1月2日晚间，百隆东方公告称，经公司财务部门初步测算，截至 2018年12月31日，公司持有的棉花期货持仓合约浮亏7108.74万元。并表示，此次浮亏将对公司2018年业绩产生较大影响。

　　消息一出，1月3日开盘后，百隆东方股价很快便触及跌停，不过午后略有回升。当日收报5.31元，下跌4.67%。

　　此前，该公司为了预防风险，在开展棉花期货套期保值前，公司便组建了期货领导小组，由董事长任组长。有意思的是，主管风控的董事长杨卫新竟然没有金融行业从业背景。

　　将“套期保值”玩成了“期现套利”？

　　数据显示， 2017年末，百隆东方期末持有少量棉花期货持仓合约，期末持仓浮动盈亏-9.02万元。到了2018年上半年，百隆东方期末持有棉花期货合约4600手，期末亏损略有扩大，持仓浮动盈亏-197.95万元。

　　一般而言，棉纺企业参与期货市场做套期保值，无可厚非，套期保值可有效防御原材料价格的波动风险。

　　而百隆东方的初衷也确实是如此。

　　2018年5月30日，公司发布了关于开展期货套期保值业务的公告。公告中，百隆东方预计，未来境内外棉花市场价格波动将加大，而随着公司生产规模不断扩大，对原材料棉花需求亦不断加大，为防止因棉花价格大幅波动而影响公司业绩，公司决定于2018年度开展棉花期货套期保值操作。

　　众所周知，套期保值的实质是风险对冲，最终是以保值为目的，而不是为了赚钱，当商品价格出现重大不利局面时，企业可以做到不亏损或少亏损。既然如此，为何百隆东方会亏损逾7100万元呢？

　　有专业人士推测，由于棉花价格在2018年5月受国际环境影响而大涨，百隆东方的交易部门可能担心未来棉花价格还会继续上涨，于是在高位买入了看多合约。

　　然而，自进入6月份以来，期棉价格便一路下挫，郑商所棉花主力合约从最高的19250元/吨，下跌至年末最低点14650元/吨，跌幅超20%。

　　事实上，这种所谓的“套期保值”，最后造成巨大亏损甚至爆仓的企业，历年来不在少数。有分析人士认为，许多企业并不是在做真正的“套期保值”，而是玩成了“期现套利”，其原因可能是，企业套期保值的目标不明确或者不纯粹，抱有侥幸心理，想在套期保值方案中赚点投机钱，最终亏得难以收场。

　　值得一提的是，作为生产企业，百隆东方握有大量现货，去年下半年以来，棉花现货也出现了不同程度的下跌，在缺少了期货市场对冲这层保护伞后，百隆东方在现货上是否会有额外损失，目前还不得而知。

　　主管风控的董事长竟不懂金融？

　　对于期货市场的风险，百隆东方并非心中无数。在开展棉花期货套期保值前，公司便组建了期货领导小组，由董事长任组长，并表示，将严格遵照公司《期货投资内部控制制度》操作，加强期货从业人员业务技能培训，加强事中、事后监管。

　　同时，百隆东方还在公告中强调，“公司只限于从事生产所需原材料棉花期货交易”、“ 是为利用期货市场套期保值功能，不做投机性、套利性期货交易操作”、“ 期货交易总规模不超过10万吨”。

　　从董事长带头风控来看，可见公司对于期货交易风险的重视，但是依旧没能抵御市场的诱惑。

　　从公司董事长杨卫新的履历看，其1983年毕业于东华大学，之后曾供职于浙江宁海棉纺厂、深圳华联公司、深圳原野公司，于1993年成立了宁波百隆贸易有限公司。期间并无金融类从业背景。

　　而纵观公司管理层，多数深耕于纺织行业，真正专业的金融人士很少，擅长实盘操作的更是难觅。

　　目前尚不清楚公司是否外聘了专业团队，如果仅仅参与单纯的套期保值和风险对冲，对于参与人员的专业性要求并不太高。但是，若想从中投机套利，即便是在期货市场摸爬滚打多年的专业人士也未必能应付自如。

　　其实，对于百隆东方来说，“套期保值”早已轻车熟路，曾经吃过亏，也赚过钱。

　　据公开资料显示，2012年，百隆东方曾在期货上亏损数百万元，随后在2013年停止了期货交易。2014年，其在棉花期货合约浮盈234万元；2015年，期末浮盈162万元。

　　2016年，百隆东方开始加码期货投资，该年公司炒期货公允价值增加3273万元。如果说之前的操作还只是“套期保值”导致盈亏相当，那么2016年对公司来说或许尝到了“期现套利”的甜头，才有了2018年的“如法炮制”。

　　“套保”还是继续豪赌？

　　根据 2017 年年报，百隆东方主营业务色纺纱成本构成有直接材料、直接人工、制造费用、燃料动力及其它，其中直接材料棉花占 69.70%。近7成的占比，意味着棉花价格直接影响了公司成本及产品定价。

　　天风证券研报显示，由于公司产品的价格传导存在一定的滞后性，在棉价上行情况下，传到至终端产品需要一定的时间，而由于公司提前储备棉花，仍有多个月低价棉可使用。

　　在这种情况下，库存压力或是长期存在的，如果棉价剧烈波动，对百隆东方的成本、净利甚至议价处境都将带来影响，而未来套期保值的诉求也将可能一直存在。

　　截至2018年三季度，百隆东方实现营业总收入45.58亿，同比下降0.15%，归属净利润4.65亿元，同比上涨20.15%。期货上7000多万的亏损相比净利润不算少，未来，百隆东方是选择在期货市场上重新找回损失，还是老老实实做套期保值，这或是当下摆在公司面前的严肃问题。

　　有趣的是，2018年8月以来，开始有机构陆续调研百隆东方，各机构在调研时不仅给出了增持或买入的评级，且多数都表达了对未来棉价上涨的预期和偏向，而百隆东方或也是因为看多棉价才折戟与期货市场。

　　此外，就在百隆东方公布棉花期货亏损的同一时间，有券商立马给出了维持买入评级的研报，并表示，公司“短期业绩下调，预计实际亏损可控”。同时，该机构也对2019年的棉价发表了看法，认为“2019 年期棉单边下跌的可能性不大”。