一、当前国债期货运行情况

　　2013年9月6日，5年期国债期货上市，时隔18年国债期货品种重返资本市场。2015年3月20日，十年期国债期货上市，令国债期货市场出现繁荣生机，成交量、持仓量开始大幅增加。截至2018年上半年，五年期国债期货和十年期国债期货加总的日均成交量达到4.4万，日均持仓量约为7.4万。

　　国债期货的平稳运行，2年期国债的发行量增加，存量短久期债券的较大规模为2年期国债期货的推出奠定基础。

　　二、2年期国债期货上市意义及带来的交易机会

　　机会一：TS相较TF和T，与资金利率相关性大，更好地反映资金面情况。当预期资金面宽松或者收紧时，用2年期国债期货进行交易更有效。例如今年6月份开始，资金面宽松是主导债市走牛的主要因素之一。跨半年末压力不大，尤其是在跨季之后，资金利率一路下行，至2015年水平。在7月初到8月初，2y下行40多个bp，10y则基本处于震荡市。

　　机会二：收益率曲线套利。之前想要通过期货做平做陡收益率曲线，只能靠多（空）TF空（多）T。但是TF代表中期，10y-5y并不能很好诠释或者执行我们的初衷。相比之下，10年与2年的利差波幅大于10年与5年利差波幅（如图2）。

　　图3展示了期限结构牛陡的进程，今年7月初，收益率曲线开始迅速走陡，单日（8月10日）的曲线更加清晰地看出，短端大幅下行，长端微幅震荡，10-2y利差明显走扩，而10y-5y利差变动并不明显。

　　机会三：蝶式套利。之前只有TF和T，无法实现该策略。TS上市之后，可以通过多（空）TS，空（多）TF，多（空）T，实现蝶式套利。当预期中期利率相比长短期利率上升幅度更小或降幅更大时，做多中期而做空长短期，获取收益率曲线变凹带来的收益。

　　去年5月中旬收益率曲线呈M型，不仅10年与7年期倒挂，5年与3年也出现倒挂。这种情况下，如果收益率整体上行，那么长短端上的幅度可能大于中端，如果收益率整体下行，那么中端收益率下行幅度可能大于长短端，这样可以通过卖出2年和10年，买入两倍的5年，收获曲线变凹带来的收益。

　　机会四：套期保值方面，能更好贴合期限。诚然，利率债交易一般会选择10年国开、10年国债，由于久期长，波动大，流动性较好，这些债可以通过T来对冲。但是对于信用债套保来说，当前市场情况下，信用风险集聚、资金成本较低，投资者更倾向于短久期信用债套息。这部分券如果选择10年国债期货或者5年国债期货来对冲利率风险，则会出现期限错配。而引入2年期国债期货之后，可以更好的匹配套保债券的期限，从而避免估值的大幅波动。

　　另外，存量国债中1-3年期债券余额大约2.6万亿，信用债1-3年余额占比较大，约40％。由此可推断，对于运用2年期国债期货套保有较大的潜在需求。

　　机会五：丰富避险工具，有望提高境外投资者参与积极性。境外投资者投资债券托管量持续增加，且投资主要集中于国债及政策性金融债，7月份利率债比重占其总托管量的98％。2年期国债期货上市有助于增强其管理利率风险的灵活性。