专家:原油和铁矿石期货国际化的机遇和条件

1评论 2018-05-06 10:43:19 来源:经济观察报(北京) 国产替代火爆升级!

  继2018年3月26日中国原油期货正式在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心挂牌交易之后,5月4日大连商品交易所铁矿石期货正式引入境外交易者,标志着我国金融开放再次迈出一大步。作为工业生产的必需品,原油和铁矿石价格不仅影响着大宗商品的供需格局,也影响着一国的金融地位和货币体系。

  一、为什么选择原油与铁矿石

  中国目前成品油定价,主要参照国外原油期货价格,以10个工作日移动平均价格调整一次,当国际油价超过40-130美元的区间则进行调整。目前国际上原油现货定价使用的基准主要是美国芝加哥商品交易所的(WTI)原油期货和英国伦敦洲际交易所的布伦特(Brent)原油期货,两种原油期货成交量占全球成交量九成以上。中国原油现货定价采纳的是国际原油品种,因此并不能真实和及时的反映国内原油供需情况,这使得炼油企业在套期保值和规避风险过程中经常蒙受损失。

  同样的现象,全球三大铁矿石矿山——巴西的淡水河谷,澳大利亚的力拓和必合必拓的长协定价都是根据普氏指数制定的,但普氏指数在定价过程中存在询价样本小、定价过程不透明、价格涨跌不对称等问题,一直备受国内钢企诟病。再加上铁矿石贸易供给商主要在境外,而境外客户不能直接参与我国铁矿石期货,因此这种定价机制生成的价格并不科学。中国铁矿石期货结算价先于普式指数推出,市场通常以当天15:00时期货市场闭市后的结算价作参考,而普氏指数一般于当日17:00时左右向现货企业询价,时间缝隙会导致市场投机。

  为什么前两个期货品种选择原油与铁矿石?与其它资产相比,原油和螺纹钢价格市场波动大,不确定性多。2008年金融危机以来,国际布伦特原油的年波动率超过35%,WTI也有30%的波动率,螺纹钢期货波动率25%左右,持平于中国沪深300的波动率,但远低于美国标普500波动率16.7%的水平。因此,中国原油和铁矿石生产商和加工企业和贸易商急需一个能够真实反映国内供需情况的定价基准。

  我国是石油供给和需求大国,建立属于自己的原油价格制定基准必不可少。国际能源署(IEA)数据显示,2016年全球每天的原油总供给为9690万桶,总需求为9646万桶,供需基本平衡。中国每天的原油供给量大约400万桶,占全球的4.12%;中国每天原油总需求量1190万桶,占全球需求量的12.3%,中国每天原油供需缺口接近800万桶。可见中国石油(行情601857,诊股)对进口依存度高。

  中国是全球最大的钢铁生产国,也一直是全球铁矿石的第一大消费国和进口国。2017年中国进口铁矿石达10.75亿吨,占全球海运铁矿贸易量的75%以上。2017年我国铁矿石期货单边成交量3.29亿手(329亿吨)(数据来自大连商品交易所),目前已是全球成交规模最大的铁矿石衍生品市场,是世界第二大铁矿石衍生品市场新加坡交易所的铁矿石掉期和期货成交总量的23.44倍。

  二、期货国际化

  上海原油期货,是我国第一个对外开放的期货品种,其定位是“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”,目的在于形成能够反映亚太地区原油市场供求关系的基准价格。市场参与者可以是境内外石油公司、原油贸易商、国内外对冲基金等。上海原油期货交易品种为中质含硫原油,这与欧美原油期货交易所以轻质硫原油品种为主不同。中质含硫原油是我国及周边亚洲国家进口原油的主要品种。

  大连商品期货交易所公布的方案中强调新增境外经纪机构、境外交易者两类主体,是我国期货市场国际化的具体实践。大连商品交易所期货合约规定铁矿石交易单位100吨/手,报价单位元(人民币)/吨,可以使用外币充抵保证金、保税交割。

  目前采用人民币作为原油贸易结算的国家包括:俄罗斯、伊朗、安哥拉、委内瑞拉等,它们是中国石油的主要进口国。全球最大的产油国沙特也采用人民币进行结算。但中国四分之三原油进口来自中东地区,除了沙特之外,石油以人民币计价还未得到OPEC其它国家的认同与支持。从参与人民币作为原油贸易结算的国家来看,目前还不足以覆盖世界大多数国家,参与到上海原油期货交易中心的还比较有限。此外,原油期货推出之后,又关系到人民币境内外投资的问题,归根结底需要金融领域进一步开放。

  那么上海原油期货交易中心是否能够成为亚洲原油交易中心?亚洲是石油消费增长最大的区域。在上海原油期货交易中心之前,亚太地区已经有东京、新加坡、迪拜、孟买原油期货市场。但从石油供给和需求规模,贸易规模,配套的炼油和仓储能力,以及金融基础设施等方面的限制,它们并未发展壮大成为具有足够影响力的原油期货交易中心。上海作为全球金融中心,航运及贸易中心,外加上自贸区创新机制的优势,为国际石油商和金融机构参与我国原油期货市场铺道路。因此上海无疑是亚洲最具有潜力成为期货交易中心的城市。此外,上海周边已形成巨大的炼油和炼化产业带,从上海到浙江、江苏,山东,福建和广东,整个中国东部地区,已形成一个巨大的原油炼化产业集群,产业基础雄厚。

  大连铁矿石期货能否改变铁矿石定价权?铁矿石期货推出之后,国内外投资都能参与,进一步加强了中国铁矿石的价格发现功能和风险规避功能。普氏指数定价与港口人民币计价的铁矿石现货价格不是特别匹配。但是国内大连铁矿石期货价格与国内港口铁矿石现货价格的匹配性较高,这对于国内生产商而言可以避免一定的报价损失,也有利于逐渐树立大连铁矿石期货的定价权。当前国内很大一部分钢厂是以大连铁矿石期货价格为参考,铁矿石期货的国际化将会提升大连铁矿石期货的行业影响力。由于海外投资者的进入,有利于优化现有铁矿石贸易定价机制。但目前国际铁矿石供给端仍在海外,国内生产商对铁矿石生产和供应有一定影响,但起不到决定作用,因此铁矿石定价权还很难从根本上撼动。

  三、面临的挑战

  上海原油期货作为石油定价的基础,有利于从事石油相关产业价格发现,套期保值和规避风险,利好的行业包括石油生产、运输、炼化、仓储、及保税原油交易等行业。铁矿石国际期货有利于提高我国铁矿石期货市场的机构化程度,降低铁矿石的市场投机,更好的为钢铁生产商规避原材料价格风险。人民币计价和清算的原油和铁矿石期货的成功经验,可以逐渐复制到其它大宗商品,如稀土,进一步加快人民币国际化进程。

  但这一进程还面临着一些挑战。人民币期货能否过渡成功,或者成功的进程如何,并不取决于中国国内的投资者,更重要的是国际市场的原油投资者。原油期货和铁矿石国际期货还需要相关的运输和基础设施配套措施,以及相应完备的监管规则和法律。如何保持上海原油期货交易平稳和有效运行,培养国际投资者的信任,得到国际的广泛认可,中国还有很长的路要走。而铁矿石的人民币国际期货交易刚起步,面对的挑战和不确定性更大。

  (作者系经济学博士,复旦大学发展研究院兼职研究员。本文仅代表作者个人观点)

关键词阅读:原油 铁矿石期货

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