文章来源：中粮期货机构服务部

　　2015年股灾后，我国股指期货和股市经历了一段低迷期。流动性的缺失干扰了市场的正常运行，一个表现就是更容易出现“乌龙指”引发的急跌现象。

　　2016年5月31日上午10点42分11秒，沪深300股指期货主力合约IF1606出现急跌，触及跌停板，10秒后，期价回归至暴跌前水平。晚间，中金所对此发布公告称，IF1606合约在10：42出现瞬间跌停，经查，是由于某套保客户398手市价卖出委托连续成交，并触发市场技术性卖盘所致。当时投机交易有日内最大开仓量10手的限制，套保交易则只要有现货匹配即可，所以可以瞬间砸下近400手的卖单。

　　而当时投机交易成本有多高呢？2015年9月7日之后，各品种非套保持仓保证金达到了40％，按照沪深300当时3300左右的点位来说，持仓一手沪深300股指期货，保证金占用接近40万元，平今仓手续费也超过2000元，再加上日内最大开仓量仅为10手，这就让投机者很难参与到股指期货交易中，导致市场流动性大大缺失，深度不足，也就无法满足套保者的风险规避需求。

　　随着股市的逐步企稳和投资者风险偏好的修复，市场对恢复股指期货常态化交易的呼声越来越高。从2017年开始，中金所三次调整股指期货交易制度，力图改善市场流动性。

　　第三阶段：政策调整期（2017年2月-至今）

　　中金所的第一次制度调整是在2017年2月，从当月17日起，IF、IH非套保保证金率降低一半至20％，IC降至30％；各品种平今仓手续费从万分之23调低至万分之9.2，减少了60％；投机交易日内最大开仓量从原先的10手调整为20手（套期保值交易开仓数量不受此限）。

　　9月时政策又进一步放松，从18日起，IF和IH的保证金率调低至15％，各合约平今仓手续费调整为万分之6.9。

　　2017年的两次调整后，股指期货市场的成交量和活跃度都有缓慢提升，同时流动性的改善有助于修复股灾后长期贴水的行情，各品种的基差都有不同程度的收敛，特别是17年蓝筹周期股的行情带动IF、IH期指合约一度转为升水。

　　中金所第三次制度调整是在2018年12月3日，将IF、IH保证率调至10％，IC调至15％，同时再次下调平今仓手续费至万分之4.6，减少了三分之一，投机交易日内最大开仓量也由20手增加至50手。该公告是12月2日发布的，3号当天，IF、IH、IC的成交量就分别较前5个交易日增加45％、26％、33％，市场迅速给出了反应。

　　数据来源：Wind，中粮期货机构服务部；数据截止至2019年2月28日

　　数据来源：Wind，中粮期货机构服务部；数据截止至2019年2月28日

　　按照划分的三个历史阶段（市初期至繁荣发展期、股灾后的沉寂期和政策调整期）统计股指期货各品种日均成交和持仓情况，可以看到，2017年之后，随着政策的逐步调整，股指期货市场有了初步的修复。在2018年12月进行了第三次交易制度的调整后，成交明显放量，IF、IH、IC分别达到了前一阶段的2.9倍、2.1倍和2.7倍。2019年1月以来到现在，沪指连续八周收红，资金进入意愿明显加强，股指期货的成交和持仓量也创下股灾后的新高，市场热度可见一斑。

　　参与股指期货交易的成本也大幅下降，按照目前股指较高的点位（沪深300-3700点、上证50-2800点、中证500-5100点），对交易成本进行一个粗略的估算，现在进行一手沪深300股指期货交易所需的保证金仅是限制最严的四分之一，在十万元左右，平今仓手续费由2500元降到了500元，同时单日可开仓的合约价值达到了原来的五倍，资金成本大大减少。

　　在稳步的交易制度调整下，我国股指期货市场正在慢慢再现活力。目前全球期货、期权市场成交量的80％、90％都是由金融衍生品带来的，许多新兴市场如印度、韩国、台湾地区等都在股指期货上取得了成功。随着我国股指期货市场规模和活跃度的逐步恢复，必将推动我国金融市场的健全化、高质量化发展。与此同时，随着保险、银行等参与群体的多元化以及资金的流入，也将进一步推动期货市场的功能得到发挥。