纳增值税122元/吨。受增值税改革影响，当日CF1805收盘跌幅175元/吨或-1.17％。

　　二、看多理由：中国缺口论 全球产不足需

　　据了解，2018年初，储备棉存量约520万吨。乐观估计，若2018年轮出储备棉在250万吨以上，则2019年初剩余库存将不足300万吨。即，2018/19年中国储备棉无法继续轮出250万吨以上的棉花来满足市场需求，否则，2010/11年度棉花的故事将会重演。2018/19年度无法继续大量轮出储备棉的结果——国内供需出现缺口，价格上涨。

　　除中国自身的缺口论外，国际市场看涨之声也不绝于耳。

　　2月美国农业展望论坛定调2018/19年度全球棉花供需格局——产不足需。即，2018/19年度，全球棉花产量2547.4万吨，全球棉花消费2675.8万吨。

　　其中，美国种植面积继2017/18年度增加24.8％之后，2018/19年度继续增加5.5％。但美棉总产量下降8.3％。主要原因在于：数据来源：USDA 中信期货研究部

　　（1）单产下调7.9％。美农业部认为2017/18年度的棉花创纪录单产不存在可持续性，因此将2018/19年度单产调整至趋势单产水平。

　　（2）弃种率上调50％。3月美棉种植意向报告显示，2018年美国棉花种植面积增加84.7万英亩，其中40万英亩在德州。分析认为，德州地处干旱区域，降水不足的情况下弃种率将大幅增加。

　　印度方面，2017/18年度棉铃虫问题爆发，或导致马哈拉施特邦和特伦甘地邦在2018/19年度降低棉花种植面积。此外，印度国内大豆种植收益提升，与棉花种植形成竞争。

　　四、郑棉走势分析

　　（1）美棉超卖，USDA多次上调出口目标。进入2018年以来，美棉在80美分上下徘徊，该价位依然保持高签约率。截止3月29日一周，美棉签约率103.3％，依然处于超卖状态。与此同时，ICE登记库存处于较低水平。

　　（2）储备棉成交率偏低，短期有利于国内现货销售，长期不利于未来年度棉价走势。需要关注的是，新疆棉日度投放量持续走低，对整体成交率影响明显。

　　数据显示，截止4月11日，储备棉累计成交38.5万吨。照此成交量进行平推，2018年将成交储备棉约210万吨。

　　（3）仓单持续流入并未引起价格大幅下行。仓单的问题需要解决，要么通过价格解决，要么通过时间解决。

　　综合分析，郑棉实盘压力大，上涨困难；持续流入的仓单并未引起价格进一步走弱，表明现阶段下方支撑强烈；美棉走势依然偏强，对郑棉形成支撑。预计仓单问题的解决需要时间，郑棉走势或先盘后跌，之后开启期望的上涨之旅。

　　五、风险分析

　　（1） 贸易争端

　　中美贸易争端存在极大不确定性。

　　（2） 天气状况

　　中美陆续进入棉花种植期，若产区天气剧烈变化，将引起棉花价格波动。