1.2 吨钢利润在第四季度急剧萎缩：

　　自2016年钢铁行业供给侧改革以来，钢铁行业的利润得到了很大的修复，在2018年1-10月期间，螺纹钢和热卷的吨钢利润由于采暖季环保限产和非采暖季环保限产政策对供给端的压力，叠加4月到10月钢材行业下游工地赶工导致淡季不淡对螺纹需求的支撑，1-10月期间的螺纹钢吨钢利润一直保持在高位，平均在1000元/吨的水平。上海螺纹钢现货吨钢利润从10月中旬1000元/吨以上下降到11月中下旬最低369元/吨，降幅高达63.1％。虽然12月螺纹钢价格有所反弹，但是吨钢利润只有1-10月期间利润的一半。由于2018年下半年7条生产线，总计新增产能在1000元/吨左右的水平逐渐下降到目前400元/吨的水平，降幅也超出50％，最低利润下降到亏损。明年预计螺纹钢吨钢利润水平难以回到2017年和2018年高位水平。

　　1.3 黑色产业链净利润增长，负债率持续下降

　　从2016年钢钢铁行业供给侧改革以来，钢铁行业的利润在持续修复；2017年中频炉地条钢全面清理，叠加采暖季环保限产政策促使钢材价格上涨，带动吨钢利润增长；2018年1-3季度非采暖季环保限产和下游工地赶工强劲的需求进一步使黑色产业链原材料价格和利润保持在高位。截止到2018年10月，今年黑色金属冶炼及压延加工的利润率为6.69％，相比2017年10月的利润率水平上升了2个百分点，并且远远超过了2008年以前的利润率水平。钢铁行业大中型企业的利润总额截止到2018年9月已经达到229963百万，我们可以看到在2015年大中型钢企全年亏损64534百万元之后开始回升，钢铁企业生产经营效益明显好转。此外，整个黑色金属冶炼及压延加工产业链的资产负债率也是从2016年开始逐步下降，从2016年前67％左右已经下降到2018年10月的63.8％，黑色产业链的资产负债表得到了修复。但是上游资源性行业以国企央企垄断为主，下游制造业主要是民营企业市场竞争为主，上游原材料端利润的大幅度上涨挤占了工业产业链中下游的利润空间；1-10月黑色金属冶炼产业的利润增速高达60％以上，但是中下游加工制造业的利润增速只有个位数，甚至低于负增长。但伴随着近期原材料端价格的回落和利润一定程度上的回归，明年上游以国企和央企为主的原材料挤占民营加工企业利润的现象会得到缓解。

　　1.4 宏观经济存在下行压力

　　从支撑GDP的三驾马车来看，截止到2018年11月，基建和房地产固定资产投资持续性下滑，致使固定资产投资增速大幅度下降，拖累GDP的增长。虽然制造业固定资产投资增速在2018年得到了修复，1-11月累计增速为9.5％，同比增速相比去年同期水平增加了5个百分点；但是在制造业投资增速的细分行业中，上游原材料端对于制造业投资曾都的回升起到了主要作用，原因就是原料端的供给侧改革导致原料端利润的快速增长。

　　消费中，商品房销售面积增速在2018年趋势向下，乘用车销售增速也是因为购置税优惠政策的退出转为负增长，更加重要的社会消费品零售总额2018年回落的非常明显，截止2018年11月，社零总额同比增速仅为9.1％，创造了2005年以来最低的同比增速。2019年将开始实施个人所得税专项附加扣减方案，对消费会有一定支撑。

　　虽然今年中美贸易摩擦贯穿全年，但是由于企业的出口抢跑导致出口增速并没有出现大幅度下降，但是2018年11月的进出口数据均大幅度下降，出口同比增速下滑10％，进口同比增速下滑15％以上，企业抢跑出口的效应正在减弱，中美贸易摩擦的影响明年依然存在，中国11月PMI新出口订单仅为47％，低于荣枯线以下，全球范围内的国际贸易情况也不非常乐观。

　　2018年年中开始，对于CPI通胀的预期流传于市场，其中主要原因是人民币对外贬值和猪肉价格上涨；在CPI前期预期上涨的同时，国内GDP增速又进入下行趋势，实体经济呈现滞涨的现象。但是目前，11月CPI同比增速环比下降0.3％至2.2％，主要原因是食品价格和原油价格均有所回落。近期随着工业品价格指数的回落，PPI指数也进入下行趋势，预计明年CPI通胀水平保持稳定，PPI依然有下行的空间。

　　此外，由于中国“去杠杆”政策和监管趋严的影响，今年社融增速持续下滑，可以明显观察到在资管新规和去杠杆的影响下，委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票同比增速大幅度下滑；在紧信用环境下，中小企业融资更加困难，公司信用债也密集违约，实体经济承受下行的压力。虽然政府出台降准和增加对中小企业融资的相关政策，但是11月的数据效果依然较差，对于2019年实体经济的压力依然存在。

　　1.5 2018年第四季度采暖季环保限产政策改变

　　今年7月国务院发布了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，确定了从2018年至2010年三年期间都以环保为主的核心逻辑，并且把限产城市从原本的“2+26”城市拓展到加上长三角区域和汾渭平原地区，加大了对于工业企业的环保要求管控范围。唐山环保部发布了从10月1日至3月31日的《2018-2019年唐山市重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》，其中如表中所见，不再采取“一刀切”的限产模式，而是根据排放标准分类分成ABCD四类进行“一厂一策”限产比例分类。截止到12月21日，唐山高炉开工率为54.88％，比起7月和8月限产期间内小幅度上升，相比2017年11-12月唐山钢厂50％以下的开工率更高。全国高炉开工率为67.96％，在第四季度采暖季环保限产时间，因为唐山采用动态调整的政策，所以具体开工率也会根据钢厂分类的具体情况来定；根据Mysteel咨询显示，唐山市钢企中多数钢厂更多偏向于C类分类标准，也就是限产50％，越来越多钢厂达到超低排放标准和运输结构的调整，可以达到B类分类标准，也就是限产30％左右。但是可以肯定的是唐山市的钢厂限产比例总体会低于去年同期水平。这次限产新增长三角区域和汾渭平原地域钢厂限产。“2+26”城市的高炉产能总计在3.12亿吨，长三角区域的高炉产能在1.5亿吨左右，汾渭平原区域的高炉产能根据Mysteel数据显示在4406万吨左右，三个区域高炉产能总计在5.06亿吨左右，假设这次总体限产比例在40％左右，那影响高炉产能在2.024亿吨；但是限产政策依然较松，实际限产比例对比去年有所下降。螺纹钢周度产量数据可以看到今年第四季度的产量远远高于历史同期水平，11月螺纹钢期价和现货价格的大幅度下跌，也是由于四季度环保限产政策放松。