宏观扰动叠加重磅报告来袭 豆粕会否站稳向上势头?

1评论 2018-06-29 08:13:53 来源:微信公众号:大宗内参 低吸也能抓涨停!

  杨璐琳 | 国贸期货研发中心研究员

  毕业于厦门大学经济学学士、数理经济学双学位和区域经济学硕士学位。专注于油粕基本面和上下游产业链研究,致力于为客户提供专业的服务与交易策略方案。(从业资格号:F3042528)

  核 心 观 点

  1、反复的贸易摩擦成为常态,贸易战升温为豆粕价格上涨再次注入强心剂,现货方面贸易商涨价的过程下游反应较为冷静。建议关注7月6日政策落地的实施情况及期间出现的新的贸易新政。

  2、清明节过后,豆粕价格由国内的基本面情况主导,国内豆粕现货库存高企以及下游饲料需求的持续疲软,豆粕基差持续走弱,贸易商点价困难,高基差采购低基差销售,被迫“赌博”点价。短期基差有所回暖但是回到平水不太现实。

  3、美国中西部地区天气条件良好,提振供应前景。关注USDA将于今年6月29日晚公布种植面积及季度库存报告,目前市场平均预计本次报告中美新豆种植面积为8969.1万英亩,高于3月时预估的8898.2万英亩,因此此次季度库存及种植面积报告预期偏空,预计短线美豆弱势格局难改。

  4.预计豆粕价格整体仍处在易涨难跌格局,下半年整体在中美博弈下,不确定性大幅增加,今年不排除豆粕期货价格上3400,冲3600的可能。

  详 细 内 容

  一、贸易战反复无常,豆粕行情多空交投

杨璐琳:宏观扰动叠加重磅报告来袭,豆粕会否站稳向上势头?| 独家观点

  清明节前,豆粕价格上涨主要受到结构性供给题材的影响:阿根廷大幅减产叠加贸易战预期,将豆粕价格推升至新高度。随着阿根廷减产的预期被逐渐消化,豆粕价格受贸易战的消息阶段性上涨,随着易摩擦频发,双方展开多轮交锋,直到清明节前争端领域涉及知识产权、大豆、牛肉、飞机、汽车等,将价格推至近期最高点。随后,盘中价格对贸易战的消息敏感度逐渐降低,消息的支撑减弱明显。5月20日当天,中美发表联合声明,表明会谈取得了建设性的成果,市场普遍预期贸易战硝烟渐消。6月15日,美国政府宣布将对从中国进口的约500亿美元的商品加征25%的关税。中国随即公布对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%关税的决定,其中对农产品(行情000061,诊股)、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自7月6日起加征关税,对其余商品加征关税的时间另行公告。节后价格高开低走,一度触及涨停,但是资金获利导致其再度回落,6月22日最低一度跌破3000元关口。

  直至昨日,中国对部分亚太贸易协定国家下调进口关税,部分国家大豆进口关税税率从3%调降至0%,增加了贸易战的预期。

  阴晴不定的贸易战,影响了大豆到港量。6-7月份大豆到港量大,油厂买豆速度在减慢,因此9月份预估到港的大豆才700多万吨,10月份更少。最近由于巴西贴水比较高,榨利不是很好,加剧买豆速度放慢。加之库存大,基差比较弱。9-10月的具体到港还要根据贸易战,12月份以后要依赖美豆,如果贸易战影响增大,12月份到港将会更少。到7月份豆粕的压力还是比较大,9月开始压力会放缓。

反复的贸易摩擦成为常态,贸易战升温为豆粕价格上涨再次注入强心剂,现货方面贸易商涨价的过程下游反应较为冷静。

  反复的贸易摩擦成为常态,贸易战升温为豆粕价格上涨再次注入强心剂,现货方面贸易商涨价的过程下游反应较为冷静。

  而随着7月6日中美正式启动互相加征25%关税时点逐渐逼近,届时也标志着贸易战真正爆发,基本面利空因素或暂被忽视,贸易战情绪将主导市场,豆粕价格有望继续得到提振。建议关注7月6日政策落地的实施情况及期间出现的新的贸易新政。

