甲醇期货价格被低估 反弹行情或至

1评论 2018-11-06 09:35:10 来源:期货日报 作者:韩冰冰 低吸也能抓涨停!

  近期,在多套烯烃装置集中停车降负荷打压下,甲醇期现货价格大幅快速下行,市场一片恐慌。本次大跌缓解了甲醇与烯烃之间利润分配极不平衡的矛盾,提前化解了甲醇价格上行过程中面临的最大风险因素。后期,随着冬季环保限产的执行,甲醇价格有望蓄势反弹。

  A下游利润有所修复

  10月下旬以来,甲醇下游烯烃企业因生产利润不佳集中停产或降负荷,导致甲醇期现货价格双双大跌。

  甲醇大跌的导火索是浙江兴兴宣布其68万吨甲醇制烯烃装置因甲醇价格高企停车,这改变了甲醇市场的供需格局,甲醇供应持续偏紧的预期落空。受此影响,MA1901合约从3500元/吨跌至3300元/吨。而正当甲醇价格有望止跌时,市场又传出兴兴外购乙烯取代甲醇维持下游生产,这意味着兴兴彻底放弃了对甲醇的需求。叠加中原乙烯计划停车和斯尔邦降负荷等利空消息,市场陷入恐慌,现货遭到抛售,期货跌停后继续下行,最低跌至2905元/吨,创近三个月新低。

  甲醇价格大幅走跌,减轻了下游企业的成本压力,企业利润得到一定恢复。伴随着产业链利润分配矛盾的缓和,甲醇期现货价格有望企稳。

  B进口增量依然有限

  虽然国内甲醇价格大跌,但进口和东南亚价格却并未跟跌,进口亏损严重。此外,海外装置故障频发,东南亚供应存在缺口,受此影响,四季度国内进口量或依然有限。据了解,新西兰230万吨装置9月23日开始负荷降半运行,持续到现在未有恢复迹象;文莱85万吨的甲醇装置从8月份至今一直故障不断;马来西亚170万吨装置自国庆假期重启以来运行负荷一般。这些意外故障造成东南亚甲醇供应偏紧,恐对11—12月我国甲醇进口造成影响。同时,11—12月贸易商为争取在下一年合同谈判过程中占据优势,一般会控制进口量。

  美国和伊朗新装置相继投产,是影响四季度我国甲醇进口的潜在变量,主要体现在以下两方面:

  一是美国175万吨新装置投产后,将由甲醇进口国转变为出口国。同时,笔者从了解到的货物流向推测,其主要出口到韩国、日本等亚洲国家。但考虑到中美贸易摩擦的影响,我国对产地为美国的甲醇加征25%关税,因此美国新装置的投产对我国甲醇进口影响有限。

  二是伊朗165万吨新装置的稳定运行,对我国进口影响较大。根据目前的情况测算,或有40%的产量将出口到我国,即后期我国从伊朗进口甲醇的数量将有望增加6万吨/月。受此影响,我国进口最高可恢复至与去年相当的水平。所以,不管是环比今年三季度,还是同比去年同期,这部分增加量均有限。

图为甲醇内外价差

图为甲醇内外价差

  C国内供应将收缩

  冬季,天然气制甲醇装置会减产甚至停车,甲醇供应将明显减少。为保障居民使用天然气,工业用气必须让步,天然气制甲醇等企业需减产甚至停车。从目前了解到的情况来看,虽然今年企业提前储备了天然气,在减产持续时间和规模上或有所下降,但影响依然不容忽视。青海桂鲁80万吨和大庆油田20万吨装置已经停车检修;四川江油万利15万吨和青海中浩60万吨装置预计11月上旬停车,四川玖源50万吨装置计划于11月下旬停车。后期,随着取暖季的到来,民用天然气用量的增加,更多的天然气制甲醇装置将降低生产负荷甚至停车。

  煤焦化行业开工也将受到限制,以焦炉气为工艺生产甲醇的企业将因原料不足降低生产负荷。7月以来,江苏地区焦炉气制甲醇企业因环保原因检修动作频繁,负荷一直偏低。目前江苏伟天20万吨装置开工负荷仅三成,江苏恒盛10万吨装置负荷约四成,沂州焦化15万吨装置负荷约五成,徐州华裕15万吨装置将搬迁。后期,随着环保压力的不断增加,河北、山东和山西等地的焦炉气开工将逐渐受到限制,甲醇供应将持续收缩。

  考虑到冬季甲醇利润极高,企业维持高开工率意愿强,以及煤制甲醇污染小,符合环保要求等因素影响,煤制甲醇开工率在四季度或维持较高水平。西北地区的甲醇产能约占全国一半,并且多以煤制甲醇为主,因此西北地区甲醇的开工情况能够反映出煤制甲醇的负荷水平。截至上周四,西北地区开工率80.79%,处于历史高位的瓶颈负荷水平,而且今年秋季的检修力度较小,后期或面临装置意外故障停车的困扰,开工率很难进一步提升,因此煤制甲醇的供应增量有限。

  煤制甲醇新装置的投产或提供额外的供应。在高利润驱动下,今年甲醇新增装置基本上按照预计进程完成投产,截至目前已有7套装置完成投产,合计新增产能约430万吨,其中延安能化180万吨甲醇是为配套下游烯烃装置而建设,所产甲醇主要自用并不外售,因此甲醇净增产能约250万吨。未来仍有4套装置有望投产,山东鲁西80万吨新装置已于2018年8月29日投料,预计11月底出产品,其配套30万吨烯烃装置或12月投产,因此外售量有限。大连恒力50万吨和黑龙江宝泰隆(行情601011,诊股)60万吨装置均有望在四季度完成投产,预计将提供新增产量。

