一、供应端环保政策胜

　　钢材市场的供应端情况，主要靠高炉来衡量，而牵涉到高炉情况的两个重点，一是政策，二是利润。

　　环保督查早已不是新话题，但从近期环保政策的密集发布执行情况来看，包括唐山地区新环保攻坚战等限产文件，环保高度不断被抬升，说其上升到政治高度也不为过，示范效应对于市场影响依然很大，这也是近期期货市场行情很容易被政策引爆的重要原因之一。据Mysteel调研情况，山西区域环保检查结束，多座高炉复产，徐州区域部分企业陆续进入复产阶段；唐山区域目前已有部分企业高炉停产检修，河北多座高高炉将

　　陆续进入检修停产状态。由此来看，环保只会越来越严，环保已成为黑色商品市场中最大的多头。

　　利润方面，目前钢厂依旧维持着高利润的环境，螺纹钢、热卷现货核算利润均维持在1200元/吨左右的高位，其中热卷的利润空间相对更大更稳定。

　　整个供给层面目前就是高利润给钢厂带来的生产意愿与严环保政策给钢厂施加的限产压力的博弈，其中政策影响略胜一筹，整体供给保持相对平稳。

　　由于热轧卷板的生产及企业情况与螺纹钢存在一定差异，对于限产政策对热卷的影响，市场有两种声音：一种是认为限产对热卷产量的影响要明显小于螺纹钢，原因是生产热卷的国企占比较高，其排放达标水平要优于民企，由此环保工作在力度上会有所不同；另一种声音则恰恰相反，认为此次市场热议的唐山限产对于带钢的影响更大，热卷供应收缩的力度将超过螺纹钢。

　　市场关于热点的反应通常如此，在我们看来，环保政策的高度不断被抬升是毋庸置疑的，高度格局放大，环保工作力度的倾斜偏向有限，无论企业自身控制情况如何，要求理应达到统一，产量同样都将受压制。至于此次唐山限产的重点放在哪儿，看文件说明是一方面，另一方面还要关注后期执行情况，进而确定对供应端的影响程度。

　　二、需求端表现平平

　　钢材市场的需求端情况，主要通过下游终端和库存情况来反应。

　　钢材最大的两个下游行业，房地产和基建的表现依然不大尽如人意，房地产行业整体资金链条偏紧企业压力偏大，在整体外围环境薄弱的背景下，地产和基建两大支柱均面临投资下行的压力，表现平淡。

　　从工信部及国家统计局公布的数据来看，船舶产量、订单量已基本回归至去年同期水平附近；金属集装箱今年出现了近乎直线下行，但总体水平与去年同期相比尚可；汽车产量保持正增长，但增量逐步放缓。

　　库存方面，钢厂库存和社会库存总体均保持低位，反应目前需求尚可，对当前价格起到支撑作用。其中螺纹钢和热轧卷板出现背离，螺纹钢社会库存持续下滑，而卷板库存则连续缓慢增加了一个半月，在整体水平保持低位的背景下，短期的主动增库可看作是对需求平稳的反应，但同时应保持警惕，淡季库存积累恐出风险。

　　三、政策出马宏观预期修正

　　国内宏观面已出现较大变化，上周热议的“财政部和央行互怼”事件，最终以央行低头暂告段落，这一定程度上预示着货币政策已经全面转向，外资抄底利率债也是吃定中国货币政策必将走向宽松。

　　7月17日，央行公布了“2018年中央国库现金管理商业银行定期存款（七期）招投标结果”，央行向商业银行释放了为期3个月的1500亿资金，该国库现金招标规模达到了年内新高，按目前货币乘数5.4左右来计算，大约释放了8100亿的M2；年化中标利率3.7％，创下了年内新低的利率水平，降幅巨大，但与3个月Shibor利率、同业存单利率基本持平，也预示着对当下市场低利率水平的认可，引导着市场利率的走向。

　　7月23日，国务院常务会议强调了两件事，一是部署更好发挥财政金融政策作用、支持扩内需调结构促进实体经济发展，二是确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

　　四、多空因素总结及策略参考

　　利多因素：政策性限产、金九银十预期、库存低位、宏观转向宽松预期；

　　风险因素：全球经济低温、政策落地情况不理想、资金负面因素积累、社会库存累积；

　　6月末开启的强势行情已延续一个月，多空因素之间依旧存在着强烈的博弈交织，目前主要还是遵从环保限产的主线逻辑，但是倘若缺乏需求强有力的推动，仅凭供给端收缩难以挑起大梁，本次国务院会议强调的扩大内需的政策正反应此问题，至于需求改善预期是否能够得以提振，最终还是要落实到政策作用于实体的效果。

　　三季度卷螺维持强势盘整的概率偏大，单边机会风险度略高。后期可通过关注资金面影响、库存变化、限产执行情况的共振寻找拐点及趋势发生点。

　　截至7月25日收盘，卷螺主力价差为84元/吨，上海卷螺现货价差90元/吨，整体维持18年以来平均水平附近。从基本面强弱角度来看，卷螺差有缩小趋势，但由于现在环保政策对品种力度的区别及不确定性，可观察具体实施情况考虑做卷螺价差缩小的策略。