钢材:4月去库加速 螺纹正套持有
1评论 2018-04-14 10:34:51 来源:一德菁英汇 2018超级金股免费领取!
内容摘要
一季度在产量不断新高的情况下,春季实际需求不断滞后,导致高库存压力逐步体现,现货市场恐慌心态最终释放,价格走势前高后低。
供需上看,考虑到非采暖季限产、复产以及新增产能等因素,预估18年4-6月粗钢产量将达到242万吨的水平(前低后高,分别为241/243/242),按16-17年二季度需求量平均为243万吨对比(一般表现为前低后高),则整体二季度供需会是基本平衡的状态。预计本轮去库过程会持续到6月份,4月将是加速阶段,但对下半年需求减弱的担忧仍在,主要表现为房地产和资金层面。
策略提示
单边策略:
钢材短多长空(★★★):春季需求于4月释放并加速,供应上又有政策压制,短期反弹行情对待,但出于对下半年需求减弱的担忧,建议反弹后高位尝试做空,企业适当参与卖保。
期现和套利策略:
螺纹5-10正套(★★★):短期需求较好,去库过程或持续到6月,且4月应是加速阶段,对近月现货合约存有支撑。从持仓上看,螺纹05合约总持仓约338万吨,虚盘成分仍非常高。
螺纹基差缩小(★★★):4月份螺纹现货成交火爆,低价位时终端需求有阶段性补库,但也了解到涨价后部分贸易商会有成本以上抛货的情绪,整体市场心态较为脆弱。建议05合约交割以后,若需求逐渐转弱,可尝试做基差缩小回归。
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1. 行情回顾
1.1 一季度价格走势:先涨后跌 价格重心下移
2017年年末及2018年年初,市场对于3月份的反弹行情充满希望,认为年后行情会相对坚挺。但好景不长,年后至2月末, 冬储行情推动了价格出现了阶段性反弹,但已进入3月份,钢材总体价格重心不断下移,3月26日盘中价格快速下跌, 到达一季度的价格最低点,螺纹05合约盘中跌至3333元/吨,较年内最高点下跌17.5%, 热卷05合约盘中跌至3491元/吨,较年内高点下跌15.3%,现货市场更是成交寥寥,整体抛压加大, 外加融资盘不断逼近止损点, 融资盘市场抛货情况出现, 悲观情绪不断蔓延,使得一季度行情先涨后落,形成前高后低走势。
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第一、高产量:采暖季期间,各钢厂通过提高废钢比例、提高产能利用率、使用高品矿等方法使得供应增超预期。在限产情况下,统计局2月份粗钢日产达到232万吨,较去年同期高6.25%。但是冬储期间,钢厂库存压力向社会转移,因此钢厂的高产量风险并没有及时显现出来。春节后几周,冬储库存消化速度过低,同时产量继续提升,使得钢材总体供应压力陡增。
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总之,产量提升与需求滞后在时间上的错配,最终造成了高库存的恐慌,也成为主导本轮下跌行情的主要矛盾。进入二季度,采暖季结束,各钢厂开始陆续复产,但非采暖季又出台了一些限产政策;同时下游需求刚启动,全国建筑成交量形成突破。在此背景下,供需会否形成新的错配,即库存降速加快的情况下,供应能否跟上,将成为二季度行情变化的关键因素。
2. 二季度行情分析与展望2.1 库存分析
从历年钢材总库存消化情况对比来看,今年的去库时间始于3月9日,晚于历年2-3周,期初库存水平约2645万吨,属于近3年最高水平。近两周降速明显加快,日均累积降速为0.46%,已高于往年平均水平。本周的全国成交量平均在20万吨以上,按当下的情况看,预计4月份总体降速仍有望维持高位。
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从主要耗钢行业的2015-2017年日均粗钢需求对比可以发现,历年需求在3月份启动,3-5月日均粗钢需求约为 224万吨/天,而2017年3-5月份需求分别为231、250、250万吨/天。今年存在春季需求滞后半个月的情况,但4月份螺纹库存降速已显著加快,且需求量总体水平也已好于去年,这与往年的季节规律依然相符。节后全国建筑钢材累积成交量已经达到775万吨,高于去年同期7.8%,钢材进入去库阶段。而从近日板材成交情况看,后期板材需求有望接力,因此4-5月需求量有望继续增长(由于3月官方多个数据都尚未公布, 1-2月数据有春节因素干扰,因此日均需求的具体测算暂时无法完成,我们会在后续报告中再做评估)。
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(1)高炉与电炉供应
抛开政策性影响,一般情况下,利润与产量是相互影响的。现阶段高炉生产利润较最高点下滑了500-700元/吨,但现货利润仍有500元左右(按成本前移15天)。在利润的驱动下,钢厂主动减产的动力小,近一周全国高炉开工率从62.2%提升到了64.5%。但是3月中下旬(限产解除后)的钢材产量并没有出现明显的增长,主要是因为,采暖季期间限产企业的废钢比普遍提升了20%左右,实际上在产高炉的产量已经大幅弥补了被限制产能的产量。限产结束后,高炉铁水够用,而废钢成本也高于铁水250元,各钢厂又开始下调废钢比10%左右,加上当时电炉亏损减产,以及非采暖季政策影响,所以前期产量出现高位下滑态势。但是考虑到,钢厂库存压力仍然不高,从利润角度,预计后期高炉产量还将维持在高位水平,但要形成更高的边际增量,则需要在利润更加充足的情况下,满足非采暖季的全面放开,或者废钢成本的下移。