  新装置投产提供的额外增量,一定程度上可缓解因天然气紧张和焦炉气限产造成的供应偏紧,但综合来看,四季度后期甲醇国内供应将有所收缩。

图为西北甲醇开工率

图为西北甲醇开工率

  D下游需求整体尚可

  甲醇传统下游开工率远高于往年水平,对甲醇的需求明显增加。夏季,甲醇传统下游需求一般处于季节性淡季,但今年夏季传统下游负荷则略有提升,6—8月下游企业开工率较去年增加2%。而在“金九银十”季节性旺季,下游企业的表现更是出乎意料,负荷较去年提升6%,主要原因在于醋酸负荷提升。由于有PTA和醋酸酯等产品的需求支撑,醋酸迎来景气上行周期,具体表现为开工负荷和利润双双走高。在醋酸的带动下,甲醇传统下游负荷较去年有所提升。

  甲醇燃料作为清洁能源,能有效缓解冬季污染。去年甲醇燃料优势初步显现,预计今年优势将会加强,甲醇燃料的需求量也将得到提升。10月10日,山西省质监局发布《锅炉用甲醇燃料通用技术要求》和《锅炉用甲醇燃料储供设施技术条件》两项地方标准,以保障“甲醇替代天然气”保供暖工作的开展。这两项地方标准的发布实施,可以有效保障部分地区推广实施甲醇燃料替代天然气供暖,切实缓解因气源缺口形成的采暖季保供压力。此外,西南地区餐饮行业的甲醇燃料用量也较为可观,冬季的燃烧用量或有所增加。

  新兴下游甲醇制烯烃生产利润受到持续压缩,一直在盈亏平衡线挣扎,导致今年甲醇制烯烃企业的开工率远低于往年同期,因此其后期需求存在较大的不确定性。甲醇价格大跌之后,之前矛盾的关键点——烯烃盈利不佳问题得以解决,但下游相关品乙烯、乙二醇和环氧乙烷等价格仍处于跌势中,烯烃端的恢复还需要一定时间。目前浙江兴兴外采乙烯生产下游产品,并有外售甲醇的行为,预计短期内开车无望。

图为传统下游负荷指数

图为传统下游负荷指数

  港口库存是反映甲醇供需结构的最直观最重要指标。甲醇港口库存有着较强的季节性,一般在9月累积到年内高位,之后开始不断去化。截至10月中旬,下半年甲醇库存变化基本和往年相同。近期,受烯烃装置停车降负荷影响,甲醇现货价格大跌,下游多持观望心态,甲醇库存有所增加。但值得注意的是,浙江兴兴停车后,华东库存增加约6.5万吨,而正常情况下兴兴需消耗约8万吨,整体累库不及预期。在国内供应收缩、海外进口增量有限、传统下游和甲醇燃料需求强劲等因素的综合影响下,后期甲醇港口库存或降低。

图为甲醇港口总库存

图为甲醇港口总库存

  E期货价格被低估

  横向来看,甲醇内外价差明显偏低于今年以来的均值,期货盘面价格低于华东现货价格以及内地盘面折算价。二季度以来,东南亚地区甲醇供应偏紧,加之人民币持续贬值,导致进口甲醇折算人民币价格一直高于国内现货价格,近期平均倒挂约350元/吨;同时CFR东南亚与CFR中国之间的价差也持续高于转口成本价,说明国内甲醇价格目前偏低。1901期货合约价格与西北地区价格持平,贴水华东现货约200元/吨,1901合约价格明显低估。

  纵向来看,传统下游利润超预期好转,不存在产业链利润矛盾。传统下游中,醋酸的利润最好,2017年1—9月醋酸的生产利润约400元/吨,而今年同期利润提升到2000元/吨,利润提升近5倍。其他下游产品甲醛和二甲醚的利润也较好,较去年同期均有所上涨。截至10月底,今年传统下游行业平均利润约780元/吨,西北煤制甲醇的平均利润约800元/吨,产业利润分配较为合理。

  新兴下游甲醇制烯烃利润薄弱。MTP/MTP企业综合利润对原料甲醇价格敏感,二季度以来,综合利润一直在盈亏平衡线附近挣扎。国庆假期以后甲醇价格大幅上行,下游烯烃工厂综合利润被压缩至约-500元/吨,与甲醇的高利润形成鲜明对比,利润分配矛盾较为突出。短期甲醇价格大幅下行,MTP/MTP企业综合利润有望得到修复,利润分配矛盾短期缓解。不过,后期甲醇价格一旦上行,利润矛盾可能会再次激化。

  综合来看,在四季度国内甲醇供应收缩,进口增量有限,且下游整体需求尚可,叠加甲醇估值偏低的背景下,甲醇1901合约依然具有做多价值。但甲醇及相关产品乙烯、丙烯和环氧乙烷等刚刚止跌,利空情绪尚未消去,产业链自身修复也需要一定时间。因此,在现货价格企稳和库存出现拐头迹象后可入场做多,前期低点止损,3230点以上分批止盈。

  (作者单位:信达期货)

甲醇 反弹行情或至

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关键词阅读:甲醇

责任编辑:窦晓芸
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