布油与美油的价差从去年开始就出现异常，达到7美元。进入2018年，两者价差更是达到了11美元，为2015年3月来最高。本文通过三个层面对价差进行分析：1.价差来源 2.价差影响出口 3.价差与油价的关系和投资策略。

　　本文得出两大结论：价差与油价的相关性没有统计学意义；一阶价差（布油与美油价差）已经不具有平稳性，这导致均值回归的交易策略失效，但通过二阶差分，数据的平稳性更好，优化均值回归的策略。

　　价差形成的因素

　　1.油品质量的差异-WTI的油品高于Brent计价油品

　　WTI基准价格由芝商所旗下的NYMEX公布，有时被称作轻质低硫原油，原因在于它属于低硫轻质原油类。它是用于美国进口石油定价以及北美（包括加拿大）国内生产原油定价的主要基准，如厄瓜多尔出口美国东部和墨西哥湾的原油、沙特阿拉伯向美国出口的阿拉伯轻油、阿拉伯中油、阿拉伯重油和贝里超轻油。阿格斯公布的的高硫原油价格指数ASCI（Argus Sour Crude Index）则是沙特、科威特、伊拉克原油出口美国的定价基准，是一种基于WTI的基准价差。美国全范围和德州轻质油品比重高于50％。

　　Brent基准价格由洲际交易所ICE公布，采用财务方式结算的期货。其实Brent、Forties、Oseberg和Ekofisk四种混合原油，是普氏评估 Dated Brent 价格的四个基准油种，统称为BFOE。四大基准油品，API值均小于40，说明Brent的油品要逊色于WTI。

　　2.开采和运营成本-Brent体系的成本大于WTI体系

　　WTI体系油田分布在美国本土，所以石油企业开采的政治成本很低，只要获得政府批文，通过竞标就可以获得股本油。同时，美国页岩油技术发达，并且华尔街的资金流入顺畅，让项目工程进展推进迅速。目前美油的开采成本平均在40美元每桶左右。而Brent体系的油价涉及中东，非洲，南美，东南亚等政治运动频繁，增加了政治成本，国外企业进驻当地油田时，必须通过大使馆和领事馆协调，配合安保军队帮助油田开发顺利完成。并且，一些国家不对外开放股本油，国外企业进入成本极高。在没有外国投资和技术帮助时，本国的生产成本巨大，一般南美国家的开采成本在50-60美元每桶左右，如果融资链条受限，那么开采成本将高于60美元每桶。

　　3.运输问题-美油运输成本最低，但辐射地区小

　　美油是管道运输为主，成本低，少量采用铁路运输，影响美洲地区。而Brent体系开采在海洋和陆地，管道运输和海洋运输，铁路运输等都涉及，范围更广，所以比美油贵。

　　4.市场参与者-布油市场的投机度更高

　　布油的OTC产品丰富，如CFD，EFP，DFL等，通过期转现的方式完成实物交割。Brent的非实物交割更方便市场投机。而WTI为实物交割，因此期现的收敛限制了投机资金的干扰。

　　5.事件区域性-布油体系的事件频发

　　由于欧洲毗邻中东，而OPEC以中东国家为主，所以这些地区的事件对Brent的影响大于WTI，而WTI受到美国的事件影响明显。特别要注意的是，OPEC的减产力度是这大半年来主导B-W价差变化的主要因素，叠加美国经常对中东国家和OPEC成员国实行经济制裁和军事打击，使得价差冲高的概率增加。

　　综合来看，美油的油品要优于布油，但到导致布油高于美油的原因主要为，开采成本高，海运等综合运费高于以管道运输的美油，叠加投机资金更青睐布油，最终导致布油长期高于美油。

　　第一个分水岭是2004年前后。2004年之前两者的价差一直保持0以下，说明油品的差异是主导。但随着全球经济的复苏发展，特别是民主进程伴随着武器战争的干扰，中东战事频发，如伊拉克战争，阿拉伯之春等，导致布油价格高于美油。

　　第二个分水岭是2011年前后。页岩油革命之前价差一直在10美元以下，但随着美国原油的大量开发，美国本土产量过剩的问题凸显，并且出口被限制，这导致价差一度在2011年9月突破25美元历史高点。政治性的限制出口让价差大部分维持在5-10美元之间。

　　第三个分水岭是2015年前后。美国放开原油出口禁令。价差从10美元的平衡回到了5美元以下的新平衡。但由于美国经济在2015年进入加息周期，货币收紧，导致基建的投资放缓，管道铺设缓慢。价差重新回到了10美元以上，叠加OPEC供给侧改革，全球原油供应偏紧的担心重新。同时，美元指数对资源国的影响变大，本国被迫加息，导致货币收紧，区块项目开发受阻，让Brent体系的油价进一步溢价与美油。

　　受价差影响的投资决策

　　布油对美油的过度溢价，让美油更受市场欢迎。2015年后美国原油开始出口到全球，2017年美油出口超过200万桶/天，期间受到天气影响，出口有少许波动，但基本维持稳定。借助价差不断扩大的机会，美油出口占产量比并没有出现大幅度上升，一直 维持在20％附近震荡。如果价差无法助攻美油出口量增加，价差进一步扩大的可能性将增加。

　　价差与油价关系及二阶套利

　　本质来说价差与油价的相关性是存在的。covariance（b-w，w）的本质不是价差和油价，因为展开式中covariance（w，w）这个部分是W的波动率。当利用价差和油价做回归的时候，这个无法代表两个独立样本的回归，所以回归得出R^2是没有意义的。价差与价格的回归系数无法说明价差对油价有指导意义，基本面的解释得不到统计验证。

　　一阶差分，即B-W不均有平稳性，通过图表容易判断，所以做两者套利时候趋势性更强，让投资的波动性增加。（由于价差趋势明显，故单位根检验省略）；二阶差分的平稳性显著提高，均值回归更明显，波动率减小。基于当前的基本面与价差关系，建议操作布油1-3（布油第一活跃合约于第三个活跃合约差值，美油同理）与美油1-3的套利策略更加稳定。