原油回顾及展望

　　• 全球的油价在2018上半年涨幅明显，布油一度突破80美元/桶的新高，美油在近日到达74美元/桶的价格，上海原油价格突破500元/桶大关。虽然油价经历两波回调，但总体表现喜人，有波澜但无惊。

　　• 供应端。沙特产量将突破1100万桶/天，俄罗斯产量将突破1130万桶/天，美国页岩油产量将突破734万桶/天。短期内非洲和美洲地区的供应短缺将被修复。然而南美国家和中东国家的供应不确定性让油价进一步走高存在可能。

　　• 需求端。未来用油进入夏季出行和旅游高峰，第二和第三季度的原油需求都预计分别为，98.1mb/p和99.4mb/p。不过，油价与美元指数共同走高的势头将限制需求的边际增加。

　　• 未来展望。油价可能在第三季度触顶，下半年供需将趋于理性，适当减少多头头寸。

　　B-W价差为何忽高忽低？：美国地区的油价主导价差变化，价差维持5美元以上。

　　美国内陆地区，特别是Permian区域基建的投资放缓，管道铺设缓慢，让价差重新回到了10美元以上，叠加OPEC供给侧改革，全球原油供应偏紧的状况可能会再度出现。同时，美元指数对资源国的影响变大，资源国被迫加息，导致货币收紧，区块项目开发受阻，让Brent体系的油价进一步溢价。

　　而近日价差的收窄主要是美油所导致的。加拿大油砂的产量干扰导致36万桶/天的产量下降，导致出口至美国的原油减少，同时，美国原油出口持续增加，炼油率增加等因素短期内让美油的增幅超过布油，导致价差收窄至5美元左右。

　　以Permian地区为代表，产量不断走高的初期油管的运输能力不会导致价差出现偏离，但随着产量达到一定峰值，运输能力的问题凸显出来。因此导致价差走高的原因是管道问题。随后价差收敛的是由于原油进口下滑与出口走高导致的全境范围供应收紧的担忧，随着加拿大油砂供应的复产，这一矛盾将在短期内被消除，届时价差重新走高的可能性将增加。

　　供给端的不确定性对油价的影响到底有几何，多久和多大？ 主要供应国都可以造成油价波动，产量变化越大对油价影响越大，委内瑞拉和伊朗将是重点。

　　油价走高对沙特是个好消息，不仅可以增加财政收入，还可以让沙特阿美的估值大幅度提高。从沙特的之前的减产履约率来看，其一直保持100％的水平，此次增产，沙特的增加可以弥补全球的供应短缺，预计沙特未来每个月有50万桶/天的产能增加。

　　同时当前过低的通胀率让俄罗斯加息的动力不足，但总体来看俄罗斯的经济随着油价的反弹，增速预期好转，卢布的贬值导致出口原油的价值打折，不过高油价弥补了货币贬值的压力，因此在油价上涨周期内，俄罗斯适当的增加产量可以扩大财政收入。预计未来每个月有30万桶/天的产能增加。

　　贷款偿还能力持续走低，国家信用违约概率加大。虽然油价处于复苏阶段，但这无法让委内瑞拉国家的财政收入偿还之前贷款，出口的大幅度受阻，让央行的黄金储备达到历史低值，甚至降为零储备。这将反作用于产量的继续下跌。长期来看，委内瑞拉的产量存在反弹可能。预计未来几个月会以10万桶/天的速度下降。

　　此次对伊朗的制裁与2012的那次有区别。首先，之前的制裁是欧美国家的联合制裁，在贸易出口和供应链金融方面加大了影响，但随着中国对伊朗的影响力度增加，欧美的制裁力度将不及预期，并且2018年11月以后伊朗产量才会出现实质的下降，第三季度的产量预计保持不变。

　　总体来看，委内瑞拉和伊朗让全球的供应存在100万桶/天以上的不确定性，但由于短期沙特和俄罗斯的快速增加，第三季度的供应增速高于第二季度。随着油价受到地域风险及突发事件的影响减弱，炒作热度趋于冷静，未来油价突破高位的可能性不大。

　　原油库存已经低于5年均线以下，但为什么还在继续下降呢？：价格结构制约库存增加。

　　曲线结构仍然限制了库存的增加。当前库存下降有部分是季节性原因，导致降幅超预期的原因就是当前高油价刺激抛库存的速度高于补库的速度，最终原油库存的下降速度高于预期。未来有进一步下降的可能。

　　下游需求是否健康，能否支撑油价走高？：需求疲软拉低油价天花板。

　　美国指数限制了需求的边际增加。人民币贬值幅度小于其他新兴经济体。

　　人民币贬值的压力让原油进口的购买成本增加，特别在油价与美元指数共振上涨阶段。同时，中国PMI指数较上个月下跌0.4个点，为51.5，虽然处于50的荣枯线以上，但随着货币贬值的压力，及股票市场的持续低迷，预计未来PMI会继续走低，导致原油的进口增速放缓。随着油价在第三见顶的可能性增加，中国进口的边际减少或将拉低天花板。

　　原油库存达到了再平衡，但反观成品油库存，以汽油为代表，库存中枢不停抬升，表明下游消费无法配合库存速度的增加。并且当前的裂解利润受到高油价的影响，处于6年来最低，盲目的扩大投产和去库存，把压力传导至了下游炼厂，挤压了市场利润。短期内油价回调的可能性极大。

　　交易策略-狙击SC1906

　　狙击型策略：在当前时点对基本面情况进行判断，做多或做空某一合约并长期持有，同时反向操作近月连续合约进行风险对冲。