橡胶1-9价差或仍有扩大空间 胶价阶段性走强

1评论 2018-06-14 10:10:44 来源:陆家嘴大宗商品论坛 作者:李捷 低吸也能抓涨停!

  从历史价差走势来看,未来数月RU1901-1809价差仍有扩大空间。我们在图1中统计了2013年至今0109合约间的价差,但由于不同年份间绝对价格差别很大,导致价差数据较为分散,为进一步识别价差变化规律,我们将1-9价差数据作线性转换处理。

  橡胶1-9价差或仍有扩大空间

  具体处理方法为,计算每一年01-09价差,并找出价差的最大值设为1,最小值设为0,其余价差按比例分别调整。若当年价差最大值为2000元,最小值为800元。则某日价差达到1500元时,按线性转换后价差为(1500-800/2000-800=0.58。通过转换后,所有年份价差最大值及最小值均为10,方便进行跨年比较,见图2

  可以看到近年来1-9价差表现有较强规律性,价差自01合约上市起缓慢扩大,7月中旬起伴随主力合约换月,01-09价差快速走阔,去年价差一度达到3450/吨。自1309合约以来01-09价差在8月普遍出现加速扩大趋势,最大值均出现在8月中旬至9月上旬。2016年以及20158月初价差曾出现小幅收窄的情况,我们认为这主要是空头主力移仓所导致,在移仓逐步结束后价差仍有上行空间。

  橡胶1-9价差或仍有扩大空间

  从交割规则来看,目前上期所天然橡胶期货的交割品为国产全乳胶(SCR WF)以及进口3号烟片(RSS3),由于烟片在生产工艺上更为复杂,成本一般高于国产天然全乳胶,而两胶种间并无品质升贴水,因此期货交割以国产全乳胶为主。

  2013年以来,由于市场供过于求,沪胶逐渐形成了远期高升水的期现结构,且国产全乳胶并不是下游制造轮胎时的首选胶种,因此国产全乳胶几乎全部被用于期货交割,期货市场库存压力日益加剧。虽然市场每个月都有一定数量的实物交割,但从仓单累计速度来看并无大量现货流入市场,交割完成后仓单重新流回交易所仓库,并被转抛到远月合约上。为避免期货与现货市场割裂,上期所规定了天胶仓单的有效期,国产天然橡胶(SCRWF)在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份,超过期限的转作现货,从下图可以看到,每年11月交割完成后,上期所仓单总量大幅下降,且近年来降幅逐年扩大。

  橡胶1-9价差或仍有扩大空间

  由于数十万吨仓单注销流入市场,3季度现货市场将承受较大压力,价格易跌难涨。真实交割促使期现回归,从近几年的期现价格来看,由于11合约流动性不足,09合约是唯一交割时价格收敛于现货的主力合约,因此老仓单对09合约形成显著压制。目前轮胎厂多用标准胶或混合胶进行生产,全乳交割品用途受限,需要贴水才能被轮胎厂收购并掺用于原料中。从14年至今的数据来看,09合约在临近交割时与现货价差迅速收窄,最终呈现200-500元左右的贴水,基差通过09大幅下跌进行回归。今年上期所仓单压力更胜往年,截至68日收盘,上期所天胶仓单44.82万吨,同比增长37.02%,创同期历史新高。

  橡胶1-9价差或仍有扩大空间

  供需面,从供给端来看,天然橡胶生产具有较强季节性,每年12月至次年4月为产量低谷,国内产区一般4月开割,泰国5月逐渐开割6月起天然橡胶供应压力将逐渐显现,9月合约对应旺产季,而1月合约对应国内停割季,整体供应偏紧且由于停割导致的备货需求通常使胶价阶段性走强。

  需求端,wind所统计的国内轮胎产量来看,国内轮胎生产同样具有季节性,一般3季度多为应国内轮胎淡季。此外,三季度气候炎热,对于公路运输、房地产以及其他基建项目开工有所抑制,轮胎损耗有限,替换需求同样下降。汽车方面,根据中汽协的数据显示,2014年至2017年,我国三季度汽车(包括乘用车以及商用车)月均销量为198.86万辆,而四季度销量则达到261.43万辆,增幅31.46%。三季度我国汽车产量平均为196.24万辆,四季度257.96万辆,增幅31.4%,四季度我国汽车市场无论从产量还是销量方面都远超三季度。

  橡胶1-9价差或仍有扩大空间

  风险提示:20号胶上市对市场结构产生影响、主产国限产政策、极端天气条件

  

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