报告日期

　　2018年5月14日

　　图1:WTI Brent INE原油价格走势

　　数据来源：Wind 弘业期货研究院整理

　　行情回顾：过去一周，受美国退出伊朗核协议及中东地区地缘政治紧张影响，WTI主力合约本周突破71关口，BRENT触及78美元关口，INE创上市以来新高487.4元。WTI主力合约收涨1.02％，收报70.51美元/桶。Brent主力合约收涨2.72％，报66.93美/桶，INE主力合约收涨5.44％，报471.2元/桶。美国当地时间5月8日下午，美国总统特朗普宣布将退出伊朗核协议，并在180天的缓冲期后重启对伊朗最高级别的制裁，从11 月4 日起，将禁止任何与伊朗石油业务相关的港口货运、油轮航运行为，并制裁与伊朗央行进行重大交易的金融机构，根据彭博的预测，如果美国恢复对伊朗制裁，将影响伊朗50万桶/日的出口量。目前伊朗方面称尽管美国退出，伊朗将暂时留在伊核协议中，继续维持该协议框架；除美国外的伊朗核问题五国仍将坚定地致力于确保伊朗核协议能继续存在，而此前美国财长努钦表示，很难说是否美国总统特朗普将和伊朗进行一对一谈判，根据媒体报道，美国国务卿蓬佩奥将在未来数月劝导美国的欧洲、中东和亚洲盟友们，要求对方施压伊朗、并让伊朗就核计划和导弹问题重返谈判桌，在制裁生效前不排除伊朗和美国达成新的和解协议。昨日，OPEC五月月度报告出炉，数据显示3月份OECD原油及其产品库存继续减少1270万桶，仅较五年均值高出约900万桶，为减产协议开始以来最为接近协议目标。OPEC同时提高了2018全球原油需求增速预期，预计2018年全球石油需求增长165万桶/日（此前预期增速为163万桶/日），预计2018年非OPEC石油供应增速为172万桶/日。美国方面当周产量继续增加8.4万桶/日至1070.3万桶/日，目前二叠纪盆地地区仍是主要增产区，但该区域物流运输仍存在中期缺口，其产量增量或受管道运力制约。

　　图2: 2018年4月OPEC产量及减产执行率统计

　　注：参考产量水平由二手数据整理得出，除安哥拉产量为2016年9月产量外，大部分为2016年10月产量，此外伊朗的参考产量水平根据2005年制裁前的最高产量

　　数据来源：OPEC月度报告 弘业期货研究院整理

　　图3: OECD原油库存水平

　　数据来源：OPEC月度报告 弘业期货研究院整理

　　供应方面，4月份，OPEC 组织减产执行率继续较上一报告期继续增加，整体减产执行率达150％，OPEC 第二手来源数据显示，OPEC 成员国之中，上个月只有伊朗和伊拉克未按承若削减产量。同3月份相比，4月沙特增产幅度较大，但其减产执行率仍达到了120％；委内瑞拉、安格拉、加蓬、尼日利亚、赤道几内亚减产幅度较大，其中委内瑞拉的产量创下了几十年来的新低，委内瑞拉的原油产业一直受到债务的不断上升，经营管理不善、腐败以及基础设施破败和投资匮乏的影响。除了2003 年发生反对查韦斯的罢工和1980 年欧佩克配额削减外，这是委内瑞拉自1949 年以来的最低产量。5月下旬即将举行的总统大选或造成国内混乱局面，进一步影响该国原油产量。

　　从减产效果看，昨日OPEC公布了最新的月度报告，数据显示OECD 国家库存在3月份受季节性影响，原油库存小幅增加910万桶，距离OPEC 减产目标—近5年的均值水平仅相差440万桶，成品油库存减少2180万桶，仅较五年均值高出约900万桶，这是自减产以来距离五年均值的目标最接近的一次，沙特石油部长表示OPEC+将在2018年实现库存至5年均值的目标，从目前去库存的速度看，可能在OPEC半年会议前就能达到目标，据路透援引欧佩克消息人士称，六月份对产量的调整决定将取决于潜在的实质性产量缺口，油价将不会成为欧佩克调整产量的唯一指标。此外，我们还需关注OPEC和非OPEC产油国5月22日召开的技术会议，届时将讨论是否需要更多石油来抵消伊朗产量的下降。