电炉方面,利润修复至100-500(南方较高),91家钢厂电炉产能利用率提升约0.38%至66.44%、56家短流程电炉产能利用率降低0.31%至64.46%(中联钢统计)。另外,近期河北和新疆有新电炉投产,从利润以及增产的角度,预计近期电炉产量将维持增长趋势。
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从各地的调研情况看,唐山地区产能约1.6亿,采暖季期间唐山废钢提高比例至25%-30%,唐山限产力度50%的情况下,实际影响产量约20-25%,最新公布的非采暖季期间限产10%,各钢厂会以阶段性检修方式来执行;山东地区产能约8900万,采暖季期间部分地区执行限产,被限产的地区严格执行,而非限产的钢厂维持生产不变,预计复产后产量增加10%-15%;邯郸地区产能约7600万,采暖季期间废钢使用比例提高了10-20%,采暖季期间严格限产50%,实际影响约为35%,但最新出台的信息邯郸地区10家企业限产依旧保持50%,非采暖季期间增量很少。河北、山东地区采暖季过后若在既定要求下实现复产,预计日均粗钢产量可增加约11-12万吨。
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调研了解,各大重点产能置换项目仍在逐步推进和落实阶段,短期内应不会形成新的铁水增量。铁水方面,山钢日照、首钢京唐港、河钢沿海钢铁基地、丰南精品钢基地等多个项目都是2019年底-2020年才有可能投产。钢水方面,各大产业基地高炉的配套转炉都在逐步建设,电炉产能置换的项目多数在2019-2020年才能完成。轧线方面,截止到4月预计热卷新投产产能约1800万吨,但因为订单不佳的问题,实际投产仅有500万吨,当然若订单提升,后期的1300万吨热卷产能会随时启动,螺纹产能则会因为继续加大清理地条钢力度而减少。
(4)检修减产
据统计,4月检修影响铁水量约70万吨,较3月份检修量要少。
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综上测算,预估4月粗钢日产能达到240-243万吨水平,根据历年产量季节性对比,预计5-6月产量将达到243、242万吨,二季度平均日产242万吨左右,较一季度将增加4.7%。
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根据上文分析,预计4-5月需求将呈现增长趋势(但多个官方数据尚未公布,需求量无法量化),若后期板材需求能形成接力,那么整个二季度需求也有望维持,但若板材需求还是不温不火,则二季度整体需求或呈现前高后低趋势。按16-17年二季度需求量平均为243万吨看(一般表现为前低后高),18年4-6月若粗钢产量达到242万吨的预估水平(前低后高,分别为241/243/242),则整体二季度供需会是基本平衡的状态,其中5月较4月有可能形成需求的改善。
2.3 资金分析
2018年总体金融去杠杆,国内资金逐步收紧尤其是流动资金表现更为紧张,M1-M2同比增速今年从年初的最高10%下滑到了-0.3%,当然这里面有季节性因素在内,但总体的资金收紧基调是确定的。M1-M2与钢材指数走势驱动, 若资金继续收紧钢价也将面临压力。
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根据上文分析,预计二季度供需基本平衡,近2周需求释放后,全国建筑钢材成交量均保持在20万吨/日水平波动,累计需求水平也高于去年同期,按照往年规律,5月需求还有可能较4月再出现改善,因此短期行情震荡反弹对待。但出于对长期需求下滑的担忧,恐怕反弹高度不会太乐观,中继可逢高做空,届时企业也可参与卖保。
策略:螺卷短多长空(★★★),主要原因是对于后期总体需求评估向下。
主要的风险点:总体供应继续受到压制,或热卷需求接力,形成新的错配,供需累积缺口无法在下半年得到回补。
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策略一:螺纹5-10正套(★★★)
驱动:从水泥数据上可以看出短期需求很好,上周华东水泥熟料开工上升,库容下降,华北开工微降,库容下降,显示出终端需求启动且总体建筑需求良好。目前去库正常进行,按照往年的周期和规律推算,本轮去库过程或持续到6月,且4月应是加速阶段,从需求上对近月合约有较强支撑。从持仓上看,截止到4月10日螺纹05合约总持仓约338万吨,处于近5年同期最高水平,按照05合约最大交割量13万吨以及交割品牌最大生产能力24.2万吨/天算,目前虚盘成分非常高。
风险:05合约移仓干扰,以及库存消化速率明显低于往年平均水平,市场恐慌心态再现。
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驱动:需求启动的背景下,钢材基差出现了一定的扩大,4月10日北京螺纹基差395,上海热卷基差375。4月份螺纹现货成交火爆,低价位时终端需求有阶段性补库,但也了解到涨价后部分贸易商会有成本以上抛货的情绪,整体市场心态较为脆弱。建议05合约交割以后,若需求逐渐转弱,可尝试做基差缩小回归。
风险:建材需求持续释放,或政策压制供应量更紧,形成错配。
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