镍价自6月初展开震荡调整以来，回调幅度一度超10％，阶段调整压力仍在继续体现之中。从影响其走势要素来看，宏观面国内政策面调整趋于利好，但全球流动性收缩，贸易摩擦搅动仍影响市场，而基本面来看，环保仍影响国内供应，汇率波动之下，进口窗口打开对近期国内镍市形成一定抑制，叠加不锈钢停产检修较多，需求偏淡，阶段缺乏支持价格上行的强有力推动。不过，由于年内供需形势仍趋紧变化，镍长线上涨格局未改，阶段消化利空后，仍有望继续上行。

　　一、宏观因素继续主导市场情绪

　　全球贸易摩擦继续，主要经济体在近期公布的数据之中，已经对持续的贸易摩擦将可能影响经济发展增速做出预期，欧美经济增速仍处景气区间，但预期可能放缓。而我国上半年GDP同比增长6.8％。分季度看，一季度同比增长6.8％，二季度增长6.7％，略有放缓，季度数据依然在下行，整体增速放缓的形势延续。而且目前仍处于流动性逐渐收缩周期之中，美国加息进行中，其它经济体也在逐渐回收过剩的流动性，强势美元对有色整体的抑制仍有体现。当前来看，中美贸易摩擦继续，欧盟日本达到贸易协议，美国欧盟有阶段进展，多边的贸易谈判变化和由此形成的预期还将继续影响有色市场。

　　此外，近期国内政策面出现了较为有利的变化。国常会要求财政金融政策要协同发力，积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度。会议确认了积极财政倾向，政策的变化是对前面信用过紧的确认和改变，但政策的力度往往是由小到大，信用的恢复需要过程，市场会先对政策底做反弹确认，并且会在未来的需求变化中确认经济端的积极变化。而政治局会议，对以上论调确认，但同时确认去杠杆仍会延续，且对房地产措辞严厉，因此当前并没有全面宽松大水漫灌，也没有继续要推房地产继续大涨。近期国内PMI数据显现经济增速放缓下行压力，未来需求预期依然是偏弱的。这也是近期有色，并未完全改变整理调整态势的一个原因。

　　二、镍后期基本面主要逻辑链梳理

　　1、从矿石供应端来看，镍矿石港口库存，随着到货增加而继续处于回升之中，不过矿石会有结构性差异，高镍矿价格相对坚挺偏强运行。

　　2、镍市重心上移的长线支持因素在于电解镍的持续去库存，这个支持目前来看依然存在。国内电解镍近期库存下降，国内期货库存已经降至1.6万吨以内，LME镍库存仍在至26万吨附近，其中镍板可能仅在5.7万吨左右，而以镍豆等形式存在占绝大部分，近半年以来镍豆等形式的去库存快于镍板。目前两市期货镍库存总量28万吨以内继续下行，大约已经降至全球1个半月的用量。国内期货低库存，不过由于进口窗口打开，市场认为后续进口会有所增加，因此市场交投显低迷。而且，市场对于镍豆去向的疑虑较大，忧虑隐形库存规模，同时，现货层面，使用镍豆，镍豆在现货市场进入交割，而交易所也可能考虑镍豆进入交割，也令前期支持镍板的强劲因素后期面临交割不确定性。

　　3、镍铁生产受到环保的较大影响，6月初高点的到达，与国内环保限产有较大关系，此后回落也与镍铁生产恢复预期有关。不过实际情况来看，7月恢复较为缓慢，近期仍有华北镍铁工厂因环保原因停产检修的消息，这意味着镍铁供应仍是处于恢复缓慢且供应偏紧的方向，镍铁价格总体较为坚挺。不过预期8月的恢复情况可能会相对乐观。从市场购销看，当前高镍铁市场形成僵持局面，卖方因资源稀少报价相对坚挺。就电解镍与镍铁的相对关系来看，镍铁逐渐略有优势，但目前由于废料的经济性好，镍铁需求被抑制，对价格支撑减弱，而低镍铁在钢厂需求转弱影响下开始走弱，市场交易氛围偏弱。

　　4、不锈钢库存上旬有所回升。300系报价坚挺，前期并未受镍价调整过多冲击，结构性资源不足对304不锈钢形成一定支持。商务部贸易救济调查局发布公告称，23日对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热扎板/卷进行反倾销立案调查。这对国内不锈钢形成一定支持。但当前不锈钢市场需求偏淡，下游采购积极性低迷，而且市场忧虑因贸易摩擦原因，会有不锈钢需要国内市场消化，终端采购需求热情不足，缩小采购周期，对于不锈钢需求形成不利。不过经过淡季之后，后续国内拉动内需政策传导带来的终端改善仍可有所期待。

　　总之，镍价震荡调整近期虽有稳势，但震荡整理格局可能延续，宏观因素不确定性，贸易问题的演变仍对有色金属市场整体形成影响，而国内偏弱的下游需求对于当前市场也形成了影响，后续需要宏观利好因素传导形成实际的需求改善传导，叠加不锈钢需求以及新能源电池需求后续需求拉动改善的进一步迹象改变预期，阶段调整之后，镍价仍可持回升上涨预期。