　　图4: OPEC成员国闲置产能

　　从OPEC方面近期的表态看，目前上游投资不足仍是OPEC 需要考虑的问题，沙特能源部长法利赫称，沙特正全力尝试维持油市稳定，考虑到低投资水平，未来或将出现供应短缺，但相信能源市场正在恢复稳定当中。稍早前，法利赫曾表示原油市场的投资是最重要的衡量标准，增加石油和天然气产量的投资仍未达到目标，过去四年投资下降的情况还未逆转，因此减产还不应结束。阿联酋石油部长表示，我们不以特定石油价格为目标。担心2019-2020年的石油投资水平。希望油价达到能刺激投资的水平。2018 年OPEC 剩余产能处于2006 年以来的较低水平，根据IEA 的预测，全球上游投资自2015 和2016 年分别历史性下滑25％以来仅微弱复苏，2017 年的投资与上年持平，近期数据显示2018年投资水平也仅仅是温和增长，并且绝大多数投资集中在美国的轻质致密油领域。因此，上游领域的投资可能不足以避免至2023 年全球备用产能的大幅压缩。从OPEC 方面的表态看，目前OPEC将更多的评判标准放在了上游投资的复苏上，而不仅仅是去库存的进度，我们有理由相信， OPEC 方面在6月份半年会议上放松减产的可能性仍较低，OPEC将继续维持较高的减产执行率以维持油价在一个较高的水平上以吸引更多的上游投资。

　　图5: 美国主要产区原油活跃钻井数

　　数据来源：bakerhughes.com 弘业期货研究院整理

　　非OEPC方面供应方面，美国页岩油继续增产，5月4日当周产量继续增加8.4万桶/日至1070.3万桶/日，周六贝克休斯公布的数据显示，截至4月13日当周全美原油活跃钻井机数增加10座至844座，其中二叠纪盆地地区增加5座，总数达463座。根据EIA周一的最新预测，美国6月页岩油产区的总体石油产出料将增长14.5万桶/日，至717万桶/日；此前预计5月份将增产13.3万桶/日。从二叠纪几家页岩油气勘探和生产商的报表看，2017年油价回升以来企业的财务数据已经触底回升，企业现金流状况也大幅改善，目前的油价已经大于我们观察的几家大型油企的扩张成本，我们认为页岩油企业维持当前资本支出量级是可行的且继续增加资本支出可能性也较大。但目前二叠纪盆地管道运输能力仍存缺口，页岩油商快速大幅增产的可能性不大。当前二叠纪盆地地区管道外输运能约280万桶/日，基本是满负荷运行，根据EIA的报告，该地区2018年仅能增加26万桶/日的运力。当地炼厂目前仅能消化55万桶/日，从中期看炼厂产能扩张速度难以跟随产量增长速度，该地区仍存在运力缺口，根据预测，这一缺口水平直到2019年下半年才能基本弥补，在此之前如果页岩油商继续维持当前增产速度，必然会出现大量原油在该地区累库。目前WTI Midland对WTI Cushing的贴水持续扩大至12美元/桶，如果产油商持续增产，利润增长将边际递减，因此我们有理由相信该地区产量水平并不会出现放量式增长。

　　图6: Midland周围原油管道分布及建设规划

　　需求方面，美国即将迎来夏季驾驶高峰期，数据显示美国5月4日当周的汽油库存减少217.40万桶，前值为增幅117.10万桶。包括柴油和取暖用油的精炼油库存减少379.10万桶，大于预期的降幅150万桶，接近前值的降幅390万桶，部分缓解了成品油积压趋势。原油库存降低219.7万桶，预期增加100万桶，从库存变动结构上看，虽然炼厂投入减少7.5万桶/日，但当周净进口量减少95.5万桶/日，是库存环比下行主要因素。当周汽油裂解价差继续走高，有助于维持炼厂高开工率。此外，中国的原油进口量在4月份再创新高，超过了1月份达到的峰值。据海关数据显示，中国上月原油进口量为964万桶/天，较3月相比增长4％，比去年4月同期增长13％。原油净进口量为959万桶/天，比上月增长5％，较去年同期增长15％。中国原油出口量为5万桶/天，低于3月的11万桶/天和2017年4月的19万桶/天。4月份的中国原油进口量略高于1月份创下的958万桶/天的最高水平。

　　图7：产能利用率  图8：汽油裂解价差

　　图9：受地缘政治影响B-W差价有所扩大  图10：CFTC持仓情况

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　　持仓方面，至5月8日当周，投机者所持NYMEXWTI原油期货和期权净多头头寸减少7,439手合约，至410,608手合约，创逾四个月新低，至1月23日当周以496,111手合约创2006年6月份有数据记录以来的净多头历史最高位。

　　图11：WTI 15分钟级别k线图

　　数据来源：文华财经 弘业期货研究院

　　自5月2日以来，WTI助力合约低点不断抬升，突破4月下旬以来缓慢下行通道，走出一波快速上行趋势，上周油价在5月2日低点至5月8日高点涨幅的1.236扩展位附近受阻回落，小级别的k线图显示油价再度落入下行通道中，从目前的走势看，油价在本周内仍存在一定下跌空间，下方69.25美元附近存在一定支撑，投资者可尝试在该区域再次试多，目前持仓数据显示原油看涨情绪有所降低，操作上仍需控制好仓位。

　　研究报告—原油周度报告弘业期货金融研究院能源研究团队