五． 木浆价格走势情况

　　总体上看国内外的针叶浆和阔叶浆的价格走势基本平稳，2008年受到金融危机影响，漂针浆价格一度跌破4100元/吨，2010年2月，纸浆主要生产国之一的智利发生里氏8.8级特级大地震，纸浆价格上涨至8000元/吨。随后在很长一段时间内价格稳定在5000元/吨左右。在2017年下半年木浆的价格大幅度上涨，到2018年上半年为止，木浆的价格也趋于平稳，价格中枢相对前几年有了上升。国内月亮针叶浆的价格从2017年7月的5200元/吨，最高上涨到2017年年12月7650元/吨，涨幅高达47.1％；同时国内鹦鹉阔叶浆的价格在这段时间也从5175元/吨，上涨至6475元/吨，涨幅高达25％。观察国外的针叶浆和阔叶浆的价格可以发现虽然国外木浆价格也有所上涨，但是上涨的幅度要远远小于国内木浆价格上涨的幅度；并且国内的木浆价格是持续高于国外木浆的，在2017年下半年中，国内外木浆的价差也一度扩大，针叶浆国内外价差最高价差达到近3000元/吨。

　　此轮木浆价格的上涨核心原因是中国对于木浆旺盛需求，之前的数据显示，国产木浆的产能和产量近几年都在逐步下滑，尤其是漂白针叶浆到2016年只有3万吨，进口804万吨，进口依存度高达99.6％，基本全部依靠进口的针叶浆进行制纸。但是中国对于木浆的需求确实逐年递增的，这部分新增的需求就会覆盖国外木浆的新增产能上， 2016年中国纸浆实际进口量为2107万吨，相较上一年度同比增加170万吨；而2016年国际商品浆新增出口量为265.5万吨，中国的新增需求覆盖国际新增供给的64％。2017年中国进口漂白硫酸盐木浆812.7万吨，同比去年增加了8.93万吨，同期全球出口漂白硫酸盐木浆5200万吨，同比前年增加了27.24万吨，中国的新增进口需求占比新增出口量的32.78％。叠加在2017年下半年，青岛港和保定港木浆库存持续下降，最低在2017年9月青岛港和保定港的木浆库存分别为29.2和2.17万吨，同时处于历史低位，高需求和低库存就助推了此轮木浆价格的上涨。

　　根据Hawkins Wright的数据显示，未来2019年和2020年的木浆新增产能有所放缓，漂白硫酸盐针叶浆未来两年新增产只有9万吨，相比2017年和2018年的新增产能有大幅度下滑；漂白阔叶硫酸盐木浆未来两年新增产能总计219.5万吨，同比2017年和2018年总计新增426.5万吨下滑51％。在未来新增产能放缓的两年中，如果我国由于环保政策和对于森林的保护政策而导致木浆的国产产能进一步收缩，对外进口的依存度进一步上升，那木浆的价格大概率维持在高位震荡。

　　人民币汇率与木浆价格的关系

　　我国漂针浆99.6％依赖进口，人民币汇率变化会从进口成本端产生作用，国内贸易商面对汇率波动会增加或减少进口量，对国内库存造成影响，从而作用于国内木浆价格。具体来说，人民币贬值推升进口成本，国内贸易商进口意愿下降，港口库存持续消耗，当库存下降到一定位置，国内供需偏紧时价格便会出现上升拐点；反之，若人民币升值趋势持续，木浆进口成本下降，贸易商进口囤货意愿上升，推升国内木浆库存，库存上升至高点后便会出现向下拐点。总之，人民币汇率虽然很难直接作用于国内木浆价格，但会贸易商的进口意愿影响国内库存水平，从而影响木浆价格。

　　2014-2018年人民币汇率走势及国内库存和木浆价格的关系可由上图看出，2015年8月之前汇率波动较为平稳，2015年8月11日，中国人民银行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间报价。这一调整使得人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化，更加真实地反映了当期外汇市场的供求关系，随后人民币汇率进入下行通道，2016年5月到7月，受美联储加息预期以及英国脱欧的“黑天鹅事件”，人民币汇率持续走跌，直到2016年底市场才对人民币贬值预期有所好转，汇率止跌回稳。这段时间国内木浆库存处在区间内波动的走势，随后人民币汇率进入上行通道，而库存在2017年8月触底，供需偏紧的格局带动木浆价格上升，贸易商囤货意愿回升也使库存不断累积，今年2月份库存累积到777万吨的高点，随后的去库存阶段带动木浆价格回落。总体来看，人民币汇率通过影响国内贸易商的进口意愿作用于国内库存水平，从而间接地影响国内木浆价格。

　　为了分析漂针浆与漂阔浆之间价格的相关性，本文选取2015年1月1日至2018年7月27日的时间序列，选取山东地区加拿大漂针浆品牌“月亮”报价作为漂针浆价格基准，分别对山东地区的俄罗斯阔叶浆品牌“布拉茨克”、加拿大阔叶浆品牌“阿尔派”、巴西阔叶浆品牌“鹦鹉”、“金鱼”、智利品牌“明星”、乌拉圭品牌“新明星”、印尼品牌“小叶硬杂”进行价格相关性分析，结果如上表所示，可以看出，漂针浆价格和漂阔浆价格在99％的置信水平下显著，相关系数在0.88-0.90，验证了漂针浆和漂阔浆作为文化用纸和生活用纸的重要生产原料，价格上存在明显的相关关系，对于漂阔浆的贸易商、生产商来说，也可以利用漂针浆期货进行风险管理和套保操作。

　　为分析漂针浆与漂阔浆之间价格的相关性，本文选取选取山东地区加拿大漂针浆品牌“月亮”报价作为漂针浆价格基准，分别对山东地区的废黄板纸、废书页纸、废纯报纸的价格进行相关性分析，结果如上表所示。可以看出，漂针浆价格和废纸价格在99％的置信水平下显著，相关系数由于废纸种类的不同而有所差异，验证了废纸和漂针浆虽然是生产不同品种纸制品的原料，但在价格上仍具有明显相关性，对于废纸生产厂商来说，可以利用漂针浆期货进行风险管理和套保，但不同废纸种类应对应不同的套保系数。