  二、库存高企而需求持续疲弱,豆粕基差修复仍遇阻

  从国内豆粕供需基本面来看,近期油厂压榨量继续增加,使得豆粕库存持续回升。截止6月22日当周,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量123.82万吨,较此前一周的112.22万吨增加10.33%,但较去年同期120.39万吨增加2.77%。豆粕库存形成明显的堰塞湖局面。

当前基差持续下跌:4月1日基差还不错,但是清明节后基差不断下滑。贸易商点价困难:采购的基差比销售的基差偏高,点也不行不点也不行,因此出现被迫点价的情形。而且,贸易商很少有人在春节前全部点价,虽然买了很多基差,一直到9月,但是没有点价,利润很难完成。表面上看从2月份开始,油厂、饲料厂普遍反映需求不好。

杨璐琳:宏观扰动叠加重磅报告来袭,豆粕会否站稳向上势头?| 独家观点

  当前基差持续下跌:4月1日基差还不错,但是清明节后基差不断下滑。贸易商点价困难:采购的基差比销售的基差偏高,点也不行不点也不行,因此出现被迫点价的情形。而且,贸易商很少有人在春节前全部点价,虽然买了很多基差,一直到9月,但是没有点价,利润很难完成。表面上看从2月份开始,油厂、饲料厂普遍反映需求不好。

  但是从压榨来看,3月份的压榨量是750万吨,20万吨国产压榨,730万吨的进口压榨。去年同期压榨650万吨,历史超过700万吨的很少。全国市场需求还是好的。4-5月份压榨量明显下降,可以对应的是,但是清明节过后,6-9月基差亏损严重,目前下游和贸易商谨慎居多:阿根廷干旱导致盘面价格一路上涨,基差走弱,点价困难;随后转成一口价,集中在3200-3300的区间,清明节之后,遭遇基差跌和盘面跌,亏损加大;M9-1价差在-50的时候9月基差转1月点价,但是M9-1从-50跌到了-100左右。采购低价现货,平摊高价基差成本,目前采购现货仍谨慎,担心二次被套,而且油厂库容不够催提。期现已经回归一些,但是回到平水不太现实。

杨璐琳:宏观扰动叠加重磅报告来袭,豆粕会否站稳向上势头?| 独家观点

  回顾豆粕基差,豆粕3月份的基差就已经没有那么理想。因为3月初到港预计在605万吨左右低于去年633万吨。实际3月初到港只有566万吨。但是基差不理想,说明终端需求没那么好。需求不好不是说不用了,而是采购的进度和购买心理有障碍。水产料、禽料、猪料的配方在3月之前没有变化,3月之后豆粕、玉米在饲料配方占比滑落较大。可以从侧面的数据来看,自去年10月以来至今年1月期间,秘鲁出口至中国的鱼粉数量合计仅为5907吨,这使得今年以来至3月底,我国鱼粉到货量都十分有限。但是,在今年2月期间秘鲁出口至中国的鱼粉数量为4.7万吨左右,而3月期间则上升至8.7万吨左右。同样是蛋白饲料,鱼粉进口量的大增说明豆粕在饲料配方中的占比滑落比较大。

  在这里我们看一下引起饲料企业调配方的原因,是畜产品价格大幅下跌,现货市场持续低迷,终端补库力度不足。究其原因是产能释放和生产效率提升导致猪肉供给过剩。生猪从年初16元/千克到春节前14元/千克再到节后10.5元/千克。我们来做一个推算:能繁母猪到生猪出栏大概需要10个月,由此推算2018年二、三季度的活猪供给量对应的是2017.7-2017.12的能繁母猪数量。2017上半年生猪养殖利润处于高位将刺激后备母猪补栏,同时母猪淘汰量比较小,母猪产能总量将上升。经过4-5个月后转为能繁母猪,母猪产能增加,导致2018年生猪供应上升。猪粮比区间为10.3:1-7.7:1,猪价处于由重度上涨到轻度上涨的过程。高盈利背景下将刺激养殖户补栏,。此次猪价探底过程中,猪粮比已跌破5.5:1,是国家设置的蓝色预警去,但是暂时还不足以促使养殖户淘汰产能,因为经过3年多的盈利,猪场抗跌能力加强。如此不利于价格上行的情况下,理解或不理解价格终究还是出现了500-600元/吨的上涨。目前养殖利润虽然回暖但是存栏没有增加,导致这种情况的原因是出栏在加速。

  最近猪价开始回暖,从存栏和出栏的角度来看,猪价基本已经见底。

  未来两周油厂压榨量继续增加,预计豆粕库存或将继续增加,这也使得豆粕现货涨幅落后于期货,基差较之前有所修复,但仍处在较差的局面。

  三、季度种植面积报告来袭,市场预期报告数据偏空

  目前,美豆新作正处于生长季初期阶段,天气因素也成为了美豆价格涨跌的源动力之一。从最新的天气情况来看,美豆新作种植带大部分地区天气对作物生长有利,良好的天气条件令作物评级创下历史同期最高水平。从美国农业部(USDA)发布的最新作物周报显示,截至6月24日,美豆作物优良率为73%,与前一周持平,与市场预期相一致,但却是历史上同期最高。由于天气较好,优良率高,提振美豆的2018/19年度的供应前景,美豆价格也随之走跌。除此之外,USDA将于6月29日晚公布种植面积及季度库存报告数据,目前市场预计本次报告中美新豆种植面积为8969.1万英亩,高于3月时预估的8898.2万英亩,因此此次季度库存及种植面积报告预期偏空,预计短线美豆弱势格局难改。

  除非月底报告数据出现大幅不及预期的利好提振,否则在目前产区天气良好及贸易战愈演愈烈的大环境下,预计现阶段美豆仍将在低位弱势震荡为主。

  四、后期展望

  在中美贸易战愈演愈烈的市场环境下,使得市场对于后期豆粕价格看多氛围愈加浓厚。正常情况下,10月份以后巴西大豆销售进入尾声,而10月至次年2月份的销售份额是属于美豆。但由于市场投资者对于中美贸易战的担忧,10月份以后装船的美豆买家非常谨慎,也使得10月份的买船量明显不足,这可能会使得四季度到港量不足。若后期对从美国来的进口大豆加征关税,南美大豆的需求将会增加,而今年南美又遭遇了阿根廷减产,未来南美豆的供需趋紧,成本抬升也将使得豆粕价格继续走升。

  对于豆粕1901合约来说,未来原料供应仍就离不开美豆的进口份额,加税将导致原料成本抬升更加直接。因此,远月合约价格弹性要远远强于近月。

  另一方面,纵观国内豆粕市场基本供需情况,供大于求的格局使得豆粕价格承压。近来豆粕期货价格持续走升,主要反映在贸易战的愈演愈烈上,使得国内豆粕供需基本面利空暂时被掩盖。但需要注意的是,相比于美元,近来人民币汇率大幅贬值,或将进一步推升大豆到港成本。加上7、8月份美豆将进入关键的生长期,在阿根廷大豆大幅减产的背景下,下半年美豆天气炒作也可能较为频繁。

  预计豆粕价格整体仍处在易涨难跌格局,下半年整体在中美博弈下,不确定性大幅增加,今年不排除豆粕期货价格上3400,冲3600的可能。若豆粕期价回调到3000以内,安全边际较高,可适当接些豆粕多单。现货端,我们建议买家逢低保持安全库存,但不宜过分追高。

关键词阅读:豆粕

责任编辑:窦晓芸